公用事业3Q24基金持仓点评：配置比例回落，主被动基金分化

股票研究/2024.10.27 配置比例回落，主被动基金分化公用事业 评级：增持 公用事业3Q24基金持仓点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 3Q24公用事业基金持仓水平环比下降，被动型基金持仓占比超越主动型基金；基金 3Q24增持燃气公司，火电、核电持仓下降。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精 选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。 公用事业基金持仓水平环比下降，被动型基金占比逆势增加。截至 3Q24末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部 基金股票投资市值比例下降至2.27%，环比-0.47ppts。分基金类别看，截至3Q24末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为1.32%/0.95%，环比+0.08/-0.55ppts。截至3Q24末，公用事业的基金持仓低配1.96ppts（低配幅度环比-0.08ppts），低于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.00ppts）。 重点公司持仓基金数量、持仓占比总体环比下降。截至3Q24末， 基金持仓市值前十大公司的持仓基金数量环比减少534只，持仓市 值环比减少37.9亿元。3Q24持仓前十公司中，长江电力持有基金数下降，持仓占流通股比提升；基金减持中国核电、国投电力、川投能源、华能国际、华润电力、中国电力、华能国际电力股份、华电国际、华能水电，持有基金数及持仓占流通股比均有下降。 基金3Q24增持燃气公司，火电、核电持仓下降。3Q24公用事业板 块的基金配置趋势如下：1）燃气公司的关注度提升：新奥能源/佛燃 能源/华润燃气/昆仑能源基金持股市值环比增加较多（环比 +1.79/+1.19/+1.05/+0.74亿元），持股占流通股比环比+0.31/+0.82/ +0.09/+0.12ppts。2）水电进一步向头部企业集中：3Q24长江电力/国投电力基金持股市值环比+70.17/-17.67亿元，持股占流通股比环比+0.77/-1.21ppts。3）火电公司、核电公司的持仓占比下降：中国核电/中国广核/华电国际/国电电力/皖能电力基金持股市值环比减少较多（环比-36.31/-18.71/-14.89/-13.92/-9.94亿元），持股占流通股比环比-1.89/-1.01/-2.10/-1.22/-4.81ppts。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨 幅超预期，电价低于预期等。 公用事业《盐湖提锂新技术，膜分离核心技术龙 头受益》2024.10.23 公用事业《再生资源央企设立，加速行业规范化提升》2024.10.21 公用事业《用电增速维持高位，火电增速加快》 2024.10.20 公用事业《用电维持高增，水电增速转负》 2024.10.20 公用事业《环保化债新机遇》2024.10.16 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：电力、热力、燃气及水生产和供应业的基金持仓占比下降 占股票投资市值比相对标准行业配置比例（右轴） 3.0% 0.0% 2.5%-0.5% 2.0%-1.0% 1.5%-1.5% 1.0%-2.0% 0.5%-2.5% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 0.0%-3.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 基金产品名称 市值（亿元） 占电力、热力、燃气及水生 产和供应业市值比（%） 10.04% 6.67% 5.97% 4.23% 4.13% 2.76% 1.31% 1.20% 1.14% 0.83% 38.28% 投资类型 华泰柏瑞沪深300ETF 易方达沪深300ETF华夏上证50ETF华夏沪深300ETF嘉实沪深300ETF南方中证500ETF南方中证1000ETF银华富裕主题A 广发中证全指电力公用事业ETF 易方达环保主题A 前十大合计 160.32 106.51 95.44 67.56 65.97 44.10 20.91 19.25 18.20 13.26 611.51 被动指数型基金 被动指数型基金被动指数型基金被动指数型基金被动指数型基金被动指数型基金被动指数型基金偏股混合型基金被动指数型基金 灵活配置型基金 表1：电力、热力、燃气及水生产和供应业前十大持仓基金以被动指数型基金为主 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 主动型基金-被动型基金（右，ppts） 主动型基金占基金股票投资市值比（%） 被动型基金占基金股票投资市值比（%） 图2：3Q24被动型基金持仓占比环比提升、主动型基金持仓占比环比下降 1.61.0 1.40.8 1.20.6 1.00.4 0.80.2 0.60.0 0.4-0.2 0.2-0.4 