业绩简评
2024年10月25日，公司披露2024年三季报，期内实现营收23.3亿元，同比增长15.3%；归母净利3.3亿元，同比增长22.2%。单季度来看，Q3实现营收5.7亿元，同比增长15.8%；归母净利0.4亿元，同比增长109%，业绩符合市场预期。
经营分析
- 产品端：24Q3 100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收0.8/3.1/1.6亿元，同比分别-24%/+15%/+42%。省外节奏快于省内，期内省内/省外分别实现营收3.7/1.7亿元，同比增长4%/+38%。省外增速明显回升，省内节奏仍稳扎稳打。期内省内/省外经销商数量分别-10/+13家，变化有限。
- 利润端：24Q3归母净利率同比+3.0pct至6.6%，其中毛利率-1.5pct、销售费用率-3.2pct，毛销差提升预计系产品结构向上叠加费用精准聚焦转型；管理费用率-1.8pct、营业税金及附加占比持平，整体经营效能持续提升。
- 回款表现：24Q3末合同负债余额4.8亿元，环比-0.1亿元，考虑环比变量后营收+17%，与24Q3销售收现同比+13%基本匹配。西北地区仍处于消费结构向上的趋势中，公司也在强化团队拼抢力、适时灵活调整渠道战术，全年目标达成预期强，持续关注。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求恢复节奏偏弱，下调25-26年归母净利7%/9%，预计24-26年收入分别为30.1/34.5/39.3亿元，分别+18%/+15%/+14%；归母净利润分别为4.0/4.7/5.5亿元，分别+22%/+16%/+18%，对应EPS为0.79/0.92/1.09元，对应PE分别为26/22/19X，维持“买入”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2022年2,012百万元，2023年2,548百万元，2024E年3,008百万元，2025E年3,449百万元，2026E年3,927百万元。
- 归母净利润：2022年280百万元，2023年329百万元，2024E年400百万元，2025E年466百万元，2026E年550百万元。
- 摊薄每股收益：2021年0.552元，2022年0.552元，2023年0.648元，2024E年0.789元，2025E年0.919元，2026E年1.085元。
- ROE（归属母公司，摊薄）：2021年8.90%，2022年8.90%，2023年9.89%，2024E年12.15%，2025E年13.39%，2026E年14.87%。
- P/E：2021年48.42，2022年37.98，2023年25.75，2024E年22.12，2025E年18.73，2026E年18.73。
- P/B：2021年4.31，2022年3.75，2023年3.13，2024E年2.96，2025E年2.79，2026E年2.79。
公司点评
- 市场中相关报告评级比率为买入。
- 投资评级说明：买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；增持预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 特别声明：本报告仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
