液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长

2024年10月28日 推荐/首次 汽车是“汽车软管超市”，国内汽车管路总成龙头供应商。公司于2016年在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注橡塑管路的研产销业务，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型。是国内少数同时具备橡塑管路集成供应商。连续10多年获得中国橡胶工业协会评选的“中国胶管十强企业”。近年来公司营收持续快速增长。公司2023年实现营收11.09亿元，同比+22.3%，1H24营收同比+39.1%；盈利能力稳中有升，公司净利率从2021年13.5%低点持续提升，2023年为14.6%，1H24为15.4%。 公司简介： 四川川环科技股份有限公司主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售。公司主要产品范围涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车附件、制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。资料来源：同花顺、东兴证券研究所 受益排放升级车用管路持续增长，储能、数据中心等提供管路中远期增长。 未来3-6个月重大事项提示： 1）汽车用管路市场新机遇：排放法规提升带来的管路升级，为了应对更加严苛排放要求，管路企业需要开发更加耐油、低渗透性能的管路材料，以及多层管路加工工艺。新能源汽车发展提升汽车软管行业空间，我们测算2024年我国汽车仅热管理环节的橡塑管路市场规模可达151亿元，随着新能源汽车渗透率的提升，尤其是插电混动（含增程）车型高速增长，汽车管路市场规模仍将持续增长。 无资料来源：同花顺、东兴证券研究所 发债及交叉持股介绍： 无资料来源：同花顺、东兴证券研究所 52周股价区间（元）19.87-12.36总市值（亿元）39.91流通市值（亿元）32.79总股本/流通A股（万股）21,691/21,691流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率6.5 2）储能及数据中心打开管路行业新赛道：风光装机占比提升与政策加持推动表前储能需求增长，锂电储能主导新型储能装机，锂电储能热管理重要性高，大容量发展趋势下持续向液冷方案演进。橡塑管路将是储能液冷系统二三级管路主材，我们测算预计到2028年我国储能液冷系统用冷却管路的市场规模有望接近45亿元；人工智能、云计算、AI大模型等应用对于算力需求的不断增长，推动数据中心设备性能与功耗持续攀升，进而对散热效率提出了较高的要求。受益算力需求爆发，液冷系统市场空间可期。我们测算预计到2028年我国液冷服务器冷却系统市场规模有望达22-31亿美元。 投资亮点： 1）管路集成供应商与强自研能力。公司具备新材料和工艺的开发优势，90年代进入汽车胶管领域，目前仍然以橡塑软管为主业。公司在专利及研发投入都体现了其在材料、工艺领域积极投入。自制尼龙管路总成核心零部件也彰显了强自研能力。 2）成本费用控制能力优秀，利润与造血能力表现稳健且优于同业。公司主营业务汽车胶管及总成毛利率维持稳健，2018年至今基本维持在25%以上，相比同业公司维持一定领先水平。公司较高的毛利率表现是公司对配方材料、工艺创新多年积累的综合表现。公司费用端管控能力强，期间费用率逐年持续走低，24H1期间费用合计8.5%，同业普遍在10%以上。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003 3）传统赛道充分覆盖优质客户，储能/超算中心等新市场开拓顺利。传统赛道业务扎实，充分覆盖头部主机厂与主流车型。储能与数据中心市场开拓顺利，有望成为公司第二增长曲线。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通，目前两个领域液冷管路系统产品布局已初见成效，已实现批量供货。 研究助理：吴征洋010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480123010003 研究助理：曹泽宇caozy-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480124040003 盈利预测与投资评级：我们看好管路行业发展前景，且公司具备较强的研发能 力 和 成 本 费 用 控 制 能 力 ， 未 来 有 望 持 续 获 得 超 额 增 长。我 们 预 计 公 司2024-2026年有望实现营收14.5/18.4/23.4亿元，分别增长30.9%、26.7%和27.5%。公司2024-2026年综合毛利率分别为25.9%、26.0%和26.2%。实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，对应EPS0.96/1.21/1.54元。按照当前股价，对应PE19x/15x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。 目录 1.公司专注于橡塑管路...........................................................................................................................................................51.1提供多类型汽车管路，被誉为汽车软管超市...............................................................................................................51.2营收持续增长，盈利能力稳定....................................................................................................................................72.受益排放升级车用管路持续增长，储能、数据中心等提供管路中远期增长.........................................................................82.1排放升级、电动化带来汽车软管新机遇......................................................................................................................82.2锂电储能主导新型储能装机，液冷方案带来软管新赛道...........................................................................................122.3人工智能、云计算的发展打开数据中心液冷管路市场..............................................................................................143.投资亮点...........................................................................................................................................................................173.1管路集成供应商与强自研能力..................................................................................................................................173.2成本费用控制能力优秀，利润与造血能力表现稳健且优于同业................................................................................183.3传统赛道充分覆盖优质客户，储能/数据中心等新市场开拓顺利...............................................................................214.盈利预测与投资评级.........................................................................................................................................................225.风险提示...........................................................................................................................................................................23相关报告汇总.........................................................................................................................................................................25 插图目录 图1：公司主要产品图示........................................................................................................................................................5图2：公司主要客户...............................................................................................................................................................6图3：公司出口分布...............................................................................................................................................................6图4：公司前五大股东与实际控制人......................................................................................................................................6图5：公司营业收入（亿元）及增速......................................................................................................................................7图6：公司营业收入构成（亿元）............................................................................................