环比表现改善，核心品种短期增长有望向好

业绩简评

2024年前三季度，公司实现收入58.05亿元（-11.19%），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）。分季度看，Q3收入17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%）。

经营分析

• 毛利率：Q3毛利率为78.53%，同比减少3.3pct，可能与集采影响的雷贝拉唑钠肠溶胶囊有关。
• 费用率：销售费用率继续下降，Q3为32.77%，同比减少4.84pct。
• 产品进展：蒲地蓝消炎口服液即将转双跨，有望拓展院外市场；小儿豉翘清热颗粒未纳入集采，短期销售继续增长；小儿豉翘清热糖浆已通过医保谈判形式审查，若成功通过有望成为颗粒剂的补充。

盈利预测、估值与评级

• 短期：公司仍在消化高基数影响。
• 中长期：研发及BD管线有望逐步落地，为公司发展赋能。
• 预测：将公司24-26年归母净利润预测由29.02/32.05/35.77亿元下调至26.98/29.80/33.07亿元，同比增长-4%/10%/11%，EPS分别为2.93/3.23/3.59元。
• 估值：现价对应PE分别为10/9/9倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 产品获批上市进度不及预期风险。
• BD收购不及预期风险。
• 产品集采降价风险。

公司基本情况（2022-2026E）

• 营业收入：2022年8,996百万元，2023年9,655百万元，2024E年8,532百万元，2025E年9,221百万元，2026E年10,103百万元。
• 归母净利润：2022年2,171百万元，2023年2,823百万元，2024E年2,698百万元，2025E年2,980百万元，2026E年3,307百万元。
• 摊薄每股收益：2022年2.355元，2023年3.062元，2024E年2.927元，2025E年3.233元，2026E年3.588元。
• ROE：2022年19.15%，2023年21.15%，2024E年17.87%，2025E年17.54%，2026E年17.34%。
• P/E：2022年11.56，2023年10.26，2024E年10.43，2025E年9.44，2026E年8.51。