聚酯周报：下游步入淡季预期，产业链估值预期转弱

周度评估及策略推荐

PX

• 价格表现：本周PX价格震荡运行，01合约单周上涨2元，报7064元；现货CFR中国上涨2美元，报850美元；现货折算基差下跌4元，截至10月25日为-99元；1-5价差下降6元，截至10月25日为-190元。
• 供应端：中国负荷80.6%，环比下降2.8%；亚洲负荷74.8%，环比下降2.2%。国内装置方面，大榭石化和福建联合石化停车检修，威联石化受前道装置降负荷影响负荷下调，九江石化负荷提升，乌鲁木齐石化负荷下降，浙石化重整计划消缺一周，中化泉州有检修计划；海外装置方面，中国台湾FCFC在10月初检修至月底。进口方面，10月中上旬韩国PX出口中国17.2万吨，同比下降5.7万吨。整体上，前期检修增多，供给压力有所缓解，后续韩国重整计划减产，亚洲供给将小幅下降，但11月后整体供给压力仍然偏高。
• 需求端：PTA负荷83.1%，环比上升2.7%，本周恒力惠州250万吨装置重启，11月威联石化、虹港计划检修。短期内随着检修装置重启，负荷回到高位水平，11月整体检修计划较少。
• 库存：8月底社会库存397万吨，同比去库5万吨，9月因PTA检修较多，平衡小幅偏累，10月供应压力减小预期小幅去库，但11月后仍存在累库压力。
• 估值成本端：PXN上升5美元，截至10月25日为181美元，周内小幅震荡；石脑油裂差上升17美元，截至10月24日为134美元，原油端震荡偏强。芳烃调油方面，汽油表现仍然较弱，但美韩芳烃价差、调油相对价差均边际上升。
• 小结：PXN近期弱势震荡，整体产业链下游有淡季预期，虽然检修计划出台，但仍然改变不了产业链过剩格局，且调油支撑不再，估值难以提升。后续来看装置检修增加，供应压力小幅下降，但PTA同样存在检修计划，11-12月PX维持小幅宽松的供需平衡状态，PXN难有较大起色；最后因今年汽油表现较差，导致的前期芳烃调油溢价回吐基本已经结束，估值回到2022年前过剩阶段。目前对二甲苯在短期内的估值下方空间有限，上方受供需格局压制，绝对价格跟随原油波动为主，短期建议观望。

PTA

• 价格表现：本周价格震荡运行，01合约单周上涨22元，报5014元；现货端华东价格上涨25元，报4910元；现货基差下降8元，截至10月25日为-87元；1-5价差走弱8元，截至10月25日为-82元。
• 供应端：PTA负荷83.1%，环比上升2.7%，本周恒力惠州250万吨装置重启，11月威联石化、虹港计划检修。短期内随着检修装置重启，负荷回到高位水平，11月整体检修计划较少。
• 需求端：本周聚酯负荷92.5%，环比上升0.1%，其中长丝负荷93.1%，环比下降0.1%；短纤负荷87.6%，环比上升3.4%；甁片负荷80.2%，环比持平。装置方面，本周装置变动不大。目前甁片库存边际累积，利润下降，但终端转淡季，且后续有装置投产，后续负荷存在压力。涤纶方面，因终端旺季仍未结束，预计负荷短期内持续高位。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷93%，环比持平；织机负荷82%，环比下降1%；涤纱负荷70%，环比上升3%。纺服零售9月国内零售同比-0.4%，出口同比+4.5%。
• 库存：截至10月18日，PTA整体社会库存275.8万吨，周环比累库8.5万吨，在库在港库存为69.1万吨，累库5.6万吨。下游补库积极性下降，旺季开工下库存累积，基差走弱。
• 利润端：本周现货加工费上升26元，截至10月25日为341元/吨；盘面加工费上升21元，截至10月25日为380元/吨。
• 小结：本周PTA跟随原油及PX震荡，自身加工费变动较小。后续来看，PTA旺季累库，而后续下游又逐渐走入淡季，检修计划较少，年底有投产压力，加工费承压，但成本端PX估值较低，且Q4亚洲供应有所减量，PXN下方空间有限，因此短期主要随原油震荡，中期等待原油地缘结束及PX后续检修变化，建议目前以观望为主。

