2024年三季报点评：结构亮眼，费率优化

股票研究/2024.10.26 结构亮眼，费率优化金徽酒(603919) 食品饮料/必需消费 ——2024年三季报点评 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 公司24Q3收入端增速维持相对优势，300元以上年份系列表现亮眼，低基数上利润增速较快，销售费用率优化。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。维持2024-2026年公司EPS预测为 0.79、0.97、1.16元，维持目标价为28.2元。 收入符合预期，利润略超预期。2024Q1-3公司营收23.28亿元、同比+15.31%，归母净利3.33亿元、同比+22.17%，扣非净利3.37亿元、同比+23.05%，期末合同负债4.76亿元、同比+10.29%；单2024Q3 营收5.74亿元、同比+15.77%，归母净利0.38亿元、同比+108.84% 扣非净利0.35亿元、同比+71.58%，销售收现6.10亿元、同比 +12.73%。公司持续积极开展用户工程、抢占份额，业绩增速仍体现相对优势。 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：28.20 当前价格：20.32 上次预测:28.20 交易数据 52周内股价区间（元）15.59-27.60 总市值（百万元）10,308 总股本/流通A股（百万股）507/507 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,347 每股净资产（元）6.60 市净率（现价）3.1 净负债率-27.99% 52周股价走势图 300元以上产品增速亮眼，销售费率优化。24Q3分产品档次看，公金徽酒上证指数 司300元以上产品收入1.6亿元、同比+42.06%，100-300元同比 +14.92%，100元以下同比-24.33%，2024Q3公司年份系列在客户持续运营培育叠加订货会的开展显现高增成效，100-300元价位在此前柔和H3/H6控量提价的基础上，配合旺季柔和系列订货发货推进百元以下主要受促销活动控制和淡旺季影响。2024Q3毛利率同比-1.5pct至61.1%，销售费率同比-3.2pct，预计主因营销推广过程中品鉴赠饮带来货折增加，而广告宣传费效有所优化，未来毛销差或有望逐年提升，管理/研发/财务费率分别同比-1.8/+0.5/+0.4pct。公司2024年对外捐赠支出大部分前置至2024Q2，因此Q3营业外支出同比减少1205万元，归母净利率同比+3.0pct至6.6%，扣非净利率同比+2.0pct至6.2%。 省内平稳，省外恢复明显。分地区看，24Q3公司省内收入同比+4.4% 省外收入同比+37.9%。公司在省内竞争势能持续，渠道库存管控严 格，坚定布局卡位200元价位带，增速存在短期节奏影响，大趋势不变。省外方面，公司针对陕西宁夏等市场积极调整，重点加强产品聚焦和消费者培育，动作更趋扎实、成效逐步显现，其他区域样板市场调整突破可期。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用增加。 17% 6% -5% -16% -27% -38% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 20% 16% -20% 相对指数 6% 2% -30% 相关报告 提价控货，渠道良性2024.08.20 增长持续，结构亮眼2024.04.20增长势能持续，分红回购彰显信心2024.03.18 收入高增亮眼，坚持大力投入2023.10.17 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,012 2,548 3,017 3,566 4,156 (+/-)% 12.5% 26.6% 18.4% 18.2% 16.5% 净利润（归母） 280 329 401 494 589 (+/-)% -13.7% 17.3% 21.9% 23.2% 19.4% 每股净收益（元） 0.55 0.65 0.79 0.97 1.16 净资产收益率(%) 8.9% 9.9% 11.5% 13.4% 15.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.78 31.34 25.72 20.88 17.49 规模增势持续，百元以上亮眼2023.08.19 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金810 1,042 1,164 1,211 1,310 营业总收入 2,012 2,548 3,017 3,566 4,156 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 749 957 1,120 1,305 1,501 应收账款及票据 15 7 24 26 31 税金及附加 294 375 443 524 611 存货 1,512 1,620 1,867 2,138 2,419 销售费用 420 535 609 717 827 其他流动资产 48 70 64 74 84 管理费用 217 275 326 382 453 流动资产合计 2,386 2,739 3,119 3,450 3,844 研发费用 50 51 68 78 91 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 301 376 456 563 675 固定资产 1,443 1,364 1,380 1,402 1,420 其他收益 21 23 24 25 23 在建工程 2 2 1 3 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 200 214 198 197 193 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 83 81 81 81 财务费用 -13 -20 -16 -17 -18 非流动资产合计 1,710 1,663 1,660 1,682 1,700 减值损失 -1 -1 0 0 0 总资产 4,095 4,402 4,779 5,132 5,544 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 314 397 490 603 714 应付账款及票据 144 175 212 239 271 营业外收支 -11 -17 -18 -22 -20 一年内到期的非流动负债 21 20 23 23 23 所得税 24 57 71 87 104 其他流动负债 740 834 1,015 1,143 1,287 净利润 279 323 401 494 589 流动负债合计 905 1,029 1,251 1,406 1,582 少数股东损益 -1 -6 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 280 329 401 494 589 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 10 10 10 10 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 28 41 39 39 39 ROE(摊薄,%) 8.9% 9.9% 11.5% 13.4% 15.0% 非流动负债合计 39 51 49 49 49 ROA(%) 7.1% 7.6% 8.7% 10.0% 11.0% 总负债 944 1,080 1,300 1,455 1,631 ROIC(%) 8.7% 9.5% 11.0% 12.9% 14.5% 实收资本(或股本) 507 507 507 507 507 销售毛利率(%) 62.8% 62.4% 62.9% 63.4% 63.9% 其他归母股东权益 2,643 2,819 2,975 3,173 3,409 EBITMargin(%) 15.0% 14.8% 15.1% 15.8% 16.2% 归属母公司股东权益 3,150 3,326 3,482 3,680 3,916 销售净利率(%) 13.9% 12.7% 13.3% 13.8% 14.2% 少数股东权益 1 -3 -3 -3 -3 资产负债率(%) 23.1% 24.5% 27.2% 28.4% 29.4% 股东权益合计 3,151 3,323 3,479 3,677 3,913 存货周转率(次) 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 总负债及总权益 4,095 4,402 4,779 5,132 5,544 应收账款周转率（次） 256.5 372.8 346.6 330.1 336.6 总资产周转周转率（次） 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.4 1.1 0.8 0.9 经营活动现金流 319 450 423 411 517 资本支出/收入 2.8% 2.6% 1.9% 1.9% 1.6% 投资活动现金流 -57 -65 -60 -68 -64 EV/EBITDA 30.73 22.94 18.56 15.52 12.86 筹资活动现金流 -121 -162 -241 -296 -353 P/E(现价&最新股本摊薄) 36.78 31.34 25.72 20.88 17.49 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.27 3.10 2.96 2.80 2.63 现金净增加额 142 223 122 47 99 P/S(现价) 5.12 4.05 3.42 2.89 2.48 折旧与摊销 115 124 38 25 27 EPS-最新股本摊薄(元) 0.55 0.65 0.79 0.97 1.16 营运资本变动 -54 19 -40 -129 -119 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.39 0.47 0.58 0.70 资本性支出 -57 -66 -56 -69 -65 股息率(现价,%) 1.5% 1.9% 2.3% 2.9% 3.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的