宏观经济观察系列（一）：乱云飞渡仍从容：财政货币政策的静与动

边泉水S0800522070002bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S0800522080001liuliu@research.xbmail.com.cn杨一凡S0800523020001yangyifan@research.xbmail.com.cn慈薇薇S0800523050004ciweiwei@research.xbmail.com.cn天平的两端，如何看待此次日债波动？—海外政策周聚焦2025-05-25特 朗 普 减 税 法 稳 步 推 行 ， 如 何 看 ？房 地 产 需 求 回 落—4月 经 济 数 据 点 评中美达成阶段性贸易协议，美国减税政策进程受阻—海外政策周聚焦2025-05-18货币政策 进入观望期—4月金融数据点评证券研究报告2025年05月25日 分析师13911826169138113788081347253375613916466506相关研究2025-05-232025-05-192025-05-14 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、财政货币政策的静与动...................................................................................................41.1货币政策先行，下半年维持宽松..................................................................................41.2财政政策前置，下半年需进一步发力..........................................................................8二、从高频数据看，当前对美出口形势如何？....................................................................102.1生产：高炉开工率下降，日耗煤量季节性回升..........................................................122.2需求：消费不温不火，商品房成交弱于季节性水平...................................................122.3出口：货运吞吐量高于季节性但逐步回落.................................................................132.4价格&库存：贵金属价格强势，猪肉价格低位震荡....................................................13三、美联储调整货币政策框架方向.......................................................................................14四、大类资产观察................................................................................................................15五、近期政策一览................................................................................................................17六、宏观日历.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18图表目录图表1：5月15日起下调金融机构存款准备金率....................................................................5图表2：5月8日起下调公开市场操作利率.............................................................................5图表3：5月20日下调LPR利率............................................................................................5图表4：5月20日六大行下调存款利率..................................................................................5图表5：5月8日起下调公开市场操作利率.............................................................................6图表6：5月8日起下调个人住房公积金贷款利率..................................................................6图表7：CPI和PPI仍然为负..................................................................................................7图表8：社融增速回升主要依靠政府融资................................................................................7图表9：社融增速回升.............................................................................................................7图表10：社融增速回升主要依靠政府融资..............................................................................7图表11：一般公共预算赤字率提高.........................................................................................8图表12：政府发债规模扩大....................................................................................................8图表13：国债发行进度快于去年.............................................................................................8图表14：地方债发行进度快于去年.........................................................................................8图表15：一般公共预算收入累计增速为负..............................................................................9图表16：政府性基金累计同比增速为负..................................................................................9图表17：中国发往美国集装箱货运量...................................................................................10图表18：5月各国发往美国集装箱货运量明显下滑..............................................................10 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图表19：5月以后中国发往美国集装箱装载率提升..............................................................10图表20：出口集装箱美西航线运价走高................................................................................10图表21：中观行业综合景气指数与近7周趋势.....................................................................11图表22：5月23日当周高炉开工率为83.69%，环比下滑...................................................12图表23：5月23日当周全国电厂用煤日耗341.6万吨，环比增加......................................12图表24：5月18日当周商品房成交面积同比下降，环比回升..............................................12图表25：一线城市更具韧性..................................................................................................12图表26：5月21日当周石油沥青装置开工率30.80%，环比下降........................................12图表27：5月16日当周全国水泥发运率41.5%，环比上升.................................................12图表28：5月18日当周汽车日均销量同比平稳...................................................................13图表29：5月23日当周一线城市地铁客运量回升................................................................13图表30：5月23日当周BDI指数同比降幅收窄...................................................................13图表31：5月18日当周港口集装箱吞吐量环比上升2%......................................................13图表32：5月23日COMEX黄金报3357美元/盎司............................................................13图表33：5月23日周当猪肉批发价格20.7元/公斤，环比-0.3%.........................................13图表34：有效联邦基金利率表现......................