安信视点
美联储褐皮书显示，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动持平。报告指出，12个地区中超过一半地区就业小幅或温和增长，大部分地区物价以小幅或温和速度上涨，但薪资增长放缓。多个地区提到，11月选举的不确定性可能导致消费者和企业推迟投资、招聘和购买决策。此信息可能反映宏观数据转弱，缓解市场对美联储暂停降息的担忧，预期美国国债价格反弹。
市场动态
港股市场表现活跃，恒生科指一度上升3.3%，最终收升1.86%。主板成交超过1926亿元，港股通南向资金净买入93.99亿元，北向资金成交2513.43亿元，占沪深两市总成交额的13.04%。沪股通前三成交股为贵州茅台、中信证券、中国平安；深股通前三成交股为宁德时代、东方财富、中际旭创。
板块表现
- 大型科技股：美团3690.HK升近7%，小米1810.HK升4.5%，京东9618.HK升近3%。
- 光伏股：卡姆丹克太阳能712.HK一度升超42%，福莱特玻璃6865.HK、阳光能源757.HK、信义玻璃868.HK、协鑫科技3800.HK均大幅上涨。
- 汽车板块：吉利汽车175.HK升6.6%，继续阶段性行情，理想汽车2015.HK、小鹏汽车9868.HK升幅靠前。
- 大金融股：保险、银行及券商板块、国企中特估板块走强。
- 半导体板块：中芯国际981.HK跌近2%。
- 其他板块：家电、煤炭、教育板块相对较弱。
中国宏观动态
- 工信部总工程师赵志国表示，将培育壮大低空经济、商业航天、生物制造等新产业新赛道，并多措并举扩大汽车消费，新启动公共领域车辆全面电动化试点。
- 国家金融监督管理总局发布通知，提出扩大商业养老金业务试点，支持创设兼具养老风险保障和财富管理功能的新型产品。
公司点评：李宁（2331.HK）
- Q3流水同比中单位数下滑，主要因消费环境疲软、客流波动及ASP中单位数下降。线下渠道同比高单位数下降，电商同比中单位数增长。国庆黄金周线下流水转正，电商同比增长30-40%。
- 生活类产品中，Soft系列表现亮眼，累计销量约200万双，24H1销量破百万；跑步品类Q3流水高双位数增长。
- 户外品类：推出“万龙甲BREATH”系列冲锋衣和“行”家族户外鞋，满足都市通勤及自然探索需求。
- 库存健康可控，线下渠道库存周转为5左右，6个月新品占比约80%，库龄结构良好。折扣方面，线下渠道低单位数加深，电商渠道零售折扣低单位数改善，预计Q4折扣承压，但全年折扣同比改善。
- 引入红杉中国成立合资公司，开拓海外市场。李宁公司投资5800万港元持股29%，红杉中国注资9000万元持股45%，李宁本人持股29%，合计持股55%并控制合资公司。若4年后JV收入低于预期（全年10亿美元），李宁公司有权收回25%股权；8年后有权收回全部股权。
投资建议
预测2024/2025/2026年EPS为1.17/1.29/1.43元，给予2024年18倍PE，目标价22.8港元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行影响消费；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。
