收入与盈利创历史新高，现金流持续表现优异

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年04月25日 金螳螂（002081.SZ） 收入与盈利创历史新高，现金流持续表现优异 全年业绩增长11%符合预期，营收及利润绝对额均创新高。公司2019年实现营收308.3元，同增23%；实现归母净利润23.5亿元，同增11%，营收及业绩绝对额均创新高，彰显装饰龙头稳健成长实力。实现扣非归母净利润23.6亿元，同增14%。分业务看，2019年装饰（公装）/互联网家装/设计/幕墙分别实现营收231.8/39.9/18.2/17.3亿元，分别同增27%/16%/2%/10%，前期住宅精装修订单加速转化推动传统装饰业务增长明显加速，“金螳螂家”业务整合收缩致家装业务增长有所放缓。分季度看，2019Q1-4分别实现营收60.6/77.4/89.5/80.9亿 元 ， 分 别 同 增20%/33%/17%/24%；分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4/6.0亿元，分别同增9%/16%/8%/11%。2019年公司新签订单总额442.3亿元，同比稳健增长13%，年末在手未完工项目额693.6亿元，约为2019年收入2.2倍，充足订单有望促2020年业绩持续稳健增长。2019年公司拟分红派息5.4亿元，分红率为23%。 毛利率有所下降，费用率小幅优化，运营效率明显提升。盈利能力方面，2019年公司毛利率18.4%，YoY-1.1个pct，其中装饰/互联网家装/设计/幕墙业务毛利率分别为16.4%/21.0%/42.1%/10.4%，YoY+1.2/-8.7/-8.1/+0.2个pct，整体毛利率下降主要系家装业务毛利率及收入占比下降所致，预计随着公司集中采购、集中招标的大工管平台降本增效作用不断显现，2020年公司毛利率有望回升。期间费用率8.65%，YoY-0.69个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.58/-0.33/-0.01/+0.23个pct，随着公司“金螳螂家”门店进入整合优化期，公司整体销售与管理费用率逐渐下降，财务费用率上升主要系有息负债有所增加所致。资产（含信用）减值损失较去年多计提约1.6亿元，主要系坏账损失计提增加所致。所得税率16.2%，YoY+1.6个pct。归母净利率7.62%，YoY-0.84个pct。收款及营运能力方面，公司2019年经营活动现金净流入17.6亿元，同增6%。收现比与付现比分别为92%与100%，YoY+0.3/+2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为176.8/1.52次，YoY+69.9/+0.15次，运营效率提升但归母净利率有所下降，2019年ROE下降0.6个pct至16.6%。 装配式装修业务市场化可期，BIM技术促管控半径不断扩大。作为首批“装配式建筑产业基地”之一，公司目前已完成1.0和2.0版本装配式样板工程，产品市场化加速，并推进3.0版本开发研制，未来有望受益装配式装修行业发展机遇。此外，公司自主研发与运用BIM、布局VR施工全过程清晰化操作，有效提升了施工精度和降低成本，助力管控半径不断扩大，持续强化龙头优势。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为27.1/30.9/35.0亿元，同比增长15%/14%/13%，对应EPS分别为1.01/1.15/1.30元（19-22年CAGR为14%），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期风险，地产政策调控风险，公装订单大幅下滑风险，原材料及人工成本快速上涨风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 25,089 30,835 35,501 40,503 45,817 增长率yoy（%） 19.5 22.9 15.1 14.1 13.1 归母净利润（百万元） 2,123 2,349 2,706 3,088 3,498 增长率yoy（%） 10.7 10.6 15.2 14.1 13.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 0.88 1.01 1.15 1.30 净资产收益率（%） 16.0 14.7 15.4 15.3 15.0 P/E（倍） 10.9 9.8 8.5 7.5 6.6 P/B（倍） 1.7 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 装修装饰 前次评级 买入 最新收盘价 8.61 总市值(百万元) 23,112.76 总股本(百万股) 2,684.41 其中自由流通股(%) 96.71 30日日均成交量(百万股) 10.67 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《金螳螂（002081.SZ）：Q4收入与盈利加速增长，估值极低具备高性价比》2020-02-27 2、《金螳螂（002081.SZ）：装饰龙头已具显著投资价值》2019-12-18 3、《金螳螂（002081.SZ）：单季收入与盈利创新高，现金流持续改善》2019-10-26 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%14%2019-042019-082019-122020-04金螳螂 沪深300 2020年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 29025 35188 39333 45179 50418 营业收入 