豆一：国储收购价低于预期，弱势延续

豆一：国储收购价低于预期，弱势延续 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 吴光静 报告导读： 国储开秤收购价格低于预期，豆一期价或延续弱势。1）2024年新季国产大豆收获上市、供应压力增加，市场价格显著下跌。2024年国产大豆连续第三年高产，供应充足。新季大豆收获上市、供应凸显季节性压力，新豆价格自9月中下旬（中秋节后）开始显著下跌。截至10月下旬，哈尔滨地区大豆价格下跌800～820元/吨。市场开秤收购价偏弱，企业下调收购价格，部分企业收购价格较去年同期下跌0.5～0.6元/斤。2）从成本收益角度来看，2024年大豆市场价格低于种植成本，但种植补贴较高。大豆种植补贴可覆盖种植成本约50%～70%。如果考虑种植补贴，大豆市场价格加上种植补贴，两者合计可高于种植成本。3）10月25日国储收购启动，开秤收购价格低于预期。2024年国储大豆开秤收购价格1.85元/斤（净粮，不区分蛋白），基本持平市场价格、未能提价收购、低于市场预期，较去年下跌0.655～0.67元/斤。从豆一期价盘面表现来看，10月25日国储收购价格出台之后，豆一期价重回弱势。 后期继续关注政策支持。1）关注国储收购价格能否低开高走。国储收购价格随行就市、同时具备政策支持效应，若后期豆价偏弱，关注国储能否提价收购、低开高走。2）关注其他政策支持。10月25日国新办举行新闻发布会介绍，大豆加工补助、储备收购等政策正在加快推进，并将适时出台。此外，四季度及一季度是农业支持政策密集出台期，关注大豆生产购销等方面是否有新的政策支持，指引价格方向。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.新豆收获上市，市场价格显著下跌 1.1新豆稳产：供应充足 2024年国内大豆产量稳定，供应充足。1）农业农村部预估2024年国产大豆产量微降。据中国农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）发布的10月《中国农产品供需形势分析》报告（CASDE）预估，2024/25年度中国大豆产量2054万吨，同比微降1.4%。该预估数据持平前期预估、边际上没有变化（2024年5～9月报告均维持该预估）。2）2024年国产大豆产量稳定在2000万吨以上。10月25日国新办举办新闻发布会，农业农村部副部长张兴旺介绍，大豆油料扩种成果巩固，大豆面积仍然保持在1.5亿亩以上，预计产量稳定在2000万吨以上。3）市场机构预估2024年国产大豆产量微增。从市场情况来看，根据第三方咨询机构（博朗）预估，2024年国内大豆产量2010万吨，同比微增0.5%。其中：黑龙江大豆产量约973万吨，同比增幅约6%（种植面积同比增幅约9%、单产同比降幅约3%）；内蒙古大豆产量约225万吨，同比增幅约9%；吉林省大豆产量约76.4万吨，同比降幅约2%；辽宁省大豆产量约27.4万吨，同比微降0.7%。东北产区大豆产量约1301万吨，同比增幅约5.6%；关内大豆产量约709万吨，同比降幅约7.7%。由此，农业部预估今年国内大豆产量同比变化与市场机构预估略有差异（前者预估微降、后者预估微增）。我们认为，虽然预估有差异，但总体趋势依然是：稳产、高产。今年也是国内大豆连续高产的第三年：2022年国内大豆产量大幅增加（同比增幅约24%）、2023年大豆产量继续小幅增加（同比增幅约3%），今年则维持稳产格局。国产大豆连续高产背景下，其需求偏向稳定（食用消费为主），国产大豆供应充足。 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，统计局，CAOC，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 1.2新豆收割：季节性压力，价格显著下跌 9月中下旬，东北大豆进入收获季节，豆价显著下跌。