2024年公司营业收入2455.51亿元（-3.48%），主要受电价下降影响；归母净利润101.35亿元（+20.01%），主要得益于燃料成本下降及新能源利润增长。境内平均上网结算电价494.26元/兆瓦时（-2.85%），新加坡、巴基斯坦业务收入受电价下降影响分别下降19.85%和13.12%。
核心数据：
- 营业收入：2455.51亿元（-3.48%）
- 归母净利润：101.35亿元（+20.01%）
- 扣非归母净利润：105.22亿元（+87.50%）
- 煤炭采购均价：同比下降8.27%
- 境内发电燃料成本：同比下降9.69%
- 单位燃料成本：300.31元/兆瓦时（-8.00%）
- 新增并网可控发电装机容量：9.69GW（火电0.28GW，风电2.65GW，光伏6.77GW）
- 可控发电装机容量：145.13GW（低碳清洁能源占比35.82%）
- 2025年资本开支：693.50亿元（+11.95%），其中风电362亿元（+44.48%），光伏150亿元（-24.02%）
业务板块表现：
- 煤机板块利润总额：71.38亿元（+1548%）
- 燃机板块利润总额：10.84亿元（+40%）
- 风电板块利润总额：67.72亿元（+15%）
- 光伏板块利润总额：27.25亿元（+33%）
- 新加坡业务利润总额：26.83亿元（-38.39%）
- 巴基斯坦业务利润总额：9.74亿元（+60.92%）
未来展望：
- 新能源发展：力争“十四五”末期低碳清洁能源装机占比达45%
- 政策利好：新能源发电上网电价市场化改革有助于维持合理收益率
- 火电优化：控增量、优存量、促减量，向基础保障性和系统调节性电源转型
- 调峰气电：择优布局，提升辅助服务能力
投资建议：
- 下调盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为119.3/126.6/133.4亿元
- EPS：0.76/0.81/0.85元
- PE：9.3/8.7/8.3倍
- 给予2025年10-11xPE，合理市值1193-1312亿元，对应每股合理价值7.60-8.36元，较目前股价有8%~19%溢价空间，维持“优于大市”评级。
