季报点评：利润超预期，营销效率显著提升

凯因科技（688687.SH） 利润超预期，营销效率显著提升 凯因科技发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现销售收入10.11 亿元同比+0.82%，归母净利润1.08亿元同比+19.74%，扣非归母净利润 1.10亿元同比+16.26%。 其中Q3公司实现销售收入4.14亿元同比-4.51%，归母净利润6566万元同比+26.53%，扣非归母净利润6558万元同比+23.69%。 公司宣布拟以现金995.71万元收购子公司凯因格领少数股东5%股权。 交易完成后公司持有凯因格领股权比例由76%上升至81%。观点：利润超预期，营销效率显著提升。 收入端，24Q3相对24Q2实现7.85%的环比增长，符合预期；利润端， 24Q3在23Q3高基数基础上，归母净利润同比增速达到26.53%超预期， 我们认为主要来自销售费用的同比明显下降。 财务指标方面，Q1-3公司销售费用率48.76%同比-9.08pp，绝对额4.93 亿元同比-15%；研发费用率10.29%同比+3.49pp，绝对额1.04亿元同比 +52.54%；管理费用率8.59%同比+1.57pp，绝对额8679万元同比 +23.42%。经营活动产生的现金流量净额3278万元，同比-4.40%。销售毛利率81.94%，同比-1.39pp。 其中Q3销售费用率43.59%同比-13.5pp，绝对额1.80亿元同比-27.09%；研发费用率10.2%同比+4.58pp，绝对额4221万元同比+73.26%；管理费用率7.48%同比+1.98pp，绝对额3095万元同比+29.95%。销售毛利率80.53%同比-4.23pp。 目前培集成干扰素α-2注射液新增适应症上市申请已获受理，申报适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群。慢慢性乙型肝炎治治指（2022年版）》显示，我国慢乙肝感染者约8600万人、慢乙肝患者超过2000万例人群庞大，诊疗现状相比2030消除病毒性肝炎作为公共卫生危害”要求的乙肝目标诊断率达到90%、治 疗率达到80%仍有较大提升空间，我们认为派益生有望成为乙肝大单品。盈利预测与估值。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要 基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可在进一步渠道拓展中冲击10亿级别销售额；PEG长效干扰素预计2025年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.40亿元 /1.83亿元/2.45亿元，同比增速分别为20.4%、30.8%、33.4%，对应PE 分别35X/26X/20X，维持买入”评级。 风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的 风险等。 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 生物制品买入 10月25日收盘价（元） 28.35 总市值（百万元） 4,846.27 总股本（百万股） 170.94 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.90 股价走势 凯因科技 沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、慢凯因科技（688687.SH）：凯力唯稳步放量，期待长效干扰素乙肝适应症报产》2024-08-12 2、慢凯因科技（688687.SH）：2023全年凯力唯实现超 高速增长，后续放量有望加速》2024-04-10 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,160 1,412 1,590 2,075 2,668 增长率yoy（%） 1.4 21.7 12.6 30.5 28.6 归母净利润（百万元） 83 117 140 183 245 增长率yoy（%） -22.3 39.7 20.4 30.8 33.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.68 0.82 1.07 1.43 净资产收益率（%） 4.8 7.7 7.4 9.1 11.2 P/E（倍） 58.1 41.6 34.6 26.4 19.8 P/B（倍） 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 3、慢凯因科技（688687.SH）：利润高速增长符合预期核心品种价值持续兑现》2024-02-24 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1795 1822 1977 2240 2461 营业收入 1160 1412 1590 2075 2668 现金 726 854 934 917 970 营业成本 155 232 267 332 422 应收票据及应收账款 348 423 445 688 769 营业税金及附加 8 10 11 14 19 其他应收款 2 2 3 3 4 营业费用 716 793 892 1181 1505 预付账款 11 13 14 22 25 管理费用 137 103 135 172 213 存货 149 140 192 220 303 研发费用 114 134 150 191 248 其他流动资产 559 390 390 390 390 财务费用 -22 -18 -28 -28 -32 非流动资产 415 627 594 686 794 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 4 4 2 0 -1 其他收益 50 11 0 0 0 固定资产 177 191 226 302 383 公允价值变动收益 2 2 2 2 2 无形资产 158 183 186 187 190 投资净收益 9 6 11 14 10 其他非流动资产 76 248 180 197 223 资产处置收益 -3 0 0 0 0 资产总计 2210 2448 2571 2927 3255 营业利润 106 171 175 229 305 流动负债 479 592 624 837 957 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 14 26 26 26 26 营业外支出 9 25 11 13 14 应付票据及应付账款 366 465 490 697 811 利润总额 98 146 165 216 291 其他流动负债 99 101 108 114 121 所得税 17 9 26 32 39 非流动负债 49 71 66 61 56 净利润 81 137 139 184 252 长期借款 0 27 21 17 12 少数股东损益 -3 21 -1 1 7 其他非流动负债 49 44 44 44 44 归属母公司净利润 83 117 140 183 245 负债合计 528 663 690 897 1014 EBITDA 114 163 174 234 321 少数股东权益 6 31 30 31 37 EPS（元） 0.49 0.68 0.82 1.07 1.43 股本 171 171 171 171 171 资本公积 1244 1250 1250 1250 1250 主要财务比率 留存收益 311 394 483 597 753 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1676 1754 1851 1999 2204 成长能力 负债和股东权益 2210 2448 2571 2927 3255 营业收入(%) 1.4 21.7 12.6 30.5 28.6 营业利润(%) -18.5 60.4 2.6 30.7 33.2 归属于母公司净利润(%) -22.3 39.7 20.4 30.8 33.4 获利能力毛利率(%) 86.6 83.5 83.2 84.0 84.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.2 8.3 8.8 8.8 9.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.8 7.7 7.4 9.1 11.2 经营活动现金流 134 127 85 116 216 ROIC(%) 3.6 6.3 6.1 7.8 10.0 净利润 81 137 139 184 252 偿债能力 折旧摊销 37 39 34 43 56 资产负债率(%) 23.9 27.1 26.8 30.7 31.1 财务费用 -22 -18 -28 -28 -32 净负债比率(%) -39.7 -42.7 -44.8 -41.0 -39.6 投资损失 -9 -6 -11 -14 -10 流动比率 3.7 3.1 3.2 2.7 2.6 营运资金变动 50 -35 -47 -67 -47 速动比率 3.3 2.8 2.8 2.4 2.2 其他经营现金流 -3 9 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -494 -61 12 -119 -152 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 资本支出 75 155 25 88 100 应收账款周转率 3.3 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 -427 123 2 2 1 应付账款周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他投资现金流 -845 217 40 -28 -51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -76 9 -17 -13 -12 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.68 0.82 1.07 1.43 短期借款 14 12 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 0.74 0.49 0.68 1.27 长期借款 0 27 -6 -5 -4 每股净资产(最新摊薄) 9.80 10.26 10.83 11.69 12.89 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 6 0 0 0 P/E 58.1 41.6 34.6 26.4 19.8 其他筹资现金流 -89 -36 -11 -8 -7 P/B 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 现金净增加额 -433 75 80 -16 53 EV/EBITDA 32.3 23.1 21.1 15.8 11.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只