河南调味品专题研究：销售增长突出，重视研发和投入

2024年上半年，调味品板块收入增长分化，基础调味品和复合调味品均有增有减。基础调味品中，头部企业如海天味业显示坚韧增长；复合调味品中，天味食品受餐饮业景气度下降影响增长放缓，而仲景食品和日辰股份等独辟赛道录得高增长。

河南省调味品上市公司仲景食品和莲花控股表现突出。仲景食品复合调味品占比达56%，2023年销售规模达9.94亿元，2024年上半年营收增长16.98%，研发费率3.07%，销售费用率上升2.63个百分点。莲花控股2023、2024上半年营收分别增长24.23%、25.46%，主要得益于味精业务高增长（2023、2024上半年销量分别增长31.62%、36.65%），研发费用率增幅行业第一（69.04%）。

行业层面，复调类企业研发投入高（宝立食品、天味食品、仲景食品等），以应对市场快速变化。销售费用率方面，工业型企业（如莲花控股、安琪酵母）较低，零售型企业（如千禾味业、仲景食品）较高，仲景食品销售费用率行业第二（2.63个百分点）。应收账款周转天数显著改善，仲景食品、莲花控股分别下降4.33天、4.71天。

盈利能力提升主要因成本下行。2024上半年，仲景食品毛利率上升3.14个百分点至43.76%，莲花控股上升6.98个百分点至23.31%，主要原料价格下跌（香菇下跌8%、葱下跌53.85%、食用油下跌5.1%等）。

复合调味品市场潜力巨大，目前占调味品市场规模18.2%，预计2020年达22.1%。行业“小而散”，头部企业尚未形成，颐海国际2020年市场份额3.6%。餐饮业（70%调味品销量）持续增长（2024年9月零售总额3.94万亿元，同比增长6.2%），为复调品提供稳定容量。

投资建议：推荐关注仲景食品（300908），其两大单品市场基础深厚，原料优势显著，盈利能力高于同行。风险提示：餐饮消费恶化、大宗商品价格回升可能导致增长放缓和盈利下滑。