调味品行业基本面更新20241021

调味品行业分析：短期改善，长期看龙头效应增强

短期改善
预计三季度业绩环比改善，二季度为年内低点；四季度因春节因素和低基数效应表现更佳。终端调研显示，九月份动销好转，龙头品牌市场份额提升，促销活动增加，行业健康状态显现。酱油和榨菜等品类头部品牌表现突出，四川区域海天、谦和表现强劲，榨菜品类吉祥居、乌江表现较好。

中期供需格局变化
2020-2022年疫情显著影响供需格局：C端居家场景增加推动高景气度，但餐饮门店减少及客单量下降构成负面影响。供给端2020年新进入者增多，2021年下半年开始减少，疫情影响下进一步减少，加剧C端竞争。龙头企业如海天二季度恢复增长，经销商数量增加，预计市占率提升成为中期主线。

酱油行业长期分析
长期面临餐饮端下滑影响，但家庭端需求持续升级，高品质酱油保持价格优势（参考日本经验）。提价策略在消费升级时期效果显著，但2020年以来提价未显著提升净利率，未来效果依赖经济回暖。酱油行业成本占比低、竞争格局稳定，定价能力较强。

九月份市场回顾与投资建议
九月份食品饮料板块上涨25%，跑赢沪深337个百分点，细分板块普涨，南向资金净买入483亿港元，集中于青岛啤酒、华润啤酒等。板块估值处于历史低位，大众品动销改善，白酒去库存。建议聚焦白酒和大众品，推荐贵州茅台、五粮液等，提示宏观经济、原材料成本及食品安全风险。

核心数据与结论

• 九月份动销明显改善，国庆节期间尤为显著；龙头企业马太效应增强，海天、谦和表现突出。
• 酱油行业长期增长中枢预计回至5%以上，家庭端产品结构升级，提价效果依赖经济回暖。
• 食品饮料板块估值处于10年来18分位，近期估值回落，大众品动销改善，白酒库存同比持平。