古井贡酒2023年报、2024年一季报点评：费率、结构优化，利润释放延续

投资建议：维持“增持”评级，根据公司2023Q4及2024Q1业绩表现，上修2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为10.96元（+0.85元）、13.35元（+1.07元）、15.88元，维持目标价350元。 2023年竞争优势凸显，利润弹性释放。公司2023年收入、利润分别同增21.2%、46.0%，收入端稳健，利润弹性释放；区域层面，省内市场主要受益于份额集中及高端品放量，产品层面，年份原浆呈现高增，产品结构上行显著。公司2023年产品结构抬升及费率优化显著，盈利能力提振，驱动利润高增。 2023Q4、24Q1利润超预期，费用优化驱动。加总2023Q4、2024Q1收入及利润，期间收入及利润分别同增19%、37%，营收增速符合预期，利润增速超预期。按季度看，2023Q4、2024Q1销售费用率同比角度持续回落，经营效率改善带来的费率下行对盈利能力贡献显著，公司2024Q1末合同负债维持高位。 古井具备竞争优势，业绩确定性延续。白酒产业处于库存周期去库阶段，消费结构持续下沉叠加存量竞争，具备竞争优势的企业业绩增长中枢将持续领先；古井贡酒具备高组织效率及强势渠道力，且产品结构契合当下消费趋势，后续公司抬结构、降费率、提份额逻辑或延续，看好其业绩确定性。 风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，其中2023Q4实现营收、净利润43.01亿元，分别同增8.92%、49.2%，2024Q1实现营收、净利润82.86亿元、20.66亿元，对应同增25.85%、31.61%。 投资建议：维持“增持”评级，根据公司2023Q4及2024Q1业绩表现，上修2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为10.96元（+0.85元）、13.35元（+1.07元）、15.88元，维持目标价350元。 2023年竞争优势凸显，利润弹性释放。公司2023年收入、利润分别同增21.2%、46.0%，收入端稳健，利润弹性释放；区域层面，省内市场主要受益于份额集中及高端品放量，广东、江苏等市场逐步实现调整，产品层面，期内年份原浆系列收入同增27.3%，估测古井8年以上增速在30%以上，产品结构上行显著。公司2023年产品结构抬升及费率优化显著，2023年毛利率、销售费用率分别+1.9pct/-1.1pct，综合税金项等其他因素，期间净利率同比提振3.9pct，盈利能力提振，驱动利润高增。 2023Q4、24Q1利润超预期，费用优化驱动。考虑到春节时间及外部需求环境等因素，公司适当调节发货节奏，加总2023Q4、2024Q1收入及利润，期间收入及利润分别同增19%、37%，营收增速符合预期，利润增速超预期。按季度看，2023Q4税金及附加项、销售费用率分别同比-4.3pct/-1.5pct，2024Q1销售费用率同比-1.7pct，经营效率改善带来的费率下行对盈利能力贡献显著。公司2023Q4、2024Q1销售收现分别同增2.7%/7.9%，推测主要系期内有一定票据支持；公司2024Q1末合同负债46.2亿元，维持高位。 古井具备竞争优势，产业周期后半段业绩确定性延续。我们认为当下白酒产业处于库存周期去库阶段，白酒消费结构持续下沉叠加存量竞争加剧，具备竞争优势的企业业绩增长中枢将持续领先；古井贡酒作为省内头部企业，具备高组织效率及强势渠道力，且产品结构契合当下消费趋势，后续公司抬结构、降费率、提份额逻辑或延续，看好其业绩确定性。 风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。