根据第三方咨询机构（博朗）数据，2024年9月18日中秋节之后，东北产区大豆价格出现明显下跌趋势，因为新豆逐步收获上市。以哈尔滨地区（五常、尚志、阿城、宾县、巴彦）大豆价格1为例，9月13日该地区大豆报价4680元/吨，10月25日该地区大豆报价3860～3880元/吨，豆价下跌800～820元/吨。相比去年，2023年新豆价格从国庆节之后开始下跌：节前（2023年9月28日）哈尔滨地区大豆报价5220元/吨，节后（2023年10月10日）豆价下跌至4920～4960元/吨，下跌260～300元/吨。截至2023年10月下旬，该地区豆价4860～4900元/吨，较9月底下跌320～360元/吨。由此可见，这两年在国内大豆丰产背景下，新豆收割上市时，豆价均出现季节性下跌。差异在于豆价下跌时间和幅度不同：2024年9月中下旬（中秋节之后）豆价就开始下跌，2023年豆价则在国庆之后下跌。2024年新豆价格跌幅远远大于2023年：9月中下旬～10月下旬，2024年豆价下跌800～820元/吨、2023年豆价下跌320～360元/吨，2024年新豆价格弱势明显。 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 资料来源：博朗咨询，国泰君安期货研究 1.3新豆收购：市场价格偏弱 2024年9月下旬以来，大豆市场收购价偏弱。1）市场整体收购价格下调。根据第三方咨询机构（博朗）资讯，9月25日～10月25日，大豆加工、贸易等各类企业逐步入市收购，其收购价格较低、且有所下调：9月25日～28日，部分企业大豆收购价格约2.12～2.1元/斤（蛋白标准约39%～40.5%，或者高于39%）。截至10月25日当周，部分企业大豆收购价格约1.92～1.94元/斤（蛋白标准约39.5%～40.5%，或者高于39.5%）。2）企业收购价格下调。根据第三方咨询机构（博朗）资讯，对于具体企业来说，其收购价格也有所下调。例如：①桦南宏安粮贸（交割仓库），10月8日大豆收购价格2.03元/斤（蛋白标准约39.5%～40.5%），10月12日降至1.92元/斤（10月25日持平）；②维维东北食品饮料有限责任公司（交割仓库），10月12日大豆收购价格1.95元/斤（蛋白高于39.5%），10月17日降至1.93元/斤；③黑龙江龙田仓储加工有限公司（交割仓库），10月9日大豆收购价格1.94元/斤（蛋白高于39.5%），10月22日降至1.93元/斤。 2024年大豆企业收购价格远远低于去年同期，普遍下跌0.5～0.6元/斤。根据第三方咨询机构（博朗）资讯，从部分大豆收购企业的收购价格来看，2024年收购价格远低于去年同期。例如：①讷河象屿农产，2024年10月11日收购价格1.9元/斤（蛋白标准约39%～40%），去年同期约2.52～2.53元/斤（蛋白标准约39.5%～40%）；②依安鹏屿商贸物流有限公司，2024年10月11日收购价格1.875元/斤（蛋白标准约39.5%～40%），去年同期约2.45元/斤；③嫩江象屿，2024年10月11日收购价格1.875元/斤（蛋白标准约39%～40%），去年同期约2.5元/斤（蛋白标准约39.5%～40%）；④维维食品，2024年10月17日收购价格1.93元/斤（蛋白标准高于39.5%），去年同期约2.47元/斤；⑤集贤县福厚油脂有限公司，2024年9月30日收购价格1.96元/斤（蛋白标准高于38%），2023年10月7日其收购价格2.37元/斤；⑥佳木斯市吉庆豆业有限公司，2024年10月10日收购价格1.84元/斤（蛋白标准39%～40%），去年同期约2.42元/斤；⑦桦南宏安粮贸，2024年10月25日收购价格1.92元/斤（蛋白标准39.5%～40.5%），2023年10月17日收购价格2.44元/斤。由此，上述大豆企业今年收购价格较去年普遍下跌0.5～0.6元/斤（约1000～1200元/吨）。 