加大研发、销售投入，增长点将获突破

东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 加大研发、销售投入，增长点将获突破 拓维信息（002261） 评级：买入（维持） 股价：43.07元 目标价位：50.00元 跟踪报告 投资要点 ‰ 2009年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长17.6%；营业利润9,442万元，同比增长 17.2%；归属母公司所有者的净利润 8,719 万元，同比增长 11.3%；摊薄每股收益0.78元，略低于我们0.80元的预期。第4季度营业收入8,545万元，同比增长15.9%；归属母公司所有者的净利润 2,137 万元，同比增长 7.1%，摊薄每股收益 0.19 元。年度分配预案为每10股转增3股派1元（含税）。 ‰ 手机动漫收入符合预期，系统集成、技术服务受益运营商平台建设。09年营业收入保持平稳增长，主要驱动力来自：①手机动漫收入 6,005 万元，同比增长 25.2%，符合我们的预期。②由于承担了联通全国门户及应用项目，同时承担湖南移动电子商务项目，报告期内公司系统集成及技术服务收入同比增长8.6%至7,974万元。③SI类、平台类、功能类、普通类业务收入也同比增长20%左右。 ‰ 毛利率稳定、人员增加导致费用上升。09年综合毛利率56.3%，与08年持平，但第4季度综合毛利率47.9%，同比提升2个百分点，环比下滑14.6个百分点，主要是由于第 4 季度低毛利率的系统集成及技术服务业务收入确认所致，为季节性因素。期间费用率 24.7%，同比略升 0.8 个百分点，其中利息收入增加，财务费用率同比下降 2.5个百分点，但公司继续加大研发、销售投入，技术、业务人员较08年增加42人、141人，另外为发挥高管职能，高管薪酬总额同比增加56%，这些均导致了费用率上升。 ‰ 关注焦点。在国家扶持动漫产业的背景下，公司将继续完善技术平台，并拓展手机游戏、电子阅读等其他业务领域，有望为公司提供新的利润增长点。同时公司正积极参与的移动支付试点项目，也有望继续带动系统集成及技术服务的收入增长。 ‰ 投资建议。预计公司 2010-2011 年每股收益分别为 0.99 元、1.40 元，相比原预测，2011年EPS上调0.14元，动态市盈率分别为43x、31x，估值水平仍有上升空间，维持“买入”评级以及50.00元的目标价格。 主要财务指标 200720082009 2010E2011E营业收入（百万元）233.5 262.6 308.7 400.4 530.3 营业收入增长率（%）42.8%12.5%17.6% 29.7%32.4%营业利润（百万元）83.1 80.6 94.4 121.4 176.1 营业利润增长率（%）29.8%-3.1%17.2% 28.5%45.1%净利润（百万元）63.3 78.4 87.2 110.3 156.6 净利润增长率（%）26.4%23.8%11.3% 26.5%42.0%营业利润率（%）35.6%30.7%30.6% 30.3%33.2%每股收益（元）0.566 0.701 0.780 0.986 1.401 每股净资产（元）1.47 4.78 5.48 6.47 7.87 PE (X) 76.1 61.5 55.2 43.7 30.7 PB (X) 29.2 9.0 7.9 6.7 5.5 ROE（%）38.4%14.7%14.2% 15.2%17.8%2010年03月22日 星期一 TMT小组 康志毅 010-59707103 kzy@longone.com.cn 通信 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 6个月目标价位 50.00元 升值潜力(%) 16% 目标价确定日期： 10.02.26 重要数据 总股本(亿股） 1.12 流通股本(亿股) 0.57 总市值(亿元) 48.16 流通市值(亿元) 24.70 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 -3.79 -3.12 3个月 22.07 26.42 6个月 43.18 40.04 个股相对上证综指走势图 2934394449545964697409-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02050100150200250成交金额拓维信息上证综合指数相关报告： 《净利润预增12%，保持利润率水平》 10.02.26 《向上趋势未变，估值已具优势》 09.10.23 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 表 1.拓维信息4季度业绩对比 百万元1-4Q2009 1-4Q2008YoY4Q2009 4Q2008YoY3Q2009QoQ备注营业收入308.69 262.5817.6%85.4573.7315.9%88.59-3.5%其中，手机动漫收入6,005万元，符合预期；承担运营商项目，系统集成及技术服务收入同比增长8.6%。增长率17.6% 12.5%5.1% 15.9%9.6%6.3% 30.5% -14.6%毛利率56.3% 56.4%-0.1% 47.9% 46.0%2.0% 54.3%-6.4%4Q低毛利率的系统集成及技术服务业务收入确认所致，为季节性因素。营业成本134.94 114.4417.9%44.4939.8411.7%40.499.9%营业税金及附加8.706.8726.6%1.661.93-14.2%2.68-38.2%期间费用率24.7%23.9%0.8%31.7%26.2%5.5%19.2%12.5%销售费用29.3622.9827.8%9.247.6820.3%6.9832.4%工资和福利费、业务招待费、差旅交通费及推广服务费增加。销售费用率9.5%8.8%0.8%10.8%10.4%0.4%7.9%2.9%管理费用59.0143.5635.5%20.0515.7926.9%13.2950.8%09年度研发人数较08年度有较大增长，相应的工资和福利费、差旅交通费及办公费等费用增加。管理费用率19.1%16.6%2.5%23.5%21.4%2.0%15.0%8.5%财务费用(12.14)(3.85)215.5%(2.23)(4.19)-46.8%(3.27)-31.9%定期存款利息收入比去年增加。财务费用率-3.9%-1.5%-2.5%-2.6%-5.7%3.1%-3.7%1.1%资产减值损失(0.68)(0.21)223.2%(2.38)(0.13)1741.0%0.98-344.4%公允价值变动净收益0.000.00NA0.000.00NA0.000.0%投资净收益4.901.76178.1%1.210.51135.7%1.59-23.6%营业利润94.4280.5617.2%15.8513.3119.0%29.03-45.4%增长率17.2%-3.1%20.3%19.0%-42.7%61.7%36.6%-17.6%营业利润率30.6%30.7%-0.1%18.5%18.1%0.5%32.8%-14.2%加：营业外收入8.4012.31-31.8%6.501.66291.3%0.00NA减：营业外支出0.260.64-60.1%0.260.10156.2%0.00NA利润总额102.5692.2311.2%22.0914.8748.5%29.03-23.9%减：所得税12.888.0160.8%(0.07)(5.66)-98.7%4.47-101.6%子公司所得税优惠期结束，税率恢复到15%。实际所得税率12.6%8.7%3.9%-0.3%-38.0%37.7%15.4%-15.7%净利润89.6884.226.5%22.1620.537.9%24.56-9.8%减：少数股东损益2.495.86-57.4%0.790.5835.3%0.6816.1%归属于母公司所有者的净利润87.1978.3611.3%21.3719.957.1%23.88-10.5%增长率11.3% 23.8% -12.5%7.1% 38.5% -31.3% 39.0% -31.9%净利润率28.2% 29.8%-1.6% 25.0% 27.1%-2.0% 27.0%-1.9%每股收益（元）0.780.7011.3%0.190.187.1%0.21-10.5% 资料来源：东海证券研究所，Wind资讯 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 表 2. 拓维信息盈利预测 单位：百万元2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 08vs07 09vs08 10vs09 11vs10营业收入136.9163.4233.5262.6308.7400.4530.312.5% 17.6% 29.7% 32.4%系统集成及软件88.271.674.173.579.794.0110.9-0.8%8.6%17.9%18.0