核心观点与关键数据
业绩表现靓丽：乖宝宠物2024年三季报显示，公司实现收入12.45亿元（同比+18.9%），归母净利润1.62亿元（同比+49.1%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+40.7%），收入符合预期，利润表现靓丽。加回奖金激励费用后，利润表现预计更为亮眼。
自主品牌增长强劲：预计公司24Q3自主品牌收入同比增长25%以上，其中麦富迪增速保持稳健，弗列加特延续翻倍以上增长。10月21日淘天双十一开卖4小时，弗列加特成交金额同比增长230%，增速位居宠物品类top1，增长靓丽、盈利能力突出，费用投放预计可控。
代工业务稳健：预计24Q3公司代工收入同比增长10%+，增速稳健。根据海关总署数据，24Q3我国宠物食品出口金额同比+20.9%，需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入，布局北美、欧洲、日韩等地，业务成熟且有望保持稳定，预计24Q4代工业务延续稳健增长，且规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出。
品牌高端化升级：24Q3公司毛利率为41.8%（同比+3.0pct），归母净利率13.0%（同比+2.6pct），若加回激励费用，净利率提升更突出。销售费用率提升主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，导致业务宣传费和销售服务费增加。
现金流优化：24Q3公司产生净经营现金流1.52亿元（同比+1.72亿元），截至24Q3末公司应收账款周转天数25天（同比+5天），应付账款周转天数为26天（同比+1天），存货周转天数为89天（同比-7天），营运能力基本保持稳定。
盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元/7.9亿元/9.9亿元，对应PE分别为43X/34X/27X，维持“买入”评级。
风险提示：国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利贸易摩擦等。
财务指标
- 营业收入：2022A 3,398百万元，2023A 4,327百万元，2024E 5,128百万元，2025E 6,058百万元，2026E 7,228百万元。
- 归母净利润：2022A 267百万元，2023A 429百万元，2024E 620百万元，2025E 789百万元，2026E 994百万元。
- EPS：最新摊薄 0.67元/股，预计2024E 1.55元/股，2025E 1.97元/股，2026E 2.49元/股。
- 毛利率：2022A 32.6%，2023A 36.8%，2024E 37.8%，2025E 39.5%，2026E 41.3%。
- 净利率：2022A 7.9%，2023A 9.9%，2024E 12.1%，2025E 13.0%，2026E 13.8%。
估值比率
- P/E：99.4（2022A），61.8（2023A），42.7（2024E），33.6（2025E），26.7（2026E）。
- P/B：15.1（2022A），7.2（2023A），6.3（2024E），5.3（2025E），4.4（2026E）。
- EV/EBITDA：60.7（2022A），42.7（2023A），30.8（2024E），24.2（2025E），19.0（2026E）。
