医美行业研究框架专题报告：关注上游高景气赛道

证券分析师：任晓帆执业证书编号：S0630522070001联系方式：rxf@longone.com.cn 2024年10月24日 ●医 美 兼 具 医 学 属 性 及 美 学 消 费 属性 双重属性，根 据《医疗美容 服务管 理 办 法》， 医 疗 美 容 是 指 运 用 手 术 、 药 物 、 医 疗 器 械 以及 其 他 具 有 创 伤 性 或 者 侵 入 性 的医 学技术方法对 人的容貌和人 体各部 位 形 态 进 行 的 修 复 与 再 塑 。 资料来源：爱美客招股书，公开资料，东海证券研究所 强监管 发展初期 高速发展 4资料来源：卫计委，国家药监局，国家药监局器审中心，公开资料，东海证券研究所 ●随 着 国 内 医 美 合 规 化 程 度 的 提 升， 政策不断完善 ，对于医美合 规器械 的 要 求 也 越 来 越 高 。 目 前 医 美 注 射 产 品 、 医 疗 器 械 等 归属 三 类 医 疗 器 械 。 国 内N MPA对于三类医疗 器械要求高， 过程周期长 、 难 度 大 、 环 节 多 、 研 发 投 入 重 ， 因 此 具 备 合 规 产 品 的公 司 具 备 先 发 优 势 。 5资料来源：国家药监局，爱美客招股书，爱美客官网，东海证券研究所 ●中 国 医美 市 场 发 展 时 间 较 短 ，相较 于成熟市场仍 有扩容空间。中国医 美 市 场 到2021年 市 场 规 模 为1892亿 元 ，2022-2030年C A G R有 望 达13. 80% ,预计2030年将 达到6381亿元 。 ●从 渗 透 率 看 ， 中 国 渗 透 率 目 前仅有4.5%，相 较 于 日 本、美国、 韩国 等 渗 透 率 都 有 较 大 的 提 升 空 间 。 ●政 策 出台 推 动 消 费 回 升 。商 务 部 将2024年定义为 “消费促进年 ”，坚 持 “ 政 策+活 动 ” 双 轮 驱 动 ， 国 务 院 、 发 改 委 等 积 极 出台 政 策 促 进 消 费 。 ●男 性 医美 需 求 上 行 。2023年 男性医 美投入较上年 同比增长27%，同时 有43%的 男 性 计 划 在2024年 增 加 医 美 消 费 。 ●中 高 端客 群 医 美 需 求 持 续 。2023年 ，中高端客群 整体医美消费 较上年 度 稳 中 有 升 ，91%医 美 需 求 者 维 持 甚 至 增 加 了 全 年 医美 消 费 的 金 额 。 ●受 益 于 非 手 术 类 医 美安 全 性 高 、操 作简单、恢复 期短等优势， 中国非 手 术 类 医 美 市 场 快 速 增 长 。 ●国 内 外化 妆 品 企 业 开 始 积 极 布 局医 美赛道，医美+化妆品融合 发展，医 美 想 象 空 间 大 。目 前 国 内 发 展 进 入 “ 医 美+生 美+化 妆 品 ” 一体 发 展 新 阶 段 ， 欧 莱 雅 与 锦 波 生物 合作开发“修 丽可铂研胶原 针”、 资 生 堂 布 局 胶 原 蛋 白 赛 道 ， 国 内 化 妆 品 积 极 推 出 医 美 品 牌。 医美机构 — — ●胶 原 蛋白 占 比 在 注 射 类 医 美 市 场中 不断上行。目 前国内市场来 看，胶 原 蛋 白 在 注 射 类 医 美 中 的 渗 透 率 从2 0 2 1年 的8. 7%有 望提 升 至2 027年 的10. 9%， 并 且重 组胶原蛋白比 重不断提升， 由2021年 的0 . 9 %提 升 至2027年 的9. 7%。未 来 重 组 胶 原 蛋 白 将为 胶 原蛋 白 医 美 市 场 的 主 要 发 展方 向。 ●重 组 胶原 蛋 白无 病 毒 隐 患 、 低 排异 反应、质量可 控、提取物成 分明确 、 数 据 公 开 ， 技 术 可 查 。 资料来源：《重组XVII型胶原蛋白白皮书》、《国内高品质胶原蛋白白皮书》、巨子生物招股书，东海证券研究所 — — ●国 内 重组 胶 原 蛋 白 技 术 走 在 世 界前 列。