巨龙投资收益持续增长，老挝钾盐矿储量证获批

2024年10月28日藏格矿业(000408.SZ) 证券研究报告 巨龙投资收益持续增长，老挝钾盐矿储量证获批 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司营业收入23.24亿元，同比-44.53%；归母净利润18.68亿元，同比-37.08%，扣非归母净利润18.47亿元，同比-37.38%。其中2024年Q3营业收入5.62亿元，同比-59.65%、环比-51.02%；归母净利润5.71亿元，同比-39.42%、环比-25.63%。扣非归母净利润5.69亿元，同比-40.08%，环比-18.69%。 巨龙铜业投资收益同比大增，碳酸锂成本下降 ✔氯化钾：（1）产销方面，2024年前三季度，公司氯化钾产量75.62万吨，全年计划产量上调至105万吨，前三季度完成全年计划的72.0%，同比-1.32%；销量71.50万吨，完成全年销量目标的68.6%，同比-28.22%。其中，2024Q3氯化钾产量23.34万吨，环比-35.91%；销量17.49万吨，环比-56.33%。（2）售价成本方面，2024年前三季度，公司氯化钾平均售价2301.21元/吨，同比-15.40%；平均销售成本1210.10元/吨，同比+16.84%；平均毛利826.4元/吨。 ✔碳酸锂：（1）产销方面，2024年前三季度，公司碳酸锂产量9277.5吨，同比+12.84%，全年计划产量上调至11200吨，前三季度完成全年计划的82.8%；销量10210吨，同比+31.56%，完成全年销量目标的97.2%。其中，2024Q3碳酸锂产量3468.5吨，环比+1.31%；销量2580吨，环比-29.51%。（2）售价成本方面，2024年前三季度，公司碳酸锂平均售价89250.72元/吨，同比-63.73%；平均销售成本39795.50元/吨，同比+2.39%，但较上半年平均成本有所下降；平均毛利39187.4元/吨。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn ✔铜矿：公司持有巨龙铜业30.78%股份，2024年前三季度，公司实现投资收益13.63亿元，投资收益同比+33.88%。2024年前三季度，巨龙铜业产铜12.2万吨，实现营收92.72亿元，净利润44.28亿元。其中2024年Q3，巨龙铜业产铜4.1万吨，实现营收31.55亿元，净利润16.5亿元，确认投资收益5.08亿元。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 相关报告 铜价上涨增厚投资收益，铜锂钾产能扩张持续推进2024-08-12 巨龙投资收益可观，公司高分红凸显投资价值2024-03-22质量回报双提升，致力打造多元化矿产资源矿业集团2024-03-02Q3钾肥出货大增，钾锂价格下挫影响归母利润2023-10-22 麻米错项目推进采矿权办理，老挝钾盐矿项目获批新权证 ✔麻米错项目：西藏麻米错项目核准与权证发放同步推进，其中项目立项由西藏自治区发改委向政府报送申请报告，采矿权证由自治区自然资源厅向政府递交权证发放申请。截至目前，项目立项已上报至自治区政府，等待审批,采矿权证的发放申请正在推进中。 ✔老挝钾盐矿项目：公司子公司藏格老挝发展已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证，在157.72平方公里 钾盐范围内，氯化钾资源量约为9.84亿吨。目前，老挝万象市巴俄县钾盐矿《项目可行性研究报告》已编制完成待评审，《环评报告》正在编制中。 Q2利润环比增幅可观，钾肥锂盐产能扩张正当时2023-07-25 ✔结则茶卡与龙木错盐湖：公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金分别以现金40.8亿元人民币、6亿元人民币收购国能矿业39%的股权，已于2024年10月11日完成工商变更登记手续。股权变更后，西藏城投持股41%，西藏藏青基金持股39%，上海北方企业(集团)持股20%，公司穿透持股21%。结则茶卡盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产6万吨锂盐，包括3万吨工业级氢氧化锂项目和3万吨电池级碳酸锂项目。龙木错盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产7万吨锂盐，项目的《可行性研究报告》及《开发利用方案》已评审过会并获取批复，环评报告已编制并公示完成，目前正继续推进环评审批手续。 投资建议： 铜矿端供给受限需求长期增长，持续看好铜价中枢有望上移，巨龙铜业产能扩张进行时，投资收益增长空间可观。锂价步入底部区间，公司锂盐具备低成本优势，麻米措盐湖首期5万吨建设工作持续推进。公司高分红凸显投资价值。预计2024-2026年营业收入分别为31.99、41.08、52.30亿元，预计净利润24.86、34.43、46.99亿元，对应EPS分别为1.57、2.18、2.97元/股，目前股价对应PE为18.0、13.0、9.5倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价33.15元/股。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034