三季度收入及订单持续高增长，现金流表现优异

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2018年10月31日 中国化学（601117.SH） 三季度收入及订单持续高增长，现金流表现优异 营收持续高增长，业绩放缓主要因毛利率下滑。公司2018前三季度营业收入536.22亿元，同比增长39.84%；归母净利润16.26亿元，同比增长25.78%，业绩增速低于营收增速主要因毛利率有所下滑以及税金及附加增加所致。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长41.89%/32.3%/46.36%，三季度单季营收增速较二季度有明显提升，归母净利润分别增长28.97%/27.36%/21.66%。 毛利率下滑较大，费用率下降明显，现金流情况大幅改善。2018年前三季度公司毛利率10.94%，较上年同期下降2.79个pct，主要系工程施工（承包）行业市场竞争加剧，利润空间压缩以及部分项目停缓建，同时材料、人工等费用不断增长所致。营业税金及附加占收入比上升0.16个pct，主要系土地增值税增加所致。三项费用率5.96%，较上年同期下降2.19个pct，其中销售/管理（加回研发费）/财务费用率分别变动+0.01/-0.81/-1.39个pct，其中财务费用率大幅减少主要系人民币相对美元贬值，汇兑收益增加所致。资产减值损失与上年同期基本持平。投资收益较上年同期增加0.67亿元。净利率下降0.34个pct，为3.03%。公司经营性现金流净额15.19亿元，去年同期为-9.08亿元，同比大幅改善，主要系业主盈利好转回款相对及时，同时公司积极加快结算和应收账款催收，销售商品提供劳务收到的现金增加所致。 煤化工及搬迁技改项目助力9月订单大增，全年订单有望创历史新高。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元，同比增长80.16%，较上月提升4.79个pct，前9月订单增速加速站上80%，9月单月新签89.73亿元，同比大增157.55%，主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单，同时去年同期订单新签绝对值较小。分区域看，1-9月公司境内新签合同额605.61亿元，同比增长70.92%，较上月提升10.16个pct，9月单月新签89.37亿元，同比增长169.19%，境内订单增速明显发力；1-9月份境外新签471.19亿元，同比增长93.61%，较上月小幅下滑1.16个pct。当前国际油价较去年同期已大幅上涨，石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨煤制乙二醇项目（42亿元）及湖北合成氨搬迁技改项目（15亿元），助力订单大增，预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加，订单有望保持较快增长。公司 2018 年计划新签合同额 1100 亿元，较 2017 年增长 15.7%，而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%，全年有望明显超额完成目标，并创历史新高。 投资建议：我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为22/31/38亿元，分别增长41%/39%/24%，EPS0.44/0.62/0.77元，当前股价对应PE分别为13/9/7倍，当前PB为0.97倍，给予买入评级。 风险提示：油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 53076 58,571 80,291 96,406 111,846 增长率yoy% -16.5 10.4 37.1 20.1 16.0 净利润（百万元） 1770.4 1,557 2,194 3,058 3,791 增长率yoy% -37.7 -12.0 40.9 39.4 24.0 EPS（摊薄/元） 0.36 0.32 0.44 0.62 0.77 净资产收益率（%） 6.1 5.2 7.0 8.9 10.1 P/E（倍） 15.9 18.1 12.8 9.2 7.4 P/B（倍） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 最新收盘价 5.71 总市值(百万元) 28,167.43 总股本(百万元) 4,933.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 11.47 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《中国化学（601117.SH）：9月订单与营收加速，全年订单计划基本完成》2018-10-10 2、《中国化学（601117.SH）：8月收入加速，订单增速有所放缓》2018-09-12 3、《中国化学（601117.SH）：订单及收入快速增长，经营性现金流大幅改善》2018-08-29 -27%-18%-9%0%9%18%27%2017-102018-022018-062018-10中国化学 沪深300 2018年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 67862 70543 92831 93584 117478 营业收入 53076 58571 80291 96406 111846 现金 21351 23270 25031 24302 28500 营业成本 45636 49600 70598 84099 97186 应收账款 14074 16219 22015 23893 29367 营业税金及附加 427 249 341 410 476 其他应收款 