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 0.0-0.6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：重点公司持有基金数环比下降，持仓占比总体环比下降 公司名称 3Q24持股市值（亿元） 环比变动（亿元） 3Q24持有基金数 环比变动 3Q24持股占流通股比 （%） 环比变动 （ppts） 3Q24持股 市值占基金股票投资市值比（%） 环比变动 （ppts） 长江电力 450.03 70.17 583 -123 6.24 0.77 0.640 -0.025 中国核电 40.36 -36.31 164 -131 1.92 -1.89 0.057 -0.077 国投电力 30.90 -17.67 117 -57 2.62 -1.21 0.044 -0.041 川投能源 29.44 -4.63 100 -12 3.20 -0.52 0.042 -0.018 华能国际 25.42 -9.92 88 -65 3.00 -0.34 0.036 -0.026 华润电力 22.67 -6.03 34 -15 2.48 -0.25 0.032 -0.018 中国电力 20.71 -5.62 11 -12 5.00 -0.75 0.029 -0.017 华能国际电力股份 17.21 -8.53 30 -27 8.51 -1.85 0.025 -0.021 华电国际 15.63 -14.89 48 -88 3.07 -2.10 0.022 -0.031 华能水电 14.59 -4.52 46 -4 0.70 -0.28 0.021 -0.013 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：3Q24基金增持燃气公司 3Q24持股市值（亿元） 3Q24持股市值环 比变动（亿元） 3Q24持股市值环 比变动（%） 3Q24持股占流 通股比（%） 3Q24持股占流通股比 环比变动（ppts） 持股市值增加公司 长江电力 450.03 70.17 18.47 6.24 0.77 新奥能源 2.94 1.79 154.94 0.48 0.31 陕西能源 2.67 1.29 94.25 2.32 1.19 佛燃能源 1.21 1.19 4155.65 0.85 0.82 华润燃气 4.57 1.05 29.84 0.70 0.09 昆仑能源 2.14 0.74 52.49 0.34 0.12 中闽能源 0.65 0.64 5040.21 0.67 0.66 新天然气 7.88 0.58 7.90 5.81 0.20 三峡能源 10.57 0.55 5.46 0.76 -0.04 广州发展 0.64 0.52 423.09 0.27 0.22 持股市值减少公司 中国核电 40.36 -36.31 -47.36 1.92 -1.89 中国广核 10.14 -18.71 -64.85 0.57 -1.01 国投电力 30.90 -17.67 -36.38 2.62 -1.21 华电国际 15.63 -14.89 -48.78 3.07 -2.10 国电电力 9.81 -13.92 -58.66 1.01 -1.22 皖能电力 4.57 -9.94 -68.51 2.42 -4.81 华能国际 25.42 -9.92 -28.08 3.00 -0.34 中广核电力 10.28 -9.75 -48.70 3.40 -2.30 华能国际电力股份 17.21 -8.53 -33.13 8.51 -1.85 浙能电力 10.82 -8.51 -44.01 1.20 -0.83 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表4：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价 交易货币 财报货币 EPS PE 评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 火电 600795.SH 国电电力 5.03 CNY CNY 0.31 0.53 0.56 16 9 9 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.93 HKD CNY 0.35 0.63 0.64 10 6 6 增持 600642.SH 申能股份 8.39 CNY CNY 0.71 0.72 0.78 12 12 11 增持 水电 600900.SH 长江电力 27.54 CNY CNY 1.12 1.43 1.51 25 19 18 增持 600674.SH 川投能源 16.88 CNY CNY 0.96 1.03 1.17 18 16 14 增持 核电 1816.HK 中广核电力（H） 2.81 HKD CNY 0.21 0.23 0.25 12 11 10 增持 601985.SH 中国核电 10.22 CNY CNY 0.56 0.62 0.67 18 16 15 增持 新能源 002053.SZ 云南能投 12.06 CNY CNY 0.52 1.09 1.26 23 11 10 增持 注：股价对应2024年10月25日收盘价，港元对人民币汇率0.9150 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称