兆易创新机构调研纪要

调研日期: 2024-10-25 兆易创新科技集团是一家成立于2005年的无晶圆厂半导体公司,致力于开发先进的存储器技术和IC解决方案。该公司在中国北京、上海、深圳、合肥、西安、成都、苏州、香港和台湾,美国、韩国、日本、英国、新加坡等多个国家和地区设有分支机构和办事处,为客户提供优质便捷的本地化支持服务。公司的核心管理团队由来自世界各地的高级管理人员组成,具有丰富的研发及管理经验,技术研发核心成员来自清华、北大、复旦、中科院等国内微电子领域顶尖院所,硕士及以上学历占比超过60%。公司的核心产品线包括FLASH、32位通用型MCU及智能人机交互传感器芯片及整体解决方案,产品以“高性能、低功耗”著称,为多个行业和领域的客户提供全方位服务。在中国市场,兆易创新是SPINORFLASH市场占有率较高、全球排名前三的供应商之一,已累计出货量超过130亿颗。公司的MCU是中国32位通用MCU领域的主流产品,累计出货量已超过4亿颗。公司的触控和指纹识别芯片广泛应用在国内外知名移动终端厂商,是国内仅有的两家的可量产供货的光学指纹芯片供应商。兆易创新在质量管理方面有严格的标准和要求,已获得ISO9001、ISO14001等国际质量体系认证。同时,公司积极推进产业整合,拓展战略布局,在微控制器、存储器基础上,布局物联网领域人机交互技术。 调研活动主要内容: 公司经营情况介绍: 总体业绩表现上,第三季度收入同比增长42.83%至20.4亿元,归母净利润同比增长222.55%至3.15亿元;收入和归母净利润环比分别增长3%和0.9%。尽管第三季度需求呈现旺季不旺的特点,与公司今年半年报投资者交流会中预期的情形接近,但公司依然实现了营收和利润环比小幅增长,充分体现出公司在经营层面具有韧性。第三季度公司毛利率环比提升3.6个百分点至41.77%,一方面是由产品销售结构的变化所致,低毛利产品在市场需求偏弱的背景下出货占比有所降低,另一方面是源于公司持续优化产品成本。毛利率后续的变化趋势将主要受市场复苏情况的影响。 公司的主要产品包括Flash、利基型DRAM、MCU等,其中Flash是公司营收占比最高的产品线。上半年在下游需求回暖、客户积极拉货备货的背景下,Flash在消费、网通、计算等领域收入同比均大幅增长,同时也使得今年需求的季节性异于正常年份;进入三季度,需求较二季度并未出现改善,但Flash收入依然实现了环比增长,体现出公司产品具有竞争力,这是公司持续进行研发和产品迭代积累的竞争优势。经营策略 方面,从去年下半年以来,Flash一直坚持以市占率为核心,未来依然延续这一策略。经过近两年的努力,公司Flash全球市场排名从第三名提升至第二名。除消费、网通、计算等领域外,还持续拓展工业、汽车等市场,今年Flash在汽车领域出货量实现了同比高增。公司也在积极进行产品迭代,持续优化产品成本,如开发1.2V等产品系列。 展望未来,公司Flash的主要增长点依然在汽车和工业领域。汽车方面,伴随着汽车的电动化,对Flash的需求会不断提升,目前公司Flash在汽车领域的市占率还不是很高,相较于公司Flash整体在全球的市占率和排名还有较大的成长空间。工业方面,兆易在国内工业领域市占率已经排名第一,后续随着工业市场的持续复苏,公司将与工业的头部客户共同实现更好的营收。除了深耕工业和汽车领域以外,Flash未来新的增长机会还有海外市场,公司会持续开拓海外市场,提升Flash在海外市场的销量。同时,公司也关注新兴应用领域的机会,如近年快速发展的AIPC,公司在PC领域深耕多年,出货量较大,随着AIPC的发展,对Flash容量的需求不断提升,同时伴随AIPC渗透率的提高,也可能刺激终端消费者对PC的数量有更高需求。在上述趋势下,公司有望持续分享这一领域的增长。 利基型DRAM产品方面,今年收入较去年实现了较大幅度的增长,经过几年的开发,公司今年推出了DDR4 8Gb产品,目前正在按计划推进中 。