2024年蓝晓科技三季报点评：24Q3业绩略低于预期，材料仍稳健发展

股票研究/2024.10.27 24Q3业绩略低于预期，材料仍稳健发展蓝晓科技(300487) 基础化工/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——2024年蓝晓科技三季报点评 沈唯(分析师) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com 登记编号S0880523080006 本报告导读： 公司三季报业绩略低于预期，吸附材料业务维持稳健发展，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。由于公司24Q3业绩略低于预期，下调24年EPS为1.79元（原为1.86元），维持25-26年EPS分别为2.33、2.99元参考可比公司并考虑公司成长性，给予2025年26倍PE，上调目标 价为60.47元（原为50.11元）。 24Q3业绩略低于预期。公司前三季度实现营收18.92亿元，同比增长19.99%，实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。其中，公司第三季度实现营收5.97亿元，同比增长4.93%，环比下降 10.00%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比-18.13%盈利能力方面，公司24Q3毛利率51.20%，同环比均有提升，维持在较高水平。 吸附材料稳健发展，海外发展亮点明显。2024年前三季度，公司吸 附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业 收入3.66亿元，占比为19.36%。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。其中，生命科学领域的增长主要是受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，我们认为24-26年公司该业务仍有望实现高速增长；水处理与超纯化业务方面，公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求，面板业务也在持续增加。海外方面，公司2024年前三季度实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%，表现亮眼 盐湖提锂市场继续领跑，金属资源业务不断拓展。公司已形成了自 主知识产权的盐湖卤水吸附法提锂技术、碳酸锂精制除杂技术。截 至24年中，已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合 计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已经成功投产运营。 今年上半年公司盐湖提锂项目收入0.99亿元，同比+8%，增速有所下行，但公司盐湖直接提锂技术路线成本优势明显，彰显出较高的竞争力，预计中长期仍持续贡献业绩。 风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期。 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：60.47 上次预测:50.11 当前价格： 51.65 交易数据52周内股价区间（元） 36.83-62.37 总市值（百万元） 26,084 总股本/流通A股（百万股） 505/304 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 3,728 每股净资产（元） 7.38 市净率（现价） 7.0 净负债率 -45.54% 52周股价走势图 瑞丰新材 深证成指 35% 25% 15% 4% -6% -16% 2023-10 升幅(%) 2024-02 1M 2024-06 3M 2024-10 12M 绝对升幅 18% 35% -2% 相对指数 -7% 10% -13% 相关报告 24中报业绩符合预期，生科持续高增长 2024.09.01 24Q2业绩略超预期，吸附分离材料高增 2024.07.14 Q1业绩符合预期，生科板块持续高增2024.04.30 业绩预告略超预期，盈利能力进一步提升 2024.01.25 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,920 2,489 2,980 3,684 4,599 (+/-)% 60.7% 29.6% 19.7% 23.6% 24.9% 净利润（归母） 538 717 906 1,175 1,509 (+/-)% 73.0% 33.4% 26.4% 29.6% 28.5% 每股净收益（元） 1.06 1.42 1.79 2.33 2.99 净资产收益率(%) 19.8% 20.9% 22.9% 25.2% 27.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 48.51 36.38 28.78 22.21 17.28 助力建设美丽中国，吸附材料高速增长 2024.01.14 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,345 2,249 2,523 3,282 4,142 营业总收入 1,920 2,489 2,980 3,684 4,599 交易性金融资产 147 89 349 349 349 营业成本 1,075 1,278 1,528 1,853 2,268 应收账款及票据 453 624 706 873 1,090 税金及附加 23 24 33 41 51 存货 963 1,100 1,273 1,544 1,890 销售费用 67 89 104 125 161 