主要观点与核心数据
- 业绩表现：恒力石化2024年三季报显示，公司实现营收1777.64亿元，同比增长2.69%，归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%；扣非净利润46.27亿元，同比下降7.04%。Q3单季度营收652.25亿元，同比增长2.42%，环比增长20.46%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下降59.01%和59.86%，环比下降42.14%和37.05%。
- 盈利能力：2024年Q3毛利率为7.78%，同比下降5.78个百分点，环比下降4.83个百分点；净利率为1.67%，同比下降2.50个百分点，环比下降1.81个百分点。ROE为1.79%，盈利能力同比环比有所收窄。
- 费用控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.22%、0.67%、1.86%，同比分别增加0.07个百分点、减少0.39个百分点、减少0.46个百分点，三费控制良好。研发费用率0.69%，同比增长0.12个百分点，研发投入增长。
- 销量情况：三季度炼化产品、PTA、新材料销量同比分别增长9.7%、下降13.5%、增长16.7%，环比分别下降9.2%、增长62.6%、下降11.9%。Q2检修的低基数导致炼化产品销量环比大幅增加，PTA和新材料销量环比有所下降。
原油与价差影响
- 原油价格：三季度WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。原油价格下跌对炼化企业造成库存损失影响。
- 产品价差：烯烃价格供需尚可，价差相对稳定；终端旺季需求不及预期导致芳烃盈利明显下滑；成品油、煤化工产品、新材料盈利稳定。前三季度煤炭、丁二醇、原油、PX四大主要原料同比分别下降13.40%、21.91%、增长3.02%、下降2.36%。
新材料项目进展
- 平台化成本优势：公司基于炼化一体化良好现金流，持续增加资本开支，布局高端新材料，加速国产替代。
- 重点项目：160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年全面投产，主要产品包括双酚A、聚碳酸酯等，降低大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产出。
- 功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年上半年全部建成投产，打造全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。
投资建议与风险提示
- 投资建议：预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为72.45亿元、111.91亿元、114.66亿元，对应当前股价PE分别为14.00倍、9.06倍、8.85倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原油和煤炭价格大幅波动、项目建设不及预期、不可抗力、宏观经济下行。
