双业务稳健增长，持续发力细分市场

萤石网络(688475.SH) 计算机｜计算机设备 双业务稳健增长，持续发力细分市场 2025年08月11日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：根据公司公告，2025年上半年公司实现营收28.27亿元，同比+9.45%，实现归母净利润3.02亿元，同比+7.38%；单2025Q2实现营收14.47亿元，同比+7.50%，归母净利润1.64亿元，同比+4.46%。整体经营业绩实现稳健增长。 智能家居产品业务平稳增长，家居摄像头业务增速企稳，智能入户业务保持较快增长，积极贡献盈利。分业务来看，1）根据洛图数据，2025H1我国消费级监控摄像头全渠道市场销量为2796万台，同比+0.20%，推总销额为55.6亿元，同比-0.90%；而公司的智能家居摄像头业务营收15.48亿元，同比+7.20%，增速优于行业，主要因为公司运营商渠道负面影响逐渐缓和，以及上半年公司针对养宠和养老群体推出的细分产品反响较好，业务增速明显改善；2）智能入户作为公司的第二增长曲线，2025H1实现营收4.36亿元，同比+32.93%，保持着较快增长，除了得益于上半年发布的基于蓝海大模型的AI人脸视频锁（Y5000FVX）极具产品竞争力之外，公司进一步加强境内外全域零售渠道矩阵建设，提升终端用户的触达能力。3）公司的智能服务机器人业务营收为0.6亿元，同比+9.09%，增速低于预期主要因为公司今年重新梳理了C端清洁机器人产品线，清理了非视觉类产品的库存，B端的商用清洁机器人业务仍在有序拓展中。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1萤石网络（688475.SH）2024年年报和2025年一季报点评：软硬件一体化实力提升，2025Q1业绩改善2025-04-16 2萤石网络（688475.SH）公司点评：AI+云平台双轮驱动，全屋智能硬件加速落地2025-02-273萤石网络（688475.SH）2024年三季报点评：渠道调整和市场拓展，费用投入加大2024-10-31 2025H1物联网云平台业务实现营收5.55亿元，同比+12.12%，增速有所回落，原因系随着公司推出的终身套包服务的硬件类产品占比提升，终身套包类服务收入确认规则需要逐年递延分摊结转，因此对增速产生一定影响，公司2025H1的其他非流动负债为1.43亿元，同比+93.72%，这部分能够印证终身套包云增值及开放平台服务增加带来的影响。 通过开辟新业务和成立子品牌开拓新客群，深入细分市场。业务端，公司从去年新增了智能穿戴业务，为配合养老看护场景所设计的随身AI交互产品，同时，通过远程养老云值守服务针对家属看护的需求，为老人居家养老提供了全新看护模式，拓展了传统安防之外的场景和 需求；子品牌方面，公司发布了首款子品牌睛小豆智能家居摄像机，精准匹配年轻人群，通过年轻化、个性化的产品设计和APP交互充分体现年轻人的情绪价值消费，以开拓更年轻的客群用户。 毛利率表现亮眼，费用端整体维持稳定。2025H1公司的毛利率/净利率同比+0.43/-0.23pct至43.59%/10.68%，销售/研发/管理费用率分别同比+1.28/-1.40/+0.02pct至15.71%/14.95%/3.32%，费用端整体保持稳定，2025Q1的毛利率为44.58%，同比+0.89pct，销售/研发/管理费用率分别同比+2.91/-0.81/+0.38pct至17.07%/ 15.14%/ 3.57%。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收63.37/73.98/ 85.89亿元，归母净利润为5.72/6.64/7.63亿元，EPS分别为0.73/0.84/0.97元/股，对应PE分别为47.51/40.97/35.65倍，维持“买入”评级。 风 险提示：市场需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438