季报点评：Q3业绩符合预期，延续高质量发展

北新建材2024年三季报显示，公司整体业绩符合预期，延续高质量发展态势。具体来看：

业绩表现：

• 前三季度实现收入203.6亿元，同比增长19.4%；归母净利润31.5亿元，同比增长14.1%。
• 单Q3收入67.7亿元，同比增长19.8%，但环比Q2下滑11.6%；归母净利润9.3亿元，同比增长8.2%，环比Q2下滑33.1%。

分部业务：

• 轻质建材分部（石膏板）：前三季度收入142.4亿元，同比增长3.7%，毛利率33.4%，展现了较强的经营韧性。
• 防水分部：前三季度收入35.8亿元，同比增长18.7%，毛利率19.3%；单Q3收入12.2亿元，同比增长15.7%，毛利率17.2%，逆势扩张态势不减。
• 涂料分部：前三季度收入25.5亿元，毛利率31.2%，同比提升3.4pct；单Q3收入10.5亿元，毛利率31.7%，同比提升5.0pct，在深度融合嘉宝莉后快速发展。

盈利能力：

• 前三季度毛利率30.7%，同比下滑0.1pct；净利率15.7%，同比下滑0.6pct。
• 单Q3毛利率30.1%，同比下滑1.9pct，环比下滑2.7pct；净利率14.0%，同比下滑1.4pct，环比下滑4.7pct。
• 毛利率下滑主要系行业竞争激烈，石膏板、防水利润率均下滑；净利率环比降幅较大主要系收入环比下滑导致费用率提升，Q3期间费用率14.7%，环比Q2增加2.4pct。

现金流：

• 前三季度应收项合计67.2亿元，同比增长32.6%，主要系年度授信销售政策及并购嘉宝莉所致。
• 前三季度经营性现金流量净额27.1亿元，同比提升38.0%。
• 剔除总部代保管资金后，防水分部现金流量净额同比增长62.0%，涂料分部现金流量净额同比增长1983.73%。

投资建议：

• 考虑到地产需求下滑及行业竞争激烈，下调公司盈利预测。
• 预计2024-2026年公司实现营业收入266.2亿元、287.2亿元、309.0亿元，归母净利润38.8亿元、41.3亿元、43.8亿元，三年业绩复合增速6.2%。
• 对应PE估值14.1、13.2、12.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。