黄鸡业务稳健增长，生猪业务持续发力

主要观点： 报告日期：2024-10-25 公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，养殖规模位处全国第二，2023年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量12.71%。黄羽鸡业务稳健增长：2018-2023年公司黄羽鸡销量从2.61亿羽上升至4.57亿羽，年复合增长率11.8%，2024年1-9月销量3.76亿羽，同比增长12.1%；2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从5120户上升至6750户，年复合增长率5.7%，2024年6月进一步上升至6909户，同比增长4.1%；2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从1.20亿元上升至2.58亿元，年复合增长率16.5%，2024年6月进一步上升至2.77亿元，同比增长16.1%。黄羽肉鸡品种多样，消费区域特征非常明显，为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求，公司在育种领域持续加大投入，在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地；由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大，销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。 ⚫生猪业务快速增长，养殖成本稳步下行 公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地，靠近传统生猪高价位消费市场，已建成生猪产能约180万头。公司生猪业务快速增长：2018-2023年肉猪出栏量从38.0万头上升至85.5万头，年复合增长率17.6%，2024年1-9月肉猪出栏量79.2万头，同比增长35.4%；2018-2023年生猪合作农户数量从151户上升至250户，年复合增长率10.6%，2024年6月进一步上升至282户，同比增长81.9%；2018-2023年种猪生产性生物资产期末账面价值从0.49亿元上升至2.0亿元，年复合增长率32.8%，2024年6月进一步上升至2.45亿元，同比增长10.4%。2024年以来，公司生猪养殖成本稳步下行；从上市猪企角度看，2024年以来，神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队，公司处于中等水平。 ⚫Q3归母净利5.86亿元，畜禽成本稳步下降 2024年1-9月，公司实现营业收入126.8亿元，同比增长13.7%，归母净利润11.61亿元，同比增长507.7%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.8亿元、4.95亿元、5.86亿元。分板块看，Q3公司黄羽鸡业务实现盈利近4亿元，毛鸡完全成本环比降至5.9元/斤以内；Q3生猪业务实现盈利逾2亿元，生猪养殖完全成本环比降至14.6元/公斤；Q3屠宰业务亏损约0.2亿元，主要是因为产能利用率仍处于爬坡期，随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产，加工成本有望回落，公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略，推动养殖端更好地满足市场需求，最大化协同效应。 ⚫投资建议 从行业角度看，今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；2024年第40周（9.30-10.6），黄羽在产父母代存栏1308.5万套，处于2021年以来同期低位， 2024-2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入177.66亿元、201.96亿元、222.09亿元，同比分别增长15.7%、13.7%、10.0%，对应归母净利润17.13亿元、21.76亿元、21.09亿元，同比分别增长491.7%、27.0%、-3.1%，对应EPS分别为2.07元、2.63元、2.55元，给予“买入（首次）”评级。 ⚫风险提示 疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。 正文目录 1.1全国第二大黄羽鸡养殖企业........................................................................................................................................................................51.2黄羽鸡产业链有望获得正常盈利..............................................................................................................................................................61.3黄羽鸡业务稳健增长，育种领域深耕细作............................................................................................................................................71.3.1公司黄羽鸡业务稳步增长.......................................................................................................................................................71.3.2公司育种领域深耕细作...........................................................................................................................................................7 2.1产能恢复明显偏弱，2025年猪价获支撑..............................................................................................................................................92.2生猪业务快速增长，养殖成本稳步下行..............................................................................................................................................11 3 Q3归母净利5.86亿元，畜禽成本稳步下降...............................................................................................................................13 3.1Q3实现归母净利润5.86亿元................................................................................................................................................................133.2生猪养殖完全成本稳步回落，Q3生猪业务利润约2.2亿...........................................................................................................133.3毛鸡完全成本环比微降，Q3肉鸡利润约4.2亿.............................................................................................................................13 4盈利预测、估值及投资评级...........................................................................................................................................................14 4.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................144.2投资建议.........................................................................................................................................................................................................15 风险提示：.............................................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1公司肉鸡产业链示意图...............................................................................................................................................................................5图表2公司黄羽鸡养殖产能分布图.....................................................................................................................................................................5图表3公司黄羽鸡合作养殖模式流程图............................................................................................................................................................6图表4祖代黄羽肉种鸡年均存栏量，万套........................................................................................................................................................6图表5父母代黄羽肉种鸡年均存栏量，万套....................................................................................................................