其他流动资产 282 168 231 282 348 管理费用 110 108 131 158 198 流动资产合计 3,190 4,231 5,082 6,330 7,820 研发费用 121 147 173 214 271 长期投资 4 10 15 15 15 EBIT 517 834 1,037 1,326 1,692 固定资产 751 697 624 591 502 其他收益 12 20 24 30 38 在建工程 92 219 369 319 419 公允价值变动收益 3 -33 0 0 0 无形资产及商誉 223 242 244 246 248 投资收益 42 2 2 3 4 其他非流动资产 310 296 298 298 298 财务费用 -50 -20 1 -2 -14 非流动资产合计 1,381 1,464 1,549 1,468 1,482 减值损失 -19 -32 0 0 0 总资产 4,571 5,695 6,631 7,798 9,301 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 28 43 63 78 98 营业利润 612 818 1,036 1,328 1,706 应付账款及票据 507 546 637 772 945 营业外收支 0 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 1 1 1 1 所得税 77 96 124 146 188 其他流动负债 1,174 1,124 1,375 1,679 2,074 净利润 535 722 912 1,182 1,518 流动负债合计 1,709 1,713 2,076 2,531 3,119 少数股东损益 -3 4 6 7 9 长期借款 0 0 10 10 10 归属母公司净利润 538 717 906 1,175 1,509 应付债券 0 387 417 417 417 租赁债券 3 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 122 136 147 147 147 ROE(摊薄,%) 19.8% 20.9% 22.9% 25.2% 27.1% 非流动负债合计 126 526 577 577 577 ROA(%) 13.9% 14.1% 14.8% 16.4% 17.8% 总负债 1,835 2,239 2,653 3,108 3,696 ROIC(%) 16.3% 18.9% 20.4% 22.7% 24.5% 实收资本(或股本) 335 505 505 505 505 销售毛利率(%) 44.0% 48.7% 48.7% 49.7% 50.7% 其他归母股东权益 2,387 2,932 3,449 4,154 5,059 EBITMargin(%) 26.9% 33.5% 34.8% 36.0% 36.8% 归属母公司股东权益 2,722 3,437 3,954 4,659 5,564 销售净利率(%) 27.9% 29.0% 30.6% 32.1% 33.0% 少数股东权益 14 19 24 32 41 资产负债率(%) 40.1% 39.3% 40.0% 39.9% 39.7% 股东权益合计 2,737 3,456 3,979 4,691 5,605 存货周转率(次) 1.5 1.2 1.3 1.3 1.3 总负债及总权益 4,571 5,695 6,631 7,798 9,301 应收账款周转率（次） 5.3 4.7 4.5 4.7 4.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 0.9 1.2 1.1 1.1 经营活动现金流 724 669 1,107 1,315 1,645 资本支出/收入 4.2% 6.4% 7.0% 1.6% 3.5% 投资活动现金流 -178 -140 -476 -57 -156 EV/EBITDA 35.39 25.95 20.58 15.88 12.22 筹资活动现金流 -96 425 -344 -499 -628 P/E(现价&最新股本摊薄) 48.51 36.38 28.78 22.21 17.28 汇率变动影响及其他 38 18 -13 0 0 P/B(现价) 9.58 7.59 6.60 5.60 4.69 现金净增加额 488 973 273 759 861 P/S(现价) 13.58 10.48 8.75 7.08 5.67 折旧与摊销 105 129 131 141 146 EPS-最新股本摊薄(元) 1.06 1.42 1.79 2.33 2.99 营运资本变动 149 -258 24 -49 -61 DPS-最新股本摊薄(元) 0.43 0.57 0.72 0.93 1.20 资本性支出 -81 -160 -210 -60 -160 股息率(现价,%) 0.8% 1.1% 1.4% 1.8% 2.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码 公司 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300285.SZ 国瓷材料 19.27 0.57 0.74 0.92 33.81 26.04 20.95 688065.SH 凯赛生物 47.25 0.63 0.90 1.24 75.00 52.50 38.10 688639.SH 华恒生物 38.83 2.85 2.07 2.90 13.62 18.76 13.39 均值 40.81 32.43 24.15 可比公司收盘价（元）EPS（元/股）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：股价更新至2024年10月25日收盘价，Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现