2024年三季报点评：等待化债

等待化债 2024年10月28日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 公司发布2024年三季报，受建筑市场低迷拖累，业绩同比下滑。前三季实现收入1.63万亿元，yoy-2.7%，实现归母397.03亿元，yoy-9.1%，实现扣非370.21亿元，yoy-9.8%。Q3单季实现收入4819亿元，yoy-13.6%，实现归母102.53亿元，yoy-30.2%。单季收入自22Q4以来首次回落至5000亿以下，判断系受建筑市场整体低迷、房地产市场持续调整、基础设施投资放缓等因素影响。 现金流承压，判断地方财政压力传导到公司回款层面，是掣肘公司Q3经营增长的因素之一。公司前三季应收票据及账款达3626亿元，yoy+42%，增幅创近十年最高，合同资产约4960亿元，yoy+60%。根据财政部，1-9约全国一般公共预算收入、支出分别约为16.3万亿元、20.2万亿元，同比变动-2.2%、+2.0%，我们判断公司经营承压可能受到地方财政的一定影响，同时公司也在紧抓回款工作。前三季经营净现金流-770亿元，同比多流出约607亿元，Q3单季净流入约318亿元，同比多流入约376亿元，系公司抢抓资金回笼，加快推进工程款回收、存货去化、资产盘活等工作，加大收款激励力度，多措并举加快回款改善现金流取得一定成效。 盈利能力同比略有下滑，减值增加。前三季度毛利率、净利率分别为8.83%、3.21%，同比下滑0.10pct、0.19pct，Q3单季同比分别下滑0.27pct、0.52pct，判断系受建筑市场整体低迷，房地产市场持续调整影响。前三季资产和信用减值约87亿元，约占归母净利润的22%，同比增加约26亿元。 《建筑高股息典范，率先受益基建化债+地产回稳》2024.10.14 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》2024.09.06 分业务结构看，“房基地”三大业务利润贡献同比均有下滑。前三季度房建业务收入1.04万亿元，yoy-3.3%，毛利731亿元，yoy-5.3%；基建业务收入3845亿元，yoy-1.3%，毛利351亿元，yoy-2.6%；地产业务收入1760亿元，yoy+1.7%，毛利307亿元，yoy-3.0%。三大业务收入占比分别约66%、24%、11%，毛利占比分别约51%、24%、21%。 《基建业务发力，房建及地产业务结构优化》2024.09.02 新签合同逆势增长，订单储备依然充裕，境外区域以及能源、水网、工业等领域增长亮眼。1-9月建筑订单新签2.99万亿元，yoy+7.9%，其中房建、基建、设计订单分别同比变动+0.9%、+25.9%、-2.6%，境内、境外订单分别同比增长5.4%、88.3%，除设计业务外各项订单保持增长，增速环比上半年有所放缓。细分看，工业厂房领域新签合同额5208亿元yoy+26.4%，能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。境外业务实现收入845亿元，yoy+8.9%。 等待化债，等待逆周期调控的一揽子增量政策落地。公司有望率先受益。9月底以来政府多部门围绕一揽子增量政策开会稳预期稳信心，10月12日财政部提出较大规模增加债务额度支持地方化解隐形债务，10月22日发改委提出近一半增量政策已出台实施，还有一批政策“在路上”。我们认为财政对于地方政府债务化解以及地产风险化解的表态力度较大，后续随着相关资金到位，未来地产和基建需求有望逐渐修复，以公司为代表的头部建筑央国企重点受益。 除外部因素积极改善外，公司自身亦在推进回款和第二增长曲线转型。近期大股东增持也彰显回报长期投资者信心。公司积极采取各项回款措施：持续开展现金流管理提升专项行动，强化现金流源头治理，完善现金流预算及考核激励体系，强化项目全周期现金流预算管理，建立大额负流项目提级管理机制。妥善推进风险地产项目结算与化债，加强久竣未结项目治理等。同时加快培育发展新质生产力，围绕战略性新兴产业和未来产业布局，推进业务向高端化、智能化、绿色化转型升级，以及创新成果的产品化、产业化、市场化，加快开辟第二增长曲线。10月15日公司公告大股东增持6-12亿金额计划。 【投资建议】 下调盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润为510/543/565亿元，对应目前股价5.1/4.8/4.6倍PE。按2023年分红比例，我们目前市值测算对应24-26年股息率分别约为4.1%、4.3%、4.5%，公司估值仍处低位，较高股息率构成安全边际。给予公司“增持”评级。 【风险提示】 地产基建需求不及预期。毛利率预期。回款不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。