聚酯周报：下游步入淡季预期，产业链估值预期转弱

2024/10/26 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周震荡运行，01合约单周上涨2元，报7064元。现货端CFR中国上涨2美元，报850美元。现货折算基差下跌4元，截至10月25日为-99元。1-5价差下降6元，截至10月25日为-190元。 ◆供应端：本周中国负荷80.6%，环比下降2.8%；亚洲负荷74.8%，环比下降2.2%。国内装置方面，本周大榭石化和福建联合石化停车检修中，威联石化受前道装置降负荷影响负荷下调，九江石化负荷提升，乌鲁木齐石化负荷下降，后续浙石化重整计划消缺一周，中化泉州有检修计划；海外装置方面，中国台湾FCFC在10月初检修至月底。进口方面，10月中上旬韩国PX出口中国17.2万吨，同比下降5.7万吨。整体上，前期检修增多，供给压力有所缓解，后续韩国重整计划减产，亚洲供给将小幅下降，但11月后整体供给压力仍然偏高。 ◆需求端：PTA负荷83.1%，环比上升2.7%，本周恒力惠州250万吨装置重启，11月威联石化、虹港计划检修。短期内随着检修装置重启，负荷回到高位水平，11月整体检修计划较少。 ◆库存：8月底社会库存397万吨，同比去库5万吨，9月因PTA检修较多，平衡小幅偏累，10月供应压力减小预期小幅去库，但11月后仍存在累库压力。 ◆估值成本端：本周PXN上升5美元，截至10月25日为181美元，周内小幅震荡；石脑油裂差上升17美元，截至10月24日为134美元，原油端震荡偏强。芳烃调油方面，本周汽油表现仍然较弱，但美韩芳烃价差、调油相对价差均边际上升。 ◆小结：PXN近期弱势震荡，整体产业链下游有淡季预期，虽然检修计划出台，但仍然改变不了产业链过剩格局，且调油支撑不再，估值难以提升。后续来看装置检修增加，供应压力小幅下降，但PTA同样存在检修计划，11-12月PX维持小幅宽松的供需平衡状态，PXN难有较大起色；最后因今年汽油表现较差，导致的前期芳烃调油溢价回吐基本已经结束，估值回到2022年前过剩阶段。目前对二甲苯在短期内的估值下方空间有限，上方受供需格局压制，绝对价格跟随原油波动为主，短期建议观望。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周价格震荡运行，01合约单周上涨22元，报5014元。现货端华东价格上涨25元，报4910元。现货基差下降8元，截至10月25日为-87元。1-5价差走弱8元，截至10月25日为-82元。 ◆供应端：PTA负荷83.1%，环比上升2.7%，本周恒力惠州250万吨装置重启，11月威联石化、虹港计划检修。短期内随着检修装置重启，负荷回到高位水平，11月整体检修计划较少。 ◆需求端：本周聚酯负荷92.5%，环比上升0.1%，其中长丝负荷93.1%，环比下降0.1%；短纤负荷87.6%，环比上升3.4%；甁片负荷80.2%，环比持平。装置方面，本周装置变动不大。目前甁片库存边际累积，利润下降，但终端转淡季，且后续有装置投产，后续负荷存在压力。涤纶方面，因终端旺季仍未结束，预计负荷短期内持续高位。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷93%，环比持平；织机负荷82%，环比下降1%；涤纱负荷70%，环比上升3%。纺服零售9月国内零售同比-0.4%，出口同比+4.5%。 ◆库存：截至10月18日，PTA整体社会库存275.8万吨，周环比累库8.5万吨，在库在港库存为69.1万吨，累库5.6万吨。下游补库积极性下降，旺季开工下库存累积，基差走弱。 ◆利润端：本周现货加工费上升26元，截至10月25日为341元/吨；盘面加工费上升21元，截至10月25日为380元/吨。 ◆小结：本周PTA跟随原油及PX震荡，自身加工费变动较小。后续来看，PTA旺季累库，而后续下游又逐渐走入淡季，检修计划较少，年底有投产压力，加工费承压，但成本端PX估值较低，且Q4亚洲供应有所减量，PXN下方空间有限，因此短期主要随原油震荡，中期等待原油地缘结束及PX后续检修变化，建议目前以观望为主。 周度总结——MEG ◆价格表现：EG走势震荡，01合约单周下跌51元，报4598元。现货端华东价格下跌32元，报4658元。基差走强2元，截至10月25日为44元。1-5价差走弱30元，截至10月25日为-65元。 ◆供应端：本周EG负荷67.6%，环比下降0.8%，其中合成气制负荷64.6%，环比上升1%；乙烯制负荷69.2%，环比下降1.9%。煤化工方面，建元重启出料中，中昆轮流检修，天盈检修2个月，榆能降负荷，后续多套装置提负重启，近期中化学新装置出料成功；油化工方面，福炼检修落地，吉林石化计划重启但主产EO，11月后前期检修装置逐渐重启。海外方面，沙特jupc2#停车中，沙特yanpet1、伊朗BCCO装置重启，马来一套装置计划本月底前后消缺2-3周。整体上，煤化工的装置陆续重启，且新增长停装置重启计划，油化工装置近期变化不大，综合负荷将上升。