钛白粉行业专题：出口优势产品，海外增量可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月30日超配钛白粉行业专题出口优势产品，海外增量可期核心观点行业研究·行业专题基础化工·化学原料超配·首次评级证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《生物柴油行业点评-生物柴油推广应用试点，国内生物柴油需求有望提升》——2024-04-09《化工行业2024年4月投资策略-看好油气、制冷剂、煤制烯烃、民爆的投资方向》——2024-04-02《油气行业2024年3月月报——供给端持续收紧，国际油价创年内新高》——2024-04-02《2024年2月油气月报：地缘政治冲突加剧，原油价格持续上行》——2024-03-03《化工行业2024年3月投资策略-看好油气、制冷剂、轮胎、MDI的投资方向》——2024-03-01我国钛白粉产能居世界首位，集中度较高。钛白粉是一种广泛应用于涂料、塑料、油墨和纸张等行业的无机化合物，下游约58%为涂料，24%为塑料。2023年中国以550万吨的钛白粉产能占据全球市场的主导地位，占比高达56%，远超其他国家。我国钛白粉市场CR5为49%，全球钛白粉市场CR5为50%。龙佰集团以151万吨的年产能领先，占据全球16%的市场份额；Chemours和Tronox紧随其后，分别拥有110万吨和107.8万吨的产能，市场份额均约为12%；Kronos和Venator分别以56万吨和47.2万吨的产能占据约6%和5%的市场份额。这五家头部公司共占全球钛白粉产能的50%，显示出较高的市场集中度。我国钛白粉出口量2018-2023年五年复合年增速为13%，出口地区仍以亚洲为主。我国钛白粉出口总量从2019年的100.3万吨增长到2023年的164.2万吨，四年复合年增长率约为13%，出口增长显著。其中亚洲在出口市场中占据主导地位，总体上保持在55%左右，欧洲和南美洲的市场份额相对稳定在20%和10%左右。从钛白粉出口量看，部分国家如印度和土耳其表现出强劲的增长势头。2022年以来，钛白粉市场较为低迷，受成本及环保等因素影响，海外部分头部企业存在产能退出。我国钛白粉龙头企业如龙佰集团，抓住了海外部分产能退出的机会，提升了海外销售。出口钛白粉至各主要国家的税费存在较大差异。韩国、印度尼西亚、越南、泰国均有免关税的贸易协定。欧盟、印度为保护自身钛白粉企业，近期对中国钛白粉产品发起了反倾销调查，我国企业积极应对，关注后续进展。经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力。人口增长和经济发展通常会带动建筑和装修行业的需求增加，进而影响钛白粉的市场需求。我国钛白粉出口量前十的国家GDP增速，大部分国家的GDP增长显示出一定的经济恢复力和增长势头。龙佰集团钛全产业链优势显著，钛白粉龙头出口强劲。公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富且产能持续扩张。上游原材料的稳定供应支撑持续扩张的产能，在行业供给端优化的过程中，公司受益于自身原料、规模、品牌优势等，有望持续提升市占率，加大海外出口，提升整体营收规模和盈利水平。风险提示：产品价格下行，行业竞争加剧，下游需求不及预期，贸易保护主义和贸易摩擦风险。投资建议：我们看好钛白粉全球市占率第一的公司龙佰集团，公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富且产能持续扩张，在国际钛白粉企业中具有核心竞争力。公司钛白粉国际销量占比从2022年的50.15%提升至2023年的56.5%，且有望继续增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为12.4/10.5/10.2X，维持“买入”评级。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E002601.SZ龙佰集团买入20.9349,038.331.681.9912.510.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行业概况：我国钛白粉产能居世界首位，集中度较高................................5钛白粉核心下游为涂料和塑料，我国产能居世界首位........................................5我国钛白粉市场CR5为49%..............................................................7全球钛白粉市场CR5为50%，龙佰集团市占率第一..........................................8出口：五年复合增速13%，部分地区增速高........................................12钛白粉出口量逐渐提升，部分地区需求较强劲.............................................12我国钛白粉对各大洲的出口价格较为接近.................................................14关税政策存差异，关注反倾销调查进展...................................................15需求：经济与人口是核心.......................................................16重点公司及投资建议...........................................................18龙佰集团：钛全产业链优势显著，钛白粉龙头出口强劲.....................................18公司财务分析.........................................................................19风险提示.....................................................................24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：钛白粉产业链........................................................................5图2：钛白粉价格波动及其影响因素..........................................................6图3：全球钛白粉产能分布..................................................................6图4：我国钛白粉生产企业单吨钛白粉生产成本（元/吨）.......................................7图5：Tronox的全球布局....................................................................9图6：我国钛白粉进出口量（万吨）.........................................................12图7：我国钛白粉进出口平均单价（美元/千克）..............................................12图8：我国钛白粉对各大洲的出口量（万吨）.................................................12图9：我国出口钛白粉的主要地区地图.......................................................13图10：我国钛白粉出口前十大地区的出口量占总量比值........................................13图11：我国钛白粉对各大洲的出口单价（美元/千克）.........................................14图12：2023年我国钛白粉出口前五国家GDP增速..............................................16图13：2023年我国钛白粉出口第六至第十位国家GDP增速......................................16图14：2023年我国钛白粉出口前五国家人口增速..............................................17图15：2023年我国钛白粉出口第六至第十位国家人口增速......................................17图16：龙佰集团各项业务营收（亿元）......................................................19图17：龙佰集团各项业务毛利（亿元）......................................................19图18：龙佰集团各项业务毛利率............................................................19图19：龙佰集团钛白粉产销量（万吨）......................................................19图20：龙佰集团资产负债率................................................................19图21：龙佰集团流动比率、速动比率、权益乘数..............................................19图22：龙佰集团毛利率、净利率............................................................20图23：龙佰集团销售、管理、研发、财务费用率..............................................20图24：可比公司毛利率....................................................................20图25：可比公司ROE（加权）...............................................................20图26：龙佰集团营业收入及同比增速（单位：亿元、%）.......................................21图27：龙佰集团单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）...................................21图28：龙佰集团归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）.....................................21图29：龙佰集团单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）.................................21图30：公司现金流量情况..................................................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：我国钛白粉主要厂商产能、产量（万吨）及市场份额情况..................