事件：木绒锂矿获得采矿许可证
盛新锂能参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿于2024年10月17日获得国家自然资源部颁发的采矿许可证，矿山将采用地下开采方式，年生产规模300万吨。
木绒锂矿分析：储量大、品位高，兼具产能和成本优势
- 股权结构：盛新锂能持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有4.6%股权。
- 资源情况：木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡，资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，为亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，伴生铌、钽资源。
- 产能规划：矿山计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。
- 建设周期：由于资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。
- 选矿工艺：选矿以浮选为主，设计回收率80%。
- 尾矿库：尾矿库海拔标高3260-4440米，总库容1820×104立方米，可满足矿山生命周期内堆存需求。
矿冶同步扩产：木绒投产后一体化产能大幅提升
- 资源端：目前在产项目包括四川金川县业隆沟项目（7.5万吨锂精矿产能）、津巴布韦萨比星项目（29万吨锂精矿产能）、阿根廷SDLA盐湖项目（2500吨LCE产能）。木绒矿山投产后将大幅提升资源保障能力。
- 冶炼端：目前在产锂盐项目包括致远锂业的4.2万吨产能、遂宁盛新的3万吨柔性产能、盛新科技的0.5万吨产能、印尼盛拓6万吨锂盐项目（2024年6月投产）。公司锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。
盈利预测与业务拆分
- 营收预测：假设2024-2026年电池级碳酸锂市场均价为9.0、7.5、8.0万元/吨，预计2024-2026年公司营收分别为41.8/59.5/71.0亿元，毛利率分别为14.3%/12.3%/14.9%。
- 业务拆分：公司主营锂盐业务，林木业务占比较小（2024H1营收不足500万元）。
估值分析
- 可比公司：赣锋锂业、天齐锂业、天华新能。
- 估值水平：2024-2026年可比公司的平均PE为31/18/13倍，低于公司估值，但公司EPS的CAGR为296.5%，业绩增幅明显，木绒锂矿投产后有望进一步增强成长性，当前估值水平合理。
投资建议
- 核心看点：津巴布韦锂矿技改提升产能，木绒锂矿作为旗舰项目，资源量大、品位高，已迈出投产关键第一步，自有资源陆续投产将显著提升公司成长性。
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍。
- 评级：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
- 锂价超预期下跌。
- 项目进度不及预期。