1.4新豆收益：市场价格偏低，种植补贴较高 从成本收益角度来看，2024年大豆市场价格低于种植成本，但种植补贴较高。1）大豆市场价格远低于种植成本。根据第三方咨询机构（博朗）资讯，2024年黑龙江大豆种植成本约990元/亩（含地租）。大豆单产如果分别按照268斤/亩2、300斤/亩、350斤/亩3估算，则单位种植成本分别约3.7元/斤、3.3元/斤和2.8元/斤。10月25日黑龙江各地大豆价格3760～3880元/吨4，约1.88～1.94元/斤，市场价格远低于种植成本。2）大豆种植补贴较高。根据第三方咨询机构（博朗）资讯，2024年黑龙江大豆种植补贴约687元/亩（主要补贴项目为：生产者补贴和轮作补贴，合计约500元/亩）。假设大豆单产分别按照268斤/亩、300斤/亩、350斤/亩估算，则单位种植补贴分别约2.56元/斤、2.29元/斤和1.96元/斤（如果仅考虑生产者补贴和轮作补贴，则按照上述单产估算的单位种植补贴为：1.87元/斤、1.67元/斤和1.43元/斤）。大豆种植补贴较高：种植补贴可覆盖种植成本约50%～70%（种植补贴不一定每一项都有，主要项目为：生产者补贴和轮作补贴）。3）大豆市场价格加上种植补贴，可高于种植成本。如果 考虑大豆种植补贴，大豆市场价格加上种植补贴，两者合计可高于种植成本。 2.国储收购启动，开秤收购价格低于预期 2024年国储收购启动，开秤收购价格低于预期。1）10月25日国储收购启动。根据第三方咨询机构（博朗）资讯，2024年10月25日部分中储粮直属库发布新季国产大豆收购公告，今年国储收购正式启动。①中储粮嫩江直属库公告称，自2024年10月25日起，按照市场化原则，随行就市开秤收购新季国产大豆。收购价格：净粮收购入库价为1.85元/斤。质量要求：2024年产新季国产大豆，非转基因，质量必须达到国标三等（含三等）以上标准，并符合国家食品安全标准要求。按照国家标准GB1352执行，具体质量标准要求：气味、色泽正常，水分≤13.0%，杂质≤1.0%，完整粒率≥85.0%，损伤粒率≤8.0%（其中热损伤粒率≤0.5%）。过4.0筛，筛下物随车返回。②中储粮（呼伦贝尔）储备有限公司公告称，自2024年10月26日起，按照市场化原则，随行就市开秤收购新季国产大豆。收购价格：净粮收购入库价为1.85元/斤（质量标准基本同上，不再赘述）。2）今年国储开秤收购价格偏低、基本持平市场价格。根据第三方咨询机构（博朗）资讯，10月25日东北产区大豆市场价格约1.88～1.94元/斤（过4.5筛净粮主流收购价，蛋白40%左右）。再对照近期大型企业收购价格：10月11日象屿集团部分库点收购价格1.875～1.9元/斤（蛋白39%～40%）。如果不区分蛋白，今年国储大豆开秤收储价格基本持平市场价格。3）今年国储开秤收购价格远低于去年。2023年10月底国储大豆开秤收购价格2.505～2.52元/斤，今年国储开秤收购价格较去年下跌0.655～0.67元/斤（1310～1340元/吨）。4）今年国储开秤收购价格远低于市场预期。此前市场对于国储收购寄予希望，比如：是否能够提价收购、提振市场信心等，因为往年国储收购基本能够提价收购、政策托市。但是今年国储开秤收购未能提价收购、且大幅低于去年，市场信心不足。从豆一期价盘面表现来看，10月25日国储收购价格出台之后，豆一期价重回弱势。 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 3.结论：豆一期价或延续弱势，后期继续关注政策支持 国储开秤收购价格低于预期，豆一期价或延续弱势。1）2024年新季国产大豆收获上市、供应压力增加，市场价格显著下跌。2024年国产大豆连续第三年高产，供应充足。新季大豆收获上市、供应凸显季节性压力，新豆价格自9月中下旬（中秋节后）开始显著下跌。截至10月下旬，哈尔滨地区大豆价格下跌800～820元/吨。市场开秤收购价偏弱，企业下调收购价格，部分企业收购