2771 2296 4650 3690 5986 营业费用 254 292 400 480 557 预付账款 6616 6380 7002 9066 9575 管理费用 3774 4133 5620 6748 7829 存货 18231 15891 26895 24073 34827 财务费用 -62 586 -74 30 122 其他流动资产 4820 6486 7239 8559 9224 资产减值损失 1126 1561 642 771 895 非流动资产 16022 16938 19313 20861 22123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 190 375 566 760 954 投资净收益 101 85 88 87 89 固定投资 7936 8549 11009 12675 14079 营业利润 2022 2315 2851 3954 4870 无形资产 2068 1927 1809 1669 1479 营业外收入 306 32 32 32 32 其他非流动资产 5828 6088 5930 5757 5611 营业外支出 133 74 74 74 74 资产总计 83884 87481 112144 114445 139602 利润总额 2195 2273 2810 3913 4829 流动负债 47403 49676 72459 72276 94345 所得税 419 677 562 783 966 短期借款 499 488 488 488 488 净利润 1775 1596 2248 3130 3863 应付账款 25245 25000 31478 35801 41948 少数股东收益 5 39 53 72 71 其他流动负债 21658 24188 40493 35988 51909 归属母公司净利润 1770 1557 2194 3058 3791 非流动负债 7288 7248 7348 7189 6892 EBITDA 2819 2809 3134 4433 5475 长期借款 5715 5437 5537 5378 5082 EPS（元） 0.36 0.32 0.44 0.62 0.77 其他非流动负债 1573 1810 1810 1810 1810 负债合计 54691 56923 79806 79465 101238 主要财务比率 少数股东权益 1723 2215 2268 2340 2412 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 4933 4933 4933 4933 4933 成长能力 资本公积 5513 5522 5522 5522 5522 营业收入（%） -16.5 10.4 37.1 20.1 16.0 留存收益 17223 18247 19980 22342 25165 营业利润（%） -42.1 14.5 23.2 38.7 23.2 归属母公司股东收益 27471 28344 30069 32640 35952 归属母公司净利润（%） -37.7 -12.0 40.9 39.4 24.0 负债和股东权益 83884 87481 112144 114445 139602 获利能力 毛利率（%） 14.0 15.3 12.1 12.8 13.1 现金流表（百万元） 净利率（%） 3.3 2.7 2.7 3.2 3.4 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 6.1 5.2 7.0 8.9 10.1 经营活动现金流 2833 2886 5111 2410 7463 ROIC 4.5 3.8 4.8 6.7 7.8 净利润 1775 1596 2248 3130 3863 偿债能力 折旧摊销 858 845 838 1051 1236 资产负债率（%） 65.2 65.1 71.2 69.4 72.5 财务费用 -62 586 -74 30 122 净负债比率（%） -51.3 -55.0 -56.9 -50.8 -57.9 投资损失 -101 -85 -88 -87 -89 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 -818 -1356 2188 -1715 2331 速动比率 1.0 1.1 0.9 1.0 0.9 其他经营现金流 1182 1299 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 1031 -1138 -3125 -2513 -2409 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 649 1528 2184 1354 1067 应收账款周转率 4.2 3.9 4.2 4.2 4.2 长期投资 1162 338 -191 -194 -194 应付账款周转率 1.8 2.0 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 2842 727 -1132 -1353 -1536 每股指标（元） 筹资活动现金流 -409 -57 -226 -626 -857 每股收益（最新摊薄） 0.36 0.32 0.44 0.62 0.77 短期借款 113 -12 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.13 0.82 1.04 0.49 1.51 长期借款 456 -277 100 -159 -296 每股净资产（最新摊薄） 5.57 5.75 6.10 6.62 7.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 9 0 0 0 P/E 15.91 18.09 12.8