季报点评：Q3业绩符合预期，延续高质量发展

北新建材（000786.SZ） Q3业绩符合预期，延续高质量发展 事件：北新建材发布2024年三季报。公司前三季度实现收入203.6亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润31.5亿元，同比增长14.1%，单 Q3公司收入67.7亿元，同比增长19.8%，环比Q2下滑11.6%，归母净利润9.3亿元，同比增长8.2%，环比Q2下滑33.1%。 石膏板主业稳定，防水、涂料延续高增长。1）轻质建材分部：2024年前 三季度收入142.4亿元，同比增长3.7%，毛利率33.4%，同比基本持平， 其中单Q3收入45.0亿元，同比微降0.1%，毛利率33.2%，同比下滑2.1pct，在行业需求整体承压下展现了较强的经营韧性。2）防水分部：前三季度收入35.8亿元，同比增长18.7%，毛利率19.3%，同比增长0.2pct， 其中单Q3收入12.2亿元，同比增长15.7%，毛利率17.2%，同比下滑1.4pct，防水业务无惧行业需求下行，逆势扩张态势不减。3）涂料分部：前三季度收入25.5亿元，毛利率31.2%，同比提升3.4pct，其中单Q3收 入10.5亿元，毛利率31.7%，同比提升5.0pct，涂料业务在深度融合嘉宝莉后快速发展。 毛利率保持稳健，期间费用率略有提升。2024年前三季度毛利率30.7%， 同比小幅下滑0.1pct，净利率15.7%，同比下滑0.6pct，其中单Q3毛利 率30.1%，同比下滑1.9pct，环比Q2下滑2.7pct，净利率14.0%，同比下滑1.4pct，环比Q2下滑4.7pct。Q3毛利率同环比均有降低判断主要系行业竞争激烈，石膏板、防水利润率均出现下滑，Q3净利率环比降幅较大主要系收入环比下滑导致费用率提升，Q3期间费用率14.7%，环比Q2增加2.4pct。 应收款管控严格，现金流持续亮眼。公司前三季度应收项合计67.2亿元， 同比增长32.6%，应收项增长主要系公司年度授信销售政策以及并购嘉宝 莉所致，Q4为回款高峰期，整体规模可控，前三季度经营性现金流量净额27.1亿元，同比提升38.0%，其中剔除总部代保管资金后，防水分部现金流量净额同比增长62.0%，涂料分部现金流量净额3.42亿元，同比增长1983.73%。 投资建议：石膏板基本盘扎实，防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩 张为未来积累了庞大爆发力，但考虑到地产需求仍在下滑中，且行业竞争 激烈，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入 266.2亿元、287.2亿元、309.0亿元，实现归母净利润38.8亿元、41.3亿元、43.8亿元，三年业绩复合增速6.2%，对应PE估值14.1、13.2、 12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险， 原材料、燃料价格持续快速上涨风险。 证券研究报告|季报点评 2024年10月25日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 装修建材买入 10月24日收盘价（元） 32.35 总市值（百万元） 54,655.58 总股本（百万股） 1,689.51 其中自由流通股（%） 96.62 30日日均成交量（百万股 18.00 股价走势 北新建材 沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 研究助理张润 执业证书编号：S0680122100009邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 1、《北新建材（000786.SZ）：石膏板韧性凸显，两翼业务再突破》2024-08-25 2、《北新建材（000786.SZ）：Q1业绩超预期，一体两翼全面发力》2024-04-27 3、《北新建材（000786.SZ）：石膏板基本盘扎实，两翼 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务逆势扩张积累长期爆发力》2024-03-31 营业收入（百万元） 20,155 22,426 26,616 28,720 30,902 增长率yoy（%） -4.4 11.3 18.7 7.9 7.6 归母净利润（百万元） 3,144 3,524 3,883 4,134 4,380 增长率yoy（%） -10.5 12.1 10.2 6.5 6.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.86 2.09 2.30 2.45 2.59 净资产收益率（%） 14.9 15.1 15.1 14.6 14.2 P/E（倍） 17.4 15.5 14.1 13.2 12.5 P/B（倍） 2.6 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11104 12285 11293 13907 16729 营业收入 20155 22426 26616 28720 30902 现金 564 547 460 432 393 营业成本 14289 15725 18616 20170 21778 应收票据及应收账款 2258 2184 2543 2730 2925 营业税金及附加 221 239 284 309 331 其他应收款 548 267 286 299 313 营业费用 766 950 1411 1522 1638 预付账款 303 329 335 363 392 管理费用 1033 815 1091 1178 1267 存货 2740 2593 3051 3306 3569 研发费用 862 952 1105 1192 1282 其他流动资产 