2024年三季报点评：Q3业绩承压，关注化债弹性

Q3业绩承压，关注化债弹性 挖掘价值投资成长 2024年10月31日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入8202.83亿元，同比-7.26%，归母净利润205.7亿元，同比-14.33%；对应Q3单季度收入2757.6亿元，同比-6.13%，归母净利润62.92亿元，同比-19.05%。 新签订单有所承压。2024年前三季度，公司新签订单15278.6亿元，同比-15.2%，对应Q3新签订单4493.6亿元，同比-15.0%。分板块来看，资源利用和新兴业务是公司订单增长较快的板块，2024年前三季度分别新签208.3/2110.5亿元，同比+22.0%/23.4%。 毛利率同比小幅下降。2024年前三季度公司毛利率8.8%，同比下降0.25个百分点；对应Q3单季度毛利率8.72个百分点，同比/环比分别下降0.85/0.35个百分点。我们判断主要原因是：1）今年以来地产、基建需求有一定压力，对公司上述板块业务需求和毛利率产生一定不利影响；2）2024Q3铜价环比Q2有所回落，公司资源开发业务利润率环比有所降低。 期间费用率保持平稳，减值计提有所增加。2024年前三季度公司期间费用率总体保持平稳，但2024年前三季度，由于地方政府资金到位情况有一定压力，公司减值同比多计提5.85亿元，减值计提同比上升增加了公司利润端的压力。 现金流压力有所增大。2024年前三季度，公司收现比同比下降7.49个百分点，经营净现金流净流出712.57亿元，同比多流出375.34亿元，现金流压力有所增大。 《大基建龙头，主业受益化债+第二曲线价值重估》2024.10.21 看好化债力度加大及地产放松给公司带来的双击。根据我们对于公司重大项目中标公告的共计，2024年公司公告中涉及化债省份的中标项目约占公告重大项目的20.7%，判断公司整体在化债省份的业务敞口占比与上述数字相仿。此外，根据公司年报附注披露，2023年公司应收账款当中约60%来自于地方政府，因此我们认为公司是地方政府化债支持力度加大的重点受益标的，同时公司设备制造业务以及资源开发业务景气度同样有望改善，进一步增厚公司整体业绩弹性。随着公司业绩和现金流改善，我们认为公司估值也将逐渐修复，有望迎来双击。 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》2024.09.06 【投资建议】 调整盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润310.23/326.75/349.40亿元，同比-7.35%/+5.33%/+6.93%，对应当前市值5.10/4.84/4.53x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 基建地产需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。