目前已有 产品大多还是 缺乏一 个 稳 定 的 三 螺 旋 结 构 ， 国 内 企 业 不 断 攻 克 技 术 难 题 ，创健 医 疗通 过 毕 赤 酵 母 发 酵 体 系 表达 全长且具备完 整三螺旋结构 的重组 人 胶 原 蛋 白 ， 克 服 了 定 点 多 重 关 键 技 术 难 点 ， 目 前 已 具备 实 现 量 产 的 能 力 。东 万 生 物则是 通过哺乳动物 细胞体系表达 全长且 具 备 完 整 三 螺 旋 结 构 的 重 组 人 胶 原 蛋 白 ， 其 氨 基 酸 序 列与 天 然 胶 原 一 致 ， 分 子 量 为300k D，自组装 后能形成明显 的纤维结构 ， 由 中 国 食 品 药 品 检 定 研 究 院 出 具 的 检 测 报 告 认 为 其 具有 胶 原 蛋 白 三 螺 旋 结 构 。 资料来源：《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，国家药监局，东海证券研究所 — — ●国 内 竞争 格 局 良 好 ， 合 规 产 品 少， 多家企业布局 ，市场前景阔 。当前 国 内 获 批 三 类 械 产 品 少 ， 市 场 格 局 好 ， 且 仅4家 公 司 产品 获 批 ， 其 中 仅 有 锦 波 生 物2款（分 别于2021/ 2023年 拿证）为重组 胶 原 蛋 白 产 品 ， 产 品 取 证 周 期 长 ， 获 证 企 业 具 备 先 发 优势 。 — — ●再 生 材料 功 效 强+客 单 价 高 。产品 短期填充，长 期刺激胶原蛋 白再生， 维 持 时 间 长 。 相 较 于 玻 尿 酸 ， 产 品 售 价 定 位 在1-2万 ，整 体 较 为 高 端 。新 品 上 市 接 受 度 高 ，江苏吴中旗 下艾塑菲于今 年1月获 批 ， 上 半 年 医 美 板 块 收 入 爆 发 式 增 长 达 到8000万 。 消费 者 对 于 再 生 类 接 受 度 高 ， 产 品快 速放量，未来 空间有望保持 持续增 长 。市 场 规 模 有 望 持 续 拓 展 ，以 机 构 进 货 价 计 ，2022年 再 生 类 国 内 市 场 规 模 达14. 5亿元，并 有望在2027年 达到115. 2亿 元 ，2025-2027年C AGR达31. 2%。 资料来源：头豹研究院，江苏吴中半年报，东海证券研究所 — — ●功 效 主打 除 皱 、 塑 形 ，与 其 他 注射 类略有区别， 受玻尿酸、再 生类、 胶 原 蛋 白 等 市 场 变 化 影 响 较 小 。 ●市 场 集中 ， 国 内 目 前 获 批 共 有6款产 品。保妥适、 衡力目前占据 国内肉 毒 素 市 场 核 心 份 额 ， 随 着 产 品 获 批 增 加 ， 市 场 竞 争 加剧 。 ●市 场 规 模 有 望 在2 0 2 6年 达 到159亿元 ，2021-2030保 持20%以 上C AG R。 资料来源：各公司官网，爱美客招股书，沙利文，东海证券研究所 — — ●国 内 光 电 医 美 市 场 起 步 较 晚 ， 海外 厂商布局较早 技术更为成熟 、稳定 ， 且 出 于 对 消 费 者 安 全 性 考 量 证 照 审 批 较 严 合 规 产 品 有限 ， 因 而 业 内 呈 现 出 由 海 外 厂 商主 导的高集中竞 争格局。 — — ●市 场 格局 以 海 外 厂 商 为 主 ， 集 中度 高。我国国内 企业起步较晚 ，海外 厂 商 相 较 而 言技 术 更 为 成 熟 、 稳 定 ， 因 此 国 产 医 美 器 械所 占 市 场 份 额 较 低 。 从 强 脉 冲 光市 场格局看，仅 科医人（美国 ）一家 就 占 据51%的 市 场 份 额 。 ●国 内 厂 商 通 过 收 购/自 研 布 局 医美器械。 