25089 30835 35501 40503 45817 现金 3069 6078 7138 8173 9362 营业成本 20194 25165 28938 32923 37182 应收票据及应收账款 22497 26369 29102 34036 37722 营业税金及附加 86 95 191 160 182 其他应收款 269 249 347 333 436 营业费用 676 651 834 972 1123 预付账款 323 288 416 387 521 管理费用 897 1002 1243 1458 1672 存货 183 101 226 146 274 研发费用 718 880 1058 1276 1466 其他流动资产 2683 2104 2104 2104 2104 财务费用 52 135 122 119 117 非流动资产 4279 4285 4417 4526 4601 资产减值损失 47 -0 36 41 46 长期投资 29 23 14 5 -5 其他收益 21 20 0 0 0 固定资产 861 910 1071 1218 1352 公允价值变动收益 0 -60 0 0 0 无形资产 111 109 101 93 86 投资净收益 99 33 123 107 90 其他非流动资产 3278 3243 3231 3210 3168 资产处臵收益 3 -1 0 0 0 资产总计 33304 39473 43750 49705 55019 营业利润 2541 2695 3203 3662 4121 流动负债 19465 23232 25478 28982 31466 营业外收入 2 5 8 4 5 短期借款 695 876 876 876 876 营业外支出 2 5 2 2 3 应付票据及应付账款 15062 17882 20001 23098 25578 利润总额 2541 2695 3209 3663 4123 其他流动负债 3708 4474 4601 5008 5013 所得税 369 434 507 586 644 非流动负债 233 841 697 541 378 净利润 2172 2261 2702 3077 3479 长期借款 229 839 694 538 375 少数股东损益 48 -89 -4 -11 -19 其他非流动负债 3 3 3 3 3 归属母公司净利润 2123 2349 2706 3088 3498 负债合计 19698 24073 26175 29523 31845 EBITDA 2652 2772 3215 3656 4097 少数股东权益 372 244 240 229 210 EPS（元） 0.79 0.88 1.01 1.15 1.30 股本 2676 2676 2684 2684 2684 资本公积 257 342 342 342 342 主要财务比率 留存收益 10398 12212 14291 16663 19325 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 13233 15156 17334 19953 22965 成长能力 负债和股东权益 33304 39473 43750 49705 55019 营业收入(%) 19.5 22.9 15.1 14.1 13.1 营业利润(%) 8.8 6.1 18.9 14.3 12.5 归属于母公司净利润(%) 10.7 10.6 15.2 14.1 13.3 获利能力 毛利率(%) 19.5 18.4 18.5 18.7 18.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 7.6 7.6 7.6 7.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.0 14.7 15.4 15.3 15.0 经营活动现金流 1649 1755 1836 1927 2104 ROIC(%) 14.9 13.0 13.6 13.7 13.6 净利润 2172 2261 2702 3077 3479 偿债能力 折旧摊销 146 151 126 149 169 资产负债率(%) 59.1 61.0 59.8 59.4 57.9 财务费用 52 135 122 119 117 净负债比率(%) -14.0 -28.2 -30.7 -32.6 -34.2 投资损失 -99 -33 -123 -107 -90 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 -637 -1043 -990 -1312 -1570 速动比率 1.3 1.5 1.5 1.5 1.6 其他经营现金流 16 284 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -527 1369 -135 -152 -153 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 223 235 140 119 85 应收账款周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 长期投资 -469 1482 9 10 10 应付账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 -773 3085 14 -23 -59 每股指标（元） 筹资活动现金流 -738 -149 -641 -740 -762 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.88 1.01 1.15 1.30 短期借款 -486 180 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.65