专题 | 新湖期货“黑金汇”

要点： 本周黑色各品种价格震荡运行。宏观上，当前已公布的宏观刺激政策对于黑色的终端需求影响有限。接下来的人大常委会关于特别国债以及地方政府化债的发行数量仍旧支撑盘面价格。基本面上来看，黑色各品种中炉料及热卷的基本面矛盾并不大，黑色板块中螺纹的基本面压力矛盾初步增加。螺纹产量快速回升，目前螺纹周度产量创年内新高。后续螺纹产量回升空间不大，但暂未看到产量大幅下降的迹象。需求方面，需求见顶回落，进入需求下降阶段。本周螺纹库存首次累库，进入累库阶段。螺纹基本面矛盾持续累积。热卷自身矛盾并不大，产量下降后，库存持续去化，库存压力得到缓解。炉料方面，矿石到港季节性回落，铁水产量回升，港口库存累库放缓，矿石基本面矛盾不大。焦煤供应宽松，需求回升，投机需求减弱，库存累积。焦炭第一轮提降落地，预期2-3轮的提降。目前人大常委会议预期托底黑色价格，基本面压制上方空间，短期黑色上下驱动不强，价格维持震荡为主，关注人大常委会的会议内容。 螺纹热卷： 目前宏观处于政策真空期，前期已公布的政策对成材需求影响有限，人大常委会会议预期支撑盘面价格，特别国债的发行预期会干扰成材价格的运行。基本面来看，钢厂持续复产，螺纹产量继续回升，周产量回到250万吨上方，创年内新高。近期长短流程钢厂利润回落较大，部分电炉厂减产，预计后续螺纹产量回升速度放缓，上方空间不大。从库存情况来看，螺纹总库存环比回升，库存触底回升，主要是供应压力释放。需求方面，螺纹表需环比回落，随着北方天气变冷，螺纹需求将逐步回落。螺纹基本面供给压力显现。热卷方面，热卷产量环比回落，主要是产线检修所致。需求方面，热卷需求未见太大亮点，但并未出现大幅下降。越南对于国内热卷出口进行反倾销调查即将公布结果，如果认定国内倾销，会对热卷的出口造成影响，关注调查结果。库存方面，热卷库存环比下降，库存表现向好。宏观政策预期支撑成材价格，基本面压力压制成材价格，短期成材上下驱动不明显，价格震荡为主。 铁矿： 本周铁矿石窄幅震荡，市场交易逻辑回归基本面，而铁矿基本面并无突出矛盾和明显变化，盘面波动率下降，周内彭博社消息关于10月下旬重要会议“小作文”不断、导致市场预 基本面来看，供应端，本周铁矿石全球发运2887万吨，环比下降134万吨，除澳矿发运季节性恢复外，巴西和非主流地区发运均有下降，45港到港量为2383万吨，环比下降565万吨，预计下周到港维持低位；需求端，本周钢厂日均铁水产量235.69万吨，环比增加1.33万吨，增量符合预期，盈利率为64.94%，见顶回落9.52%，疏港方面，45港日均疏港323.34万吨，环比下降2.56万吨，同比处于高位水平；库存方面，本周45港库存15342万吨，环比小幅增加44万吨，疏港保持高位、叠加到港下降，港口库存仅是微增，钢厂进口矿库存8979万吨，环比下降28万吨，库销比下降0.3天至30.87天。 综合来看，铁矿基本面无明显变化，得益于近两周到港季节性回落，供应压力暂时没有在港口库存集中体现，叠加钢厂仍在复产阶段，尚可维持对基本面环比改善的判断，对应当前矿价也已经充分交易现有多空因素，在没有其他宏观或者基本面变化之前，铁矿石价格缺乏有效驱动，短期或将继续震荡等待矛盾积累。 焦煤焦炭： 本周双焦市场呈现震荡回调走势，短期上下均无强驱动，中期基本面偏空。焦煤方面，基本面由供需双增转向供需双减，基差从节后升水现货200元左右降至贴水50元左右，期现正套机会减少，导致中游持货意愿下降，前期表外贸易商和期现商的库存逐渐释放。供给方面，煤矿开工率恢复，洗煤厂开工率略有下降，蒙煤通关量回升，整体供给相对充裕。现货价格周内大幅下调，国产煤和蒙5#精煤下跌约100元，澳煤价格稳定，中外焦煤价差缩小。需求方面，本周铁水铁水日均产量235.69，环比+1.33万吨，复产进度略超预期，但下游对煤的超量补库需求减弱，前期价格上涨依赖长假提前补库和宏观刺激的投机需求，但近期政策情绪反复变化，投机性需求走弱。此外随着淡旺季切换，铁水复产接近尾声，预计后市1-2周内能见到拐点。宏观上，后续地产政策的托底的决心较强，但向上推动需要增量刺激，短期不确定性较强。总体来看，焦煤基本面在冬储前供给增速超过需求刚需增量，总库存累库，中下游持货意愿减弱。