进入下半年,利基型DRAM竞争日趋激烈,主要源于行业头部厂商的相关产品进入生命周期尾部,正在处理尾货;同时由于上半年主要客户已经储备了一些库存,因此进入三季度需求偏淡,在上述两重因素的作用下,利基型DRAM价格出现下行。展望未来,利基型DRAM依然会受益于行业头部公司的减产甚至退出,逐渐过渡到由包括兆易在内的利基型存储器供应商来为市场供应产品和产能,满足客户需求,供需会逐渐走向平衡。。经过近期价格的下行,利基型DRAM价格已经处于底部区间,进一步下行的空间已经很有限,未来将会经过一段时间的底部盘整,供需会达到新的平衡,竞争格局出现边际改善。 展望明年,公司将会持续推进DDR4 8Gb产品在TV等领域的客户导入,并还将推出LPDDR4,届时将补齐利基型DRAM产品线,广泛地服务网通、工业、TV、智能家居等领域的客户。 MCU在过去的几个季度中较好地体现出经营的韧性,在2023年业绩筑底后,出货量已经连续四个季度提升,今年上半年下游客户备货带动出货量显著提升,二季度出货量甚至接近历史前高(由于产品价格仍处于底部区间,因此营收较前高仍有较大差距),三季度旺季不旺,但在MCU部门的共同努力下,出货量依然维持在二季度的相对高点,因此今年全年MCU出货量有望创新高。新产品方面,三季度公司推出了重要的车 规产品GD32A7,芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级,采用M7内核,产品符合ASIL-B、ASIL-D标准,应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。这一系列产品的推出标志着公司车规类MCU的发展进入快车道,后续还将推出更多高性能、配置丰富的MCU产品。今年的另一个亮点是工业需求较去年明显回暖。去年公司MCU业绩出现大幅下滑的原因之一就是工业需求疲软。今年以来,工业需求出现回暖,库存有效去化。预计明年工业需求还将继续增长,从而带动公司MCU产品销售进一步提升。 展望未来,公司MCU的研发能力和产品竞争力将持续提升。竞争环境方面,国内MCU厂商众多、竞争激烈,各家厂商的相互竞争、淘汰还将持续一段时间,相信经过周期起伏、大浪淘沙之后,最终留下来的会是经过时间检验的、有韧性的公司。短期来看,MCU持续降价的阶段已经过去,价格基本企稳,渠道和客户的库存水位也处于比较健康的状态,希望明年行业能够轻装上阵,进入相对良性竞争的阶段,主要比拼产品的综合竞争力,包括可靠性、性能等维度。业务拓展方面,未来公司MCU主要的发展机会还是在工业和汽车领域。目前国内工业MCU的市场规模有数十亿美金,供应商以海外头部厂商为主,公司MCU的市场份额不高,对于兆易而言需要争取的潜在市场空间很大。公司会持续在工业领域深耕,投入资源,打磨技术,提升产品竞争力,做出符合客户要求、符合未来发展趋势的产品。公司坚持大客户策略,要做时间的朋友、做客 户的伙伴,做好产品定义和周边解决方案,提供满足客户需求、品质有保障、能够帮助客户提升产品竞争力的MCU产品。汽车MCU相对而言门槛较高、节奏较慢,但公司会保持战略定力,一方面加快产品研发和推出的节奏,另一方面持续打磨汽车MCU的技术和产品。在推出更多产品的同时,公司也会努力加快在终端客户的导入节奏,期待经过客户验证后,未来给公司贡献更多营收。兆易作为国内通用MCU的龙头,过去几个季度业绩表现好于行业,一是得益于产品积累的广度和深度,二是得益于在客户端的技术支持和响应的速度,三是得益于持续打磨技术,不断推出新产品,去满足客户当前和未来的需求。 总体来看,兆易创新作为国内利基存储和通用MCU领域的龙头,下游客户广泛覆盖工业、汽车、消费、计算等多个领域,公司的业绩表现与整体经济的复苏节奏息息相关。经过三个季度的散点式的复苏,我们看到整个行业的库存已经恢复到相对比较健康的水平——从22年和23年上半年的过剩,到23年下半年的渠道和客户库存踩刹车,到23年底呈现一定程度的短缺,再到今年上半年的补库存,目前下游库存水位已经比较健康,相应地,后续的经营和产品供应策略都将恢复到相对理性的状态。公司会持续做好利基型存储和MCU产品的研发,不断推出新产品,这是公司增长最主要的内生动力。