财政动态观察系列（一）：“10万亿”政府债的经济账

2024-10-25 陶川,钟渝梅民生证券测试专用号1普通版

核心观点：随着特朗普回归白宫概率增加及2028年“十年化债计划”收官压力，中国财政面临内外压力，适时加码财政政策对2024年至关重要，或成为财政分水岭。
2024年政府债规模分析：
- 狭义口径下官方赤字规模为4万亿元，但广义角度考虑超长期特别国债、新增专项债等，实际政府债规模达9.4万亿元。
- 预计人大常委会或增发1万亿元增量债（用于化债），使全年政府债规模突破10万亿元。
2025年财政空间展望：
- 中性情形下，财政空间或达11万亿元以上（对标“3.5%赤字率+2万亿特别国债+4万亿新增专项债+1万亿债务限额”）。
- 加力情形下，若经济下行压力加剧，财政空间或超14万亿元（对标“4%赤字率+3万亿特别国债+4.2万亿新增专项债+2万亿债务限额”）。
关键数据：
- 2017-2018年隐性债务规模约25-30万亿元，当前存量约12-15万亿元。
- 2024年特殊再融资债发行规模较小，化债强度不足。
研究结论：
- 2024年政府债规模或达10万亿元，为2025年财政加码铺垫基础。
- 化债力度需加强，腾挪部分债务限额空间至2024年可行。
- 2025年财政空间存在不确定性，取决于经济形势和政策调整。