焦炭方面，尽管焦化厂有抵抗心态，但周三河钢招标后首轮提降落地，吨焦利润重新回到盈亏平衡点，预计11月有2-3轮提降，焦钢博弈激烈。周内港口、独立焦化厂和钢厂均累库，短期偏空，中期等待宏观政策和冬储情况确定方向。 综上，双焦市场在11月政策落地前，基本面偏空，供给充裕，需求边际递减，供需趋向宽松。焦煤01合约贴水，期价在1300-1400元区间震荡；焦炭平水，短期偏空。关键变量在于11月财政政策兑现情况，若出台超预期刺激政策，配合冬储补库需求，可能引发脉冲式行情；若政策不及预期，盘面将重回产业逻辑。操作上，建议观望。 纯碱： 本周纯碱个别装置波动，海天官宣减量计划，因此周产量维持减少趋势，但整体产量依旧维持在高位区间。需求上，本周整体出货情况有所好转，月底订单接收、下游有一定补库预期，但整体采购依旧刚需为主，成交表现一般。库存方面，本周依旧延续累库趋势，厂库环比上周四增加4.9万吨，累库速度有一定放缓，但绝对量上目前库存水平仍处于历史相对高位。目前需求端对于高供应依旧处于无法承接的情形之下。利润方面，本周联碱工艺亏损继续增加，氨碱亏损程度缩小至-116.5元/吨。总的来讲，纯碱长期供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端相对疲软，无法承接相对过剩的供应，从而对碱价长期形成较大的压制；当前虽有个别碱厂主动减产，但当前实际影响相对有限，因此整体供给过剩格局仍难改。中短期来讲，九月底以来宏观政策及消息频发期，外加联碱下方成本较强支撑，预计价格将偏震荡，在情绪消化后仍将回归基本面实际情况。持续跟踪现货成交状况。近期注意市场消息对情绪的干扰。 玻璃： 本周浮法玻璃周产量环比减少0.06万吨，当前日熔维持在16.22万吨，近期整体供应维持相对平稳状态。产线方面，10月25-31日玻璃冷修/停产产线预计6条，存在1条产线点火预期，因此预计10月底日熔仍有下滑空间。需求方面，本期整体产销属于后半周有所提高的情形，华北、华中地区后期因市场情绪提振，产销有较大提升，华东地区部分企业采取以涨促销策略带动出货表现，华南整体不温不火。因此本周浮法玻璃原片库存环比仍有所减少，当前厂库库存已连续4周维持去库状态。利润方面，本周除天然气工艺亏损扩大之外，煤制气亏损幅度缩小、石油焦实现小幅扭亏为盈。总的来讲，九月底起宏观政策端刺激袭来，对于市场情绪提振作用明显，外加终端地产销售有一定改善，带动盘面出现企稳反弹，中期底部得到确认。后续仍需持续跟踪供应端冷修/出清兑现进度，以及地产终端需求实质性修复情况。当前主要刺激点依旧在于地产端政策力度、实际执行强度。中短期盘面预计震荡偏强为主，但需注意企业套保进展。持续关注宏观政策/会议及终端地产需求修复的延续情况。 动力煤： 本周产地价格维持弱势，港口价格本周触底反弹后暂稳。 受期价影响，海外各指数有所回落。受影响，中高卡进口煤价格有所松动，外盘中低卡价格相对坚挺。目前终端和贸易商报还盘仍有一定差距，流标现象增加。 本周前半周冷空气带来降温，全国气温自北向南回落，周内华南气温将明显下降。后半周中东部开始回暖，温度预计距平偏暖，因此整体看日耗驱动暂时偏弱。前期化工检修装置复产，但也有新增检修装置，建材开工小幅增长，非电需求表现暂稳。 主要省市电厂库存持续走高，达到同期新高，其中内陆地区库存大幅增长，沿海地区库存小幅回落。大秦线检修和发运利润倒挂限制部分发运需求，但呼铁局实行优惠政策，港口调入增提保持中位，周末铁路检修结束，调入或将恢复增长；下游近期拉运需求有所恢复，但周内大风多封航，后有台风影响，调出数据下降，北港库存保持小幅累增。 本轮上涨主要是因为港口市场煤供给量偏低，以及成本支撑和发运倒挂导致的供给不畅。而目前日耗处于季节性低位，而气温整体偏暖，短期用电需求拉动有限，而行业库存仍在高位累增，海内外供给端尚处于高位，因此本轮价格上涨幅度有限。后续冷冬预期仍在，11月在气温偏冷格局形成后，煤价或季节性窄幅回升。 新湖期货研究所黑色组姜秋宇Z0011553王婧茹Z0020459章颉Z0020568审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。