3Q24毛利率超市场预期

2024-10-24 沈岱,黄佳琦浦银国际棋落

核心观点与评级：维持特斯拉“持有”评级，目标价210.8美元，潜在降幅1%。上调2025年汽车销量及整体毛利率预测，但大体维持净利润预测。长期来看，特斯拉作为全球智能电动车龙头地位稳固，AI智驾等优势支撑估值。
三季度业绩：收入251.8亿美元，同比增长8%，环比下降1%，符合预期；综合毛利率19.8%，同比增长2个百分点，环比增长1.9个百分点，超预期；净利润21.7亿美元，同比增长17%，环比增长47%，超预期。
关键数据：汽车销售毛利率同环比改善；储能毛利率同环比均增长6个百分点及以上；营业费用率同环比下降。
未来展望：预计2025年汽车销量增长20%-30%；FSD 13版本将提高两次接管间距约5-6倍；Megapack装机量达200套/周，上海第二家工厂预计明年一季度投产，产能20GWh/年；下一代人形机器人Optimus实现22个自由度。
估值：采用分部加总法估值，2024年、2025年市盈率分别为94.9x、66.6x。
投资风险：中国及海外新能源车行业需求不振；市场竞争加剧导致价格压力上升；上游原料价格下行幅度低于预期；新业务投入大，业绩波动大；美国市场利率下行带动估值上行。