到港方面，本周到港预报12.3万吨，环比上升0.1万吨，9月进口59万吨，10月预期偏高位，Q4月均进口中枢58万吨左右，进口回升。 ◆需求端：本周聚酯负荷92.5%，环比上升0.1%，其中长丝负荷93.1%，环比下降0.1%；短纤负荷87.6%，环比上升3.4%；甁片负荷80.2%，环比持平。装置方面，本周装置变动不大。目前甁片库存边际累积，利润下降，但终端转淡季，且后续有装置投产，后续负荷存在压力。涤纶方面，因终端旺季仍未结束，预计负荷短期内持续高位。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷93%，环比持平；织机负荷82%，环比下降1%；涤纱负荷70%，环比上升3%。纺服零售9月国内零售同比-0.4%，出口同比+4.5%。 ◆库存：截至10月21日，港口库存63.7万吨，环比累库9万吨；下游工厂库存天数11.8天，环比下降0.7天。短期看，到港量上升，出港量下降，库存存在累库压力，11月之后累库压力较大。 ◆估值成本端：本周外盘石脑油制利润下降18美元至为-153美元/吨，国内乙烯制利润下降70元至-490元/吨，煤制利润持平至668元/吨。成本端乙烯835美元/吨，榆林坑口烟煤末价格700元/吨，成本本周回落，目前利润仍然较好，预期短期内支撑开工，估值支撑较弱。 ◆小结：前期供给提负弱于预期、宏观带动下游补库、伊朗预期共同推动EG大幅反弹，但近期地缘问题降温带动回调，交易基本面的弱预期。后续来看，供给端和需求端的利好均已落地，10月下旬及之后的边际预期偏弱，且存在投产和长停装置重启压力，海外供给也逐渐回归，估值较高，成本偏弱，易跌难涨，建议逢高空配，但谨防地缘的反复以及弱预期的落空。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差反套、基差持续弱势 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：总持仓下降，成交回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差偏弱，基差因累库弱势 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓上升，成交回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：均逐渐走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓近三年低位，成交缩量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：年底存在投产压力 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：检修装置增加，供给压力小幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：9月进口持续上升，中国台湾进口增加 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：4-8月持续去库，仓单上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN持续偏弱，石脑油裂差、短流程利润偏强 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯和MX估值偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油裂解价差持续偏弱，库存累积，需求走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩MX走势劈叉，价差低位反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：年底虹港石化三期预期投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：恒力惠州重启，负荷上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——出口延续高位，同比大幅增长 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：旺季累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——库存：在港库存累积较多 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费回落至中性水平，负荷暂无压力 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：中化学出料 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：检修装置逐渐