火电电量环比改善，新能源发展稳步推进

2024年前三季度，公司营业收入1338.62亿元，同比下降2.79%，主要受电价下降及煤炭板块收入减少影响；归母净利润91.91亿元，同比增长63.41%，主要得益于投资收益增加；扣非归母净利润46.55亿元，同比下降12.49%，主要受大兴川电站资产减值准备影响。第三季度，营业收入480.34亿元，同比下降2.08%；归母净利润24.75亿元，同比下降6.47%；扣非归母净利润24.71亿元，同比下降5.09%。

电量方面，2024年前三季度发电量同比增长2.71%，上网电量同比增长2.83%；火电上网电量同比下降1.11%，水电、风电、光伏上网电量分别同比增长15.46%、5.75%和99.82%。电量变化主要受全社会用电需求增加、水电来水增加、新能源装机增长及转让国电建投内蒙古能源有限公司股权影响。

财务指标方面，毛利率同比下降0.31pct至14.78%，费用率有所增加，财务费用率同比减少0.11pct，管理费用率同比增加0.18pct；净利率较2023同期增加2.97pct至10.82%。ROE提升至17.26%，经营性净现金流同比增长30.75%，主要受燃料价格下降影响；投资性净现金流同比增加，主要受基建投资增加影响；融资性净现金流同比显著下降。

新能源建设持续推进，前三季度新增新能源装机325.1万千瓦，其中光伏占比超90%；在建项目规模较大，未来项目投运将驱动业绩增长。水电装机有望增加，大渡河流域在建水电项目合计394万千瓦，安徽霍山抽水蓄能电站项目装机120万千瓦，未来投运将进一步提升水电板块业绩。

投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为95.59/93.08/99.76亿元，同比增长70.4%/-2.6%/7.2%；EPS分别为0.54/0.52/0.56元；给予2024年10-11倍PE，对应合理市值956-1052亿元，合理价值5.36-5.90元/股，较当前股价有7%-17%溢价。维持“优于大市”评级。

风险提示：用电量下滑、电价下滑、新能源项目投运不及预期、煤价上涨、来水情况较差、行业政策变化。