季报点评：Q3业绩符合预期，装备、运维加速出海

中材国际（600970.SH） Q3业绩符合预期，装备、运维加速出海 Q3业绩小幅提速，整体符合预期。2024Q1-3公司实现营收317亿，同增0.7%；实现归母净利润20.6亿，同增2.9%；扣非归母净利润同增 证券研究报告|季报点评 2024年10月26日 买入（维持） 股票信息 2.2%，整体业绩符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入 行业 专业工程 103/106/108亿元，同比+3%/+1%/-1%；实现归母净利润6.4/7.6/6.6亿 前次评级 买入 元，同增3.1%/1.6%/4.2%，Q3业绩增长环比小幅提速，且高于收入增 10月25日收盘价（元） 10.30 速，主要因单季费用率同降0.16pct、投资收益同增0.64亿。 总市值（百万元） 27,212.82 毛利率延续上行，费率下行、投资收益增加带动Q3净利率提升。2024Q1-3公司综合毛利率18.86%，同比提升0.24pct，盈利能力延续改善。Q1- 3期间费用率10.41%，同比提升0.55pct（Q3单季同比-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.6/-0.4/+0.4pct，财务费用率提升主要因3月埃镑贬值产生较多汇兑损失，Q3单季分别同比变动 总股本（百万股）2,642.02 其中自由流通股（%）66.53 30日日均成交量（百万股）20.60 股价走势 +0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，单季度汇兑损失影响基本消除。资产（含信用）减值损失同比少计提0.02亿，基本持平。投资收益较同期增加0.71亿（预计部分是由新参股的中材水泥贡献，1-9月联营及合营公司投资收益为 0.42亿元）。少数股东损益占比同比下降2.4pct。归母净利率6.5%，同比提升0.14pct（Q3单季6.1%，同比提升0.31pct）。Q1-3经营现金流净流出2.6亿，同比多流出2.5亿；Q3净流出11亿，同比多流出21亿。 Q3签单显著提速，境外装备、运维订单增速亮眼。Q1-3公司新签订单528 40% 28% 16% 4% -8% -20% 中材国际沪深300 亿元，同增1%，其中Q3单季新签157亿元，同增35%，环比显著提速。分板块看：1）工程服务累计新签336亿，同降6%，主要受境内水泥资本开支低迷拖累（境内/境外分别同比-20%/+1%）；Q3单季工程签单同比 高增54%，主要系境内业务驱动（Q3单季境内工程同增309%）。2）装备业务新签50亿，同降7%（Q3单季同增16%），其中境内/境外分别同比-32%/+90%（Q3单季分别-30%/+163%），海外装备市场持续开拓，增长强劲。3）运维服务累计新签131亿元，同增36%，其中矿山运维/水 泥运维分别新签82/21亿元，同增45%/4%。分区域看：Q1-3境内/境外 整体分别新签226/302亿元，同比-5%/+6%（Q3单季同比+87%/-2%）。 截止2024Q3末，公司在手未完合同额621亿元，为2023年营收1.35 倍，订单储备相对充裕。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/36/40亿元，同比增长15.5%/8.0%/10.9%，EPS分别为1.27/1.38/1.53元，当前股价对应PE分别为8.1/7.5/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,826 45,799 48,184 51,894 57,051 增长率yoy（%） 17.2 6.9 5.2 7.7 9.9 归母净利润（百万元） 2,541 2,916 3,367 3,637 4,032 增长率yoy（%） 40.2 14.7 15.5 8.0 10.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.96 1.10 1.27 1.38 1.53 净资产收益率（%） 15.0 15.5 15.8 15.0 14.7 P/E（倍） 10.7 9.3 8.1 7.5 6.7 P/B（倍） 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：经营性现金流大幅改善，境外及运维业务表现亮眼》2024-08-23 2、《中材国际（600970.SH）：参股公司海外水泥产线并购落地，协同集团出海强化未来成长预期》2024- 07-27 3、《中材国际（600970.SH）：Q1业绩符合预期，毛利率及现金流明显改善》2024-04-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35855 39488 40392 45137 49062 营业收入 42826 45799 48184 51894 57051 现金 8984 9638 9545 11406 13132 营业成本 35400 36900 38870 41834 45954 应收票据及应收账款 8269 10158 9228 11651 11303 营业税金及附加 193 221 227 245 267 其他应收款 913 889 1007 1035 1209 营业费用 509 558 586 619 687 预付账款 5395 5074 5941 5923 7120 管理费用 2028 2165 2231 2439 2681 存货 3058 2879 3375 3356 4038 研发费用 1627 1842 1845 2024 2225 其他流动资产 9235 10849 11297 11766 12260 财务费用 -171 252 226 173 155 非流动资产 