自研创造成本优势，海外出口潜力可期

增持（gestionChange＃首次） 2024年3月27日 投资要点 ＃summary＃全域自研形成成本领先优势，公司2023年首次全年毛利转正。零跑采取"全域自研+垂直整合"的独特商业模式，依托过去5年47亿元的研发投入，实现三电核心零部件自主研发制造，自研零部件占整车BOM成本的60%，形成了业内领先的产品力和成本优势。未来零跑还将开拓三电零部件外供，拓展新增长点。2023年零跑汽车的总交付量为144,155辆，同比增长29.7%。2023年全年收入167.47亿元，同比增长35.2%，保持高速增长态势。收入增长主要得益于公司持续推出极具品价比的智能新能源车型，满足市场需求。2023年零跑首次实现全年毛利率为0.5%，较上年有明显改善;经营现金流也转正为10.8亿元，流动资金较为充裕。 “纯电+增程”双动力产品，持续科技创新。公司于2023年全面落实“纯电+增程”双动力战略，推出首款增程车型C11，成为首家拥有双动力车型的新势力车企。同时通过6次OTA升级，为现有车型持续注入创新功能，提升用户体验。更为值得关注的是，零跑发布了LEAP3.0技术架构，涵盖“四叶草”架构、高级驾驶辅助系统、车城一体化通行技术、无感OTA技术等多项行业首创技术，将软硬件深度集成，采用标准接口设计，降低开发成本，支持高品质无感升级，充分彰显了公司"全域自研"的核心竞争力，为智能汽车发展奠定坚实基础。 ＃relatedReport＃相关报告 【 兴 证 海 外 汽 车 】零 跑 汽 车(09863.HK) 2023年中报业绩点评：C系列产品占比提升，目标年内单月毛利率转正 【 兴 证 海 外 汽 车 】零 跑 汽 车（9863.HK）2022年报业绩点评：销量翻倍增长、高自研程度加速产品迭代 牵手Stellantis，海外出口潜力可期。2023年10月，Stellantis入股零跑，成为主要股东并与零跑汽车建立全球战略合作伙伴关系，计划共同组建合资公司“零跑国际”，以轻资产模式最快速度推进全球化进程。2024年，零跑品牌新能源车型将进军全球多个洲，欧洲市场将成为重点突破口。 我们的观点：零跑汽车核心优势在于公司抓住了过去两年中国新能源渗透率飞速发展的窗口期，凭借广泛的经销商将门店铺设至中国大多数城市，站稳10-20万元的市场。同时公司管理团队过去在通讯、安防领域的管理经验、治理风格也沿袭至汽车领域，公司实行全域自研的研发策略，具备比其他竞争对手更高的成本优势。我们认为中长期内混动及纯电将会共存，看好公司增程及纯电的双动力战略。同时我们看好公司与Stellantis的合作，公司C10、T03产品相比当前欧洲竞品具备成本优势。我们首次提供盈利预测，认为零跑有望在2024年实现27.9万辆汽车销售，其中出海0.5万辆；有望实现284.97亿收入，归母净利润为-39.61亿元，首次覆盖给于“增持”评级。 ＃emailAuthor＃海外研究 分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 风险提示：行业价格战影响公司盈利能力、销量不及预期风险，盈利能力减弱风险 海外公司跟踪报告(无评级) 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理备注:零跑取2022-2023两年数据、蔚来、小鹏、理想采用2021-2023年三年数据 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理备注:零跑取2022-2023两年数据、蔚来、小鹏、理想采用2021-2023年三年数据 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：行业价格战影响公司盈利能力、销量不及预期风险，盈利能力减弱风险 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy InvestmentOverseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS InternationalGemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry Investment Company Limited、SDOE Development I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL Capital Management LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International BviCo Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban ConstructionInternational Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、中金公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang Anji Construction Development Hong Kong Co Ltd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONG UT BRILLIANT LIMITED、Vertex CapitalInvestment Limited、五矿地产有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiangRoad &Bridge Construc