近期各种政策组合拳出台后,也期待看到需求的进一步回暖,相信届时兆易创新能够取得更加亮 眼的业绩。 问答环节: 问题1、三季度各主要业务线的环比增长情况? 回答:公司整体收入环比增长3%,主要业务线上,Flash环比增速相对高于其他产品线;利基型DRAM收入三季度环比小幅下滑,主要源于竞争加剧、需求变淡,产品价格下滑;MCU三季度收入环比基本持平,在旺季不旺的背景下,出货量维持在二季度高点的水平;其他两个产品线三季度收入环比均有增长,但由于占比较小,对公司整体营收影响不大。 问题2、三季度毛利率环比二季度提升了3.6个百分点,请从代工成本端、产品营收构成、销售价格三个方面分析原因? 回答:毛利率季度间略有波动,是经营中的正常现象。1)在需求没有明显改善的情况下,第三季度各条产品线都没有涨价。Flash和MCU价格一直维持在相对底部,波动幅度不大;利基型DRAM价格有所回落;其他产品线价格整体维持平稳。展望未来,在弱复苏的环境下,预计主要产品线价格将保持相对平稳,利基型DRAM除外,受供需格局的影响,价格会出现一些波动。2)公司努力优化成本结构也取得了一些效果。 此外随着时间的推移,一些之前的高成本库存占比减少,对成本的改善也有帮助,这本质上是库存和销售时间错配的影响,不排除未来毛利向下波动的可能。3)产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一。一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升,另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品,进入高规格、高要求的需求领域。 毛利率是公司持续关注的重点之一,公司会紧密跟踪市场的供需格局,对需求和价格变化及时作出响应。 问题3、DDR4 8Gb产品的市场空间与已有的DDR3、DDR4小容量产品相比孰高孰低?毛利率与现有产品相比是否会有明显差别?回答:即使只考虑利基型市场的规模,DDR4 8Gb产品的市场规模也比DDR3 4Gb、2Gb和DDR4 4Gb更大。DDR4 8Gb的应用领域主要包括TV、机顶盒、智能家居等。 毛利率方面,目前整体利基型DRAM市场都处于竞争非常激烈的状态,除了三大原厂还没有完全退出以外,其他规模次之的厂商也在纷纷进行技术迭代和推出新产品。但总体来看,我们认为DDR4 8Gb未来的供应格局会比DDR3更好,因为能够供应8Gb容量的厂商会比DDR3 4Gb和2Gb少一些,一些工艺制程无法满足要求的公司无法进入DDR4 8Gb。 长远来看,我们依然会继续推进利基型DRAM的研发,补齐产品线,并积极在客户端进行导入,等待市场进一步回暖和客户需求的提升。 回答:长期来看会是这样,即行业头部厂商会更专注主流市场以及持续推进主流DDR接口和更大容量的DRAM产品,利基型市场相应会由tier-2厂商来经营。利基型市场的需求会保持相对平稳的增长,供给也会相对稳定。但是要达成这样的状态,需要若干年的时间。回顾NORFlash的发展历史,从NVM主流应用转向NAND Flash到行业大厂完成退出,经历了三年以上的时间。另一个可参考的品类是SLC NAND Flash,,目前也处于行业大厂逐渐退出的状态,个别大厂已经退出该市场,但也有大厂继续维持SLC NAND产品线,这个局面也已经持续了若干年。因此对利基型DRAM也是类似,我们认为未来还需要经过一段时间来实现行业大厂的逐渐淡出。目前,DDR3产品线已经有部分头部厂商明确要结束供应,这部分产能的逐渐减少有助于利基型DRAM明年达到供需平衡和价格企稳回升。 回答:竞争相对激烈的局面可能持续大概两个季度,我们判断在明年二季度后,大厂的生命周期尾部的产品库存会得到出清。我们的应对措 施主要有两个:第一,持续推进产品研发和新产品推广,为未来行业回暖和供需平衡做好准备;第二,应对市场竞争,跟随市场价格变化,维持对战略客户的供应和市场份额。我们未