14213 14931 15256 15718 16381 资产减值损失 -112 -218 -96 -104 -114 长期投资 687 1216 1760 2303 2839 其他收益 92 180 0 0 0 固定资产 4187 5097 5032 5056 5174 公允价值变动收益 -20 78 17 19 24 无形资产 1114 1092 1085 1090 1098 投资净收益 15 -33 74 55 28 其他非流动资产 8225 7526 7379 7270 7269 资产处置收益 30 16 0 0 0 资产总计 50068 54420 55648 60855 65443 营业利润 3157 3612 4192 4531 5019 流动负债 26931 29900 28906 31242 32489 营业外收入 129 118 100 103 112 短期借款 2100 2026 2026 2026 2026 营业外支出 36 32 41 31 35 应付票据及应付账款 12655 14335 14096 16503 17109 利润总额 3250 3698 4251 4602 5096 其他流动负债 12176 13540 12785 12714 13355 所得税 425 511 572 628 691 非流动负债 4279 3908 3508 3172 2913 净利润 2824 3186 3679 3974 4405 长期借款 3311 3044 2644 2307 2049 少数股东损益 283 270 312 337 374 其他非流动负债 968 864 864 864 864 归属母公司净利润 2541 2916 3367 3637 4032 负债合计 31210 33808 32415 34414 35402 EBITDA 3789 4261 4821 5170 5564 少数股东权益 1430 1516 1828 2165 2539 EPS（元） 0.96 1.10 1.27 1.38 1.53 股本 2266 2642 2642 2642 2642 资本公积 1184 410 410 410 410 主要财务比率 留存收益 14055 16175 18774 21551 24607 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17428 19095 21405 24276 27502 成长能力 负债和股东权益 50068 54420 55648 60855 65443 营业收入(%) 17.2 6.9 5.2 7.7 9.9 营业利润(%) 32.9 14.4 16.1 8.1 10.8 归属于母公司净利润(%) 40.2 14.7 15.5 8.0 10.9 获利能力毛利率(%) 17.3 19.4 19.3 19.4 19.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 6.4 7.0 7.0 7.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.0 15.5 15.8 15.0 14.7 经营活动现金流 1140 3536 3640 4154 4149 ROIC(%) 11.9 12.2 13.6 13.3 13.2 净利润 2824 3186 3679 3974 4405 偿债能力 折旧摊销 463 529 585 629 598 资产负债率(%) 62.3 62.1 58.2 56.6 54.1 财务费用 -171 252 226 173 155 净负债比率(%) -11.2 -11.5 -16.9 -23.1 -26.9 投资损失 -15 33 -74 -55 -28 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -2950 -961 -759 -547 -958 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 988 496 -17 -19 -24 营运能力 投资活动现金流 -1152 -904 -818 -1017 -1209 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 1219 958 -220 -81 126 应收账款周转率 6.3 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -133 -556 -544 -543 -537 应付账款周转率 3.1 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -66 -501 -1582 -1640 -1620 每股指标（元） 筹资活动现金流 -716 -1708 -2915 -1276 -1214 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.10 1.27 1.38 1.53 短期借款 1079 -75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.34 1.38 1.57 1.57 长期借款 1034 -267 -400 -337 -258 每股净资产(最新摊薄) 6.60 7.23 8.10 9.19 10.41 普通股增加 47 377 0 0 0 估值比率 资本公积增加 882 -774 0 0 0 P/E 10.7 9.3 8.1 7.5 6.7 其他筹资现金流 -3757 -969 -2515 -939 -956 P/B 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 现金净增加额 -585 766 -93 1