2024年三季报点评：等待化债

公司2024年前三季度业绩受建筑市场低迷影响，收入和归母净利润同比下滑。具体数据如下：前三季实现收入1.63万亿元，同比下降2.7%；归母净利润397.03亿元，同比下降9.1%；扣非净利润370.21亿元，同比下降9.8%。Q3单季收入4819亿元，同比下降13.6%；归母净利润102.53亿元，同比下降30.2%。单季收入自22Q4以来首次回落至5000亿以下。

现金流方面，公司前三季应收票据及账款达3626亿元，同比增长42%，增幅创近十年最高；合同资产约4960亿元，同比增长60%。前三季经营净现金流为-770亿元，同比多流出约607亿元。Q3单季净流入约318亿元，同比多流入约376亿元，主要得益于公司加快回款措施取得成效。

盈利能力方面，前三季毛利率、净利率分别为8.83%、3.21%，同比下滑0.10pct、0.19pct。前三季资产和信用减值约87亿元，约占归母净利润的22%，同比增加约26亿元。

分业务结构看，“房基地”三大业务利润贡献同比均有下滑。房建业务收入1.04万亿元，同比下降3.3%；基建业务收入3845亿元，同比下降1.3%；地产业务收入1760亿元，同比增长1.7%。新签合同逆势增长，1-9月建筑订单新签2.99万亿元，同比增长7.9%。其中，工业厂房领域新签合同额5208亿元，同比增长26.4%；能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。境外业务实现收入845亿元，同比增长8.9%。

核心观点：公司业绩受建筑市场低迷影响，但有望率先受益于化债和逆周期调控政策。公司积极推进回款和第二增长曲线转型，大股东增持彰显长期回报信心。

投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为510/543/565亿元，对应目前股价5.1/4.8/4.6倍PE。按2023年分红比例，24-26年股息率分别约为4.1%、4.3%、4.5%。给予公司“增持”评级。

风险提示：地产基建需求不及预期、毛利率预期、回款不及预期。