MEG

• 价格表现：EG走势震荡，01合约单周下跌51元，报4598元；现货端华东价格下跌32元，报4658元；基差走强2元，截至10月25日为44元；1-5价差走弱30元，截至10月25日为-65元。
• 供应端：本周EG负荷67.6%，环比下降0.8%，其中合成气制负荷64.6%，环比上升1%；乙烯制负荷69.2%，环比下降1.9%。煤化工方面，建元重启出料中，中昆轮流检修，天盈检修2个月，榆能降负荷，后续多套装置提负重启，近期中化学新装置出料成功；油化工方面，福炼检修落地，吉林石化计划重启但主产EO，11月后前期检修装置逐渐重启。海外方面，沙特jupc2#停车中，沙特yanpet1、伊朗BCCO装置重启，马来一套装置计划本月底前后消缺2-3周。整体上，煤化工的装置陆续重启，且新增长停装置重启计划，油化工装置近期变化不大，综合负荷将上升。到港方面，本周到港预报12.3万吨，环比上升0.1万吨，9月进口59万吨，10月预期偏高位，Q4月均进口中枢58万吨左右，进口回升。
• 需求端：本周聚酯负荷92.5%，环比上升0.1%，其中长丝负荷93.1%，环比下降0.1%；短纤负荷87.6%，环比上升3.4%；甁片负荷80.2%，环比持平。装置方面，本周装置变动不大。目前甁片库存边际累积，利润下降，但终端转淡季，且后续有装置投产，后续负荷存在压力。涤纶方面，因终端旺季仍未结束，预计负荷短期内持续高位。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷93%，环比持平；织机负荷82%，环比下降1%；涤纱负荷70%，环比上升3%。纺服零售9月国内零售同比-0.4%，出口同比+4.5%。
• 库存：截至10月21日，港口库存63.7万吨，环比累库9万吨；下游工厂库存天数11.8天，环比下降0.7天。短期看，到港量上升，出港量下降，库存存在累库压力，11月之后累库压力较大。
• 估值成本端：本周外盘石脑油制利润下降18美元至为-153美元/吨，国内乙烯制利润下降70元至-490元/吨，煤制利润持平至668元/吨。成本端乙烯835美元/吨，榆林坑口烟煤末价格700元/吨，成本本周回落，目前利润仍然较好，预期短期内支撑开工，估值支撑较弱。
• 小结：前期供给提负弱于预期、宏观带动下游补库、伊朗预期共同推动EG大幅反弹，但近期地缘问题降温带动回调，交易基本面的弱预期。后续来看，供给端和需求端的利好均已落地，10月下旬及之后的边际预期偏弱，且存在投产和长停装置重启压力，海外供给也逐渐回归，估值较高，成本偏弱，易跌难涨，建议逢高空配，但谨防地缘的反复以及弱预期的落空。

供需平衡与价格走势

• PX：年底存在投产压力，检修装置增加，供给压力小幅下降，9月进口持续上升，中国台湾进口增加，4-8月持续去库，仓单上升，PXN持续偏弱，石脑油裂差、短流程利润偏强，甲苯和MX估值偏弱，汽油裂解价差持续偏弱，库存累积，需求走弱，辛烷值美湾低位，美韩MX走势劈叉，价差低位反弹，调油相对价值上升，韩国芳烃库存，韩美芳烃贸易。
• PTA：年底虹港石化三期预期投产，恒力惠州重启，负荷上升，出口延续高位，同比大幅增长，旺季累库，在港库存累积较多，加工费回落至中性水平，负荷暂无压力。
• MEG：中化学出料，检修装置逐渐回归，进口端Q4将增量，沙特、伊朗装置重启，马来装置消缺，出库下降，到港上升，港口去化速度下降，到港预期上升，出库低位，成本偏弱，整体利润偏强，开工负荷暂无压力，EO/EG价差回落，进口利润低位。

聚酯及终端

• 聚酯：近期一套切片装置投产，甁片基差走弱，短纤基差偏强，开工本周维持高位水平，长丝负荷五年期高位，短纤持续反弹，出口数据9月环比下降，同比略增，长丝库存上升，短纤去库，甁片库存累积，产销偏低，长丝利润良好，甁片利润因累库下行，短纤利润良性。
• 终端：开工维持高位，纺织企业订单库存：订单下降，成品库存累积，轻纺城周均成交量回落，纺织服装消费数据：国内表现较弱，出口同比偏强，美国服装库存：库存小幅上升，库存环比回正。

聚酯产业链框架

• 资料来源：CCF、五矿期货研究中心

聚酯研究框架

• 资料来源：CCF、五矿期货研究中心