豆粕：基本面暂无利多驱动，偏弱震荡 豆一：国储收购价格低于预期，偏弱震荡

豆粕：基本面暂无利多驱动，偏弱震荡 豆一：国储收购价格低于预期，偏弱震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（10.21-10.25），美豆期价先涨后跌，上涨因为美豆出口需求较好、哈里斯交易（哈里斯民调数据领先），豆价下跌则因为南美天气改善、特朗普交易（部分博彩数据，特朗普赔率较高）。美豆大额出口订单方面，10月21日～25日，美豆有6笔大额出口销售订单（数量约108.3万吨）销往中国和未知目的地，2024/25年度交付。从周K线角度，10月25日当周，美豆主力01月合约周涨幅1.5%、美豆粕主力12月合约周跌幅3.16%。 上周（10.21-10.25），国内连豆粕期价横盘偏弱震荡，豆一期价先涨后跌。豆粕方面，连豆粕与美豆盘面交易有所差异：美豆交易出口需求较好、哈里斯交易；国内豆粕盘面则以“特朗普交易”为主：m2501合约偏弱、m2505合约偏强。豆一方面，周初反弹预计期待国储收购托市，但是周五国储收购价格出台、低于预期，豆一期价重回跌势。截至10月25日当周，豆粕主力m2501合约周跌幅1.57%，豆一主力a2501合约周跌幅1.26%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（10.21-10.25），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比上升，影响偏多。据USDA出口销售报告，10月17日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约245万吨，周环比增幅约32%；2024/25年度美豆累计出口装船约787万吨，同比增幅约1%。美豆对中国装船约180万吨，累计对中国装船约423万吨（去年同期约536万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约215万吨（前一周约170万吨），符合预期（120～240万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0），两者合计约215万吨（前一周约170万吨）。美豆对中国当前作物年度 （2024/25年度）周度净销售约129万吨（前一周约100万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美豆收割较快，影响偏空。据USDA作物生长报告，截至10月21日当周，美豆收割率81%，去年同期约72%、五年均值67%，收割进度较快，影响偏空。3）巴西大豆种植仍偏慢，但市场交易降水改善将会提升种植进度的偏空影响。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月17日当周，大豆种植进度约18%，去年同期约30%。AgRural表示，由于多个地区降雨改善，上周巴西大豆播种取得良好进展。不过总体播种进度仍然是四年来最慢水平。头号大豆产区马托格罗索州，播种进度仍然迟缓。帕拉纳州和南马托格罗索州播种速度分别创下2017/18年度和2018/19年度以来最快步伐。随着中西部、东南部和北部/东北部降雨量逐渐改善，10月下半月播种步伐将加快。市场交易降水改善将会提升种植进度的偏空影响。4）主产区天气预报：据10月26日天气预报，未来两周，巴西大豆主 产区降水接近均值、阿根廷主产区降水低于均值。巴西方面，马托格罗索州、巴拉那州降水略低于均值、戈亚斯州降水偏多、南马托格罗州降水接近均值、南里奥格兰德州降水偏少（11月3日～10日降水环比增加）。阿根廷主产区：10月26日～31日降水很少，11月1日～10日降水增加。目前来看，上述主产区天气矛盾不大，后续密切关注产区天气变化。 上周（10.21-10.25），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至10月25日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约20万吨，前一周日均成交约18万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至10月25日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18万吨，前一周日均提货量约17.7万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至10月25日当周，豆粕（张家港）基差周均值约35元/吨，前一周约70元/吨，去年同期约379元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计，截至10月18日当周，我国主流油厂豆粕库存约85万吨，周环比降幅约9%，同比增幅约15%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至10月25日当周，国内大豆周度压榨量约210万吨（前一周206万吨，去年同期184万吨），开机率约60%（前一周59%，去年同期53%）。下周（10月26日～11月1日当周）油厂大豆压榨量预计约205万吨（去年同期173万吨），开机率58%（去年同期49%）。6）进口大豆拍卖流拍。据博朗资讯，10月23日进口大豆计划拍卖数量10.99万吨，全部流拍。 上周（10.21-10.25），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区和销区多数下跌、关内小幅上涨。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3880元/吨，较前周下跌20～40元/吨、局部地区（扎兰屯、阿荣旗）小幅上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4340～4500元/吨，较前周持平或上涨20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4600元/吨，较前周下跌40～100元/吨。2）东北产区新豆收获入库、贸易商收购缓慢。据博朗资讯，东北产区新季大豆收获接近尾声，多数大豆进入仓库或者晒场，基层农户忙于收割玉米及在土地上冻前完成“秋整地”，无暇顾及大豆销售，多数贸易商表示近期收购上量缓慢。3）国储大豆收购启动，但收购价格低于预期。据博朗资讯，中储粮部分直属库发布公告称，自10月25日开始收购国储，不计蛋白国标三等及以上净粮入库价格为1.85元/斤。嫩江直属库九三分公司自10月25日起收购，净粮入库价格为1.85元/斤；中储粮呼伦贝尔直属库大杨树镇/红彦镇10月26日起收购，净粮入库价格为1.85元/斤。此国储收购价低于市场预期，目前厂门已经排队多台车辆，或出现“开收即满”的情况。4）销区东北大豆多数走货尚可、部分走货不快。据博朗资讯，霜降节气过后，我国气温由北至南逐渐下降，终端豆制品需求有望升高，多数地区经销商表示东北大豆走货速度尚可。部分地区经销商走货速度不快，因豆制品加工厂下游产品走货速度缓慢，且南方产区大豆更具有蛋白优势。 下周（10.28-11.01），预计连豆粕和豆一期价偏弱震荡。豆粕方面，南美天气正常，压制豆价反弹空间。美豆出口销售尚可，支撑豆价。对于美国大选交易，美豆处于“哈里斯交易”与“特朗普交易”之间摇摆。而连豆粕以“特朗普交易”为主，具体表现为：m2501合约偏弱、m2505合约偏强。美国大选仍有不确定性，基本面暂无利多驱动（南美天气正常），预计豆粕价格偏弱震荡。豆一方面，国储收购价格低于预期，盘面重回弱势。后期关注收储价格是否上调、或者出台其他支持政策。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。