首次覆盖报告：产能爆发、叠加挺进西部大开发，2025年有望迎高增长拐点

壶化股份是国内民爆龙头企业，业务涵盖民爆产品、出口、爆破和军工四大板块。2023年公司营收和净利润均达到2019年以来高峰，但2024H1受行业影响有所下滑。公司有望在2025年迎来爆发式增长，主要基于以下原因：

• 行业层面： 财政支出增长带动水利等基建工程增长，有效带动民爆行业增长；政策鼓励并购重组提升行业集中度，公司作为头部企业将受益；公司位于民爆大省山西，地域优势明显，为公司在山西和西部开发提供有效支撑。
• 公司层面： 多条产品新条线迎来拐点。
  • 民爆： 电子雷管产品迭代价值量提升，脚线芯片等自产提升盈利水平；起爆具新产能释放扩大营收规模；工业炸药通过重组整合扩大规模。
  • 出口： 产品出口量快速增长，持续拓展新客户，新开辟赞比亚、塔吉克斯坦雷管新市场。
  • 爆破： 依托民爆龙头地位，爆破服务获取订单能力强，近年实现快速增长，积极布局西部大开发战略。
  • 军工： 产品布局国防领域，参股多个优秀军工企业，持续深化军工布局。

预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.25、3.30、5.02亿元，对应PE为32X、12X、8X。给予“买入”评级。