考虑到时间成 本以及自主研 发 难 度 较 大 ， 国 内 头 部 综 合 性 大 型 医 美 龙 头 通 常 选 择 收并 购 来 完 成 医 美 器 械 布 局 ， 而 奇致 激光、普门科 技等专业光电 企业则 是 集 中 自 研 。 国内医美公司积极布局 ●卡 位 高 成 长 重 组 胶 原 蛋 白 赛 道，在 重 组 胶 原 蛋 白 领 域 处 于 国 际 领 先 位 置。锦 波 生 物 成 立 于2008年3月，是 一 家 国 内 领 先 的、具 有 代 表 性 的、已 实 现 重 组 人 源 化 胶 原 蛋 白 产 业 化 的 企 业，公 司 于2021年6月 获 批 三 类 重 组Ⅲ型 胶 原 蛋 白 为 国 内 第 一 款 重组 胶 原 蛋 白 注 射 剂，具 备 市 场 稀 缺 性 和 先 发 优 势。公 司 的 深 耕 重 组 胶 原 蛋 白 产 品 和 抗HP V生 物 蛋 白 产 品 两 大 领 域，以 各 类医 疗 器 械、功能性护 肤品的研发、生产及销售为 主。 ●公 司 大 单 品 薇 旖 美 是 重 组 胶 原 蛋 白 植 入 剂 赛 道 的 开 拓 者，产 品 实 力 强，具 备 市 场 稀 缺 性。薇 旖 美是 我 国 首 个 采 用 重 组 人 源化 胶 原 蛋 白 制 备 的 医 疗 器 械，产 品 在 行 业 内 具 有 领 先 优 势。目 前 国 内 医 美 合 规 化 趋 严，三 类 医 疗 械 的 申 请 流 程 时 间 长、要求 高，公 司 产 品 作 为 业 内 唯 一 合规 产品，具有先 发优势。 ●产 品 推 出 后，消 费 者 接 受 度 高。2023年 销 售 量 达5 7万 瓶，同 比 增 长252%，后 续 随 着 产 品 矩 阵 的 不 断 完 善，薇 旖 美 大 单 品具 备 广 阔 空 间。 资料来源：公司官网，公司年报，东海证券研究所 ●公 司 管 理 层 具 备 深 厚 学 术 底 蕴。公 司 董 事 长、创 始 人 杨 霞 女 士 曾 任 职 于 山 西 医 科 大 学，且 深 入 重 组 胶 原 蛋 白 研 究 多 年，具备 丰 富 的 经 验 ； 首 席 科 学 家 姜 世勃 作为复旦大学 病原微生物研 究所所 长，长 期 从 事 相 关 领 域 研 究。 ●研 发 投 入 占 比 高 于 可 比 公 司，旗 下 拥 有 多 个 科 研 机 构。公 司 高 度 重 视 研 发，持 续 加 大 研 发 投 入 并 与 国 内 多 所 知 名 院 校 和 医疗 机 构 保 持 长 期 合 作，建 设 有 山西 省 功 能 蛋白 技术 中 心、复 旦-锦波 功 能 蛋 白 联 合 研 究 中 心、功 能 蛋 白 山 西 省 重 点 实 验 室、川 大-锦 波功 能 蛋 白 联 合 实 验 室等多 个科研机构，涉 及 基 础 研 究、临 床 研 究、产 业 化 研 究 等 多 个 领 域。 ●公 司 成 立 于2004年 ， 立 足 于 生物医 用软组织修复 材料的研发和 转化， 是 国 内 生 物 医 用 软 组 织 材 料 创 新 型 的 领 先 企 业 ， 已 成功 实 现 透 明 质 酸 钠 填 充 剂 系 列 产品 及面部埋植线 的产业化。 ●公 司 拥有 国 内 最 多 的 三 类 械 医 美产 品。公司目前 拥有十款获国 家药监 局 批 准 的 三 类 械 产 品 ， 其 中 嗨 体 是 国 内 首 款 商 业 化 的 用于 修 复 颈 纹 的 皮 肤 填 充 剂 且 是 全球 市场上唯一一 款。 资料来源：爱美客官网，东海证券研究所 ●嗨 体 空 间 仍足。嗨体 自上线以来， 聚焦颈纹、眼 周、水光差异 化市场，消费 者复购率高、 口碑佳，叠加 水光市场监管 趋严，目 前 仍 具 备 充 足 的 发 展 空 间 。 ●“ 濡 白+如生 ” 天 使 发 展 处 于 初期 。公司2021年 推出濡白天使 ，2023年 再 推 如