核心观点与关键数据
原糖市场：
- 价格方面：ICE原糖03合约收22.1美分/磅，周跌幅0.18%；郑糖01合约收5931元/吨，周涨幅0.9%。
- 供给方面：
- 国际：巴西24/25榨季截至9月下半月累计入榨量50508.2万吨，同比增幅2.35%；累计产糖量3315.4万吨，同比增幅1.53%；制糖比48.85%，同比减少0.69%；产乙醇同比增幅7.44%。市场下调巴西产量预期至3950-4050万吨，因降雨和单产下降。
- 国内：24/25榨季广西产量预计增加70-100万吨，整体增产80-100万吨；2024年9月进口食糖40万吨，同比减25.78%；1-9月累计进口289.12万吨，同比增36.81%。
- 需求方面：国际买家需求逐步释放，国内低库存、产销率高。
价格与基差：
- 10-3价差平水，3-5价差创新高。
- 广西现货-郑糖01合约基差570元/吨，配额外巴西糖加工完税利润为-607元/吨。
国内白糖供需格局：
- 供应：24/25年度中国食糖供应预计宽松，内蒙古、新疆糖厂已开机，但内蒙古因天气产糖量有下调风险。
- 库存：23/24榨季全国结转库存35.72万吨，同比减少19.22%。
- 产量：24/25榨季广西产量预估688万吨以上，受台风影响部分地区受灾。
- 替代品：23/24榨季截至8月糖浆、预拌粉进口创历史新高，累计进口186.29万吨，同比增32.10%。
- 基差价差：基差走强，1-5价差平水附近。
国际市场展望：
- 巴西：10月降雨利于25/26榨季甘蔗生长，但当前年度产量受损。
- 印度：种植面积扩张，预计产量3330万吨（扣除乙醇分流前），若乙醇分流400万吨，产量降至2930万吨。
- 泰国：预计2024/25榨季产量1039万吨，同比增长18%，降雨充沛。
研究结论与操作策略：
- 郑糖01高位震荡，中长期受北半球增产压力下行，国内强势或维持至广西开榨。
- 关注北半球估产，建议等待巴西产量发酵完毕后逢高空郑糖01、郑糖05。
- 风险提示：天气、国内进口量。