4691 6365 4618 6776 9137 财务费用 106 85 91 87 87 非流动资产 17927 18376 22472 22824 23141 资产减值损失 -55 -11 -15 -12 -12 长期投资 197 208 217 222 230 其他收益 112 190 213 230 247 固定资产 12460 13459 14472 14654 14800 公允价值变动收益 -5 -4 0 0 0 无形资产 2562 2510 3428 3493 3554 投资净收益 26 73 53 62 76 其他非流动资产 2708 2198 4355 4456 4557 资产处置收益 478 0 3 3 3 资产总计 29031 30661 33765 36731 39870 营业利润 3324 3880 4238 4510 4798 流动负债 5548 5612 6490 6855 7233 营业外收入 31 6 41 26 24 短期借款 268 378 378 378 378 营业外支出 58 117 60 60 60 应付票据及应付账款 1929 2049 2441 2645 2855 利润总额 3297 3768 4218 4476 4762 其他流动负债 3352 3185 3671 3832 3999 所得税 145 214 231 232 259 非流动负债 1923 1316 1051 1053 1055 净利润 3152 3555 3987 4244 4503 长期借款 490 870 400 400 400 少数股东损益 7 31 104 110 123 其他非流动负债 1433 446 651 653 655 归属母公司净利润 3144 3524 3883 4134 4380 负债合计 7471 6929 7541 7908 8288 EBITDA 3812 4790 5211 5481 5808 少数股东权益 488 367 471 581 704 EPS（元/股） 1.86 2.09 2.30 2.45 2.59 股本 1690 1690 1690 1690 1690 资本公积 2892 2788 2799 2799 2799 主要财务比率 留存收益 16480 18898 21234 23723 26360 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 21072 23365 25753 28242 30878 成长能力 负债和股东权益 29031 30661 33765 36731 39870 营业收入(%) -4.4 11.3 18.7 7.9 7.6 营业利润(%) -11.9 16.7 9.2 6.4 6.4 归属母公司净利润(%) -10.5 12.1 10.2 6.5 6.0 获利能力毛利率(%) 29.1 29.9 30.1 29.8 29.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.6 15.7 14.6 14.4 14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.9 15.1 15.1 14.6 14.2 经营活动现金流 3677 4734 4818 5000 5280 ROIC(%) 12.1 13.8 14.1 13.7 13.4 净利润 3152 3555 3987 4244 4503 偿债能力 折旧摊销 824 882 901 918 958 资产负债率(%) 25.7 22.6 22.3 21.5 20.8 财务费用 110 90 29 24 24 净负债比率(%) 6.8 10.1 8.4 7.7 7.2 投资损失 -26 -73 -53 -62 -76 流动比率 2.0 2.2 1.7 2.0 2.3 营运资金变动 -77 149 -277 -201 -209 速动比率 1.4 1.6 1.1 1.4 1.7 其他经营现金流 -306 131 230 78 80 营运能力 投资活动现金流 -2409 -2531 -3082 -3352 -3543 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -1066 -1016 -4978 -1293 -1295 应收账款周转率 10.3 10.9 11.8 11.4 11.5 长期投资 -1380 -1566 1789 -2106 -2310 应付账款周转率 8.3 8.8 9.3 8.9 8.9 其他投资现金流 37 51 107 47 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1342 -2224 -1820 -1676 -1775 每股收益(最新摊薄) 1.86 2.09 2.30 2.45 2.59 短期借款 -1797 110 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 2.80 2.85 2.96 3.12 长期借款 311 380 -470 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.47 13.83 15.24 16.72 18.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 54 -104 11 0 0 P/E 17.4 15.5 14.1 13.2 12.5 其他筹资现金流 90 -2610 -1362 -1676 -1775 P/B 2.6 2.3 2.1 1.9 1.8 现金净增加额 -72 -22 -86 -28 -39 EV/EBITDA 11.9 8.7 10.9 10.4 9.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。