煤炭电力双改善，助推Q3业绩超预期

中国神华2024前三季度业绩表现稳健，但净利润有所下滑。公司实现营业收入2538.99亿元，同比增长0.57%；归母净利润460.74亿元，同比减少4.55%。Q3单季表现亮眼，营业收入858.21亿元（同比+3.37%，环比+6.70%），归母净利润165.70亿元（同比+10.54%，环比+21.66%）。

煤炭业务：销售结构改善，价格与成本双驱动。前三季度商品煤产量2.44亿吨（同比+0.99%），销量3.45亿吨（同比+3.85%），其中月度长协占比提升至32.40%（同比+8.50pct）。煤价同比下滑，平均价格579元/吨（同比-0.69%），但Q3自产煤吨煤毛利润达244.7元/吨（同比+20.25%，环比+15.46%），主要得益于月度长协占比大幅提高（33.91%），以及成本端显著改善（单位生产成本同比-10.74%，环比-8.91%）。

电力业务：发电量增长，盈利环比改善。前三季度总发电量1681.4亿千瓦时（同比+7.62%），总售电量1582.7亿千瓦时（同比+11.17%）。Q3发电量与售电量均显著提升（同比+10.56%/20.71%，环比+31.65%/32.04%），售电毛利润为49.66元/兆瓦时（环比+27.14%）。

盈利预测与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，对应PE分别为12.8X/12.5X/12.1X，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。