港股晨报安信国际证券(香港)有限公司研究部请参阅本报告尾部免责声明2024年3月11日今日重点1.安信视点密切关注头部地产企业债务偿付进展2.公司点评AMERSPORTS（AS.US）：业绩增长亮眼，增长预期稳健1.安信视点：密切关注头部地产企业债务偿付进展上周五，港股高开高走，随后维持震荡。截至收盘，恒指缩量收涨0.76%，报16353.39点，早盘一度涨超1%，恒生科技指数涨0.78%，早盘一度涨超2%，国企指数涨0.76%。全日市场成交额为866.88亿港元，南向资金净买入18.78亿港元。个股来看，华润电力836.HK再度收涨0.88%，表现持续优于大市。公司是华润集团旗下电力运营旗舰平台。公司售电量2023年持续提升：2023年公司售电量同比增长4.7%至193TWh,其中火电发电量同比增长2.3%至149TWh，风电发电量同比增长12.4%至39.6TWh，光伏发电量同比增长111.8%至2.9TWh。公司售电量2024年1月同比提升28.9%至14667GWh：火电发电量同比增长36.2%至14637GWh，风电发电量同比增长1.5%至3739GWh，水电发电量同比增长19.7%至136GWh,光伏发电量同比增长225%至389GWh。2023年火电板块扭亏为盈，火电上网电价上浮；煤炭价格回落至低位。公司重视股东回报，2023年已派发中期股息0.328港元/股，宣派0.5港元/股特别股息，庆祝公司上市二十周年及重新晋升蓝筹股。2023H1公司收入514.8亿港元,同比提升2.1%,净利润67.4亿HKD,同比增加54.2%，火电大幅减亏是公司利润增长主因。根据彭博一致预期，2023年净利润124.9亿港元。前估值对应2023年PE约6.6倍，有提升空间。华润电力是安信国际3月金股组合标的，建议投资者关注。宏观来看，尽管需求端政策在放松、针对房地产项目和主体的救助在推进，但尚未看到改善的迹象。1-2月房地产销售数据大幅走弱，万科近期股债价格出现较大幅度波动，尤其是债券价格大幅下跌，显示市场的担忧。考虑到万科的所有制属性和其在行业多年的领军地位，一旦万科出现债务违约问题，市场对房地产国央企主体的“信仰”可能会随之动摇，房地产行业风险向金融体系的传导或许会加速。近期政策的频繁推出有助于市场情绪的改善，交易结构也在优化。不过权益市场最终能否趋势走强高度依赖于房地产行业的走向，因此当前市场尤为关注万科债务偿付的进展。分析师：韩致立 港股晨报2024-3-11安信国际请参阅本报告尾部免责声明i2.公司点评AMERSPORTS（AS.US）：业绩增长亮眼，增长预期稳健事件：AmerSports公布23Q4及2023全年业绩表现，整体表现好于预期，全年营收实现快速增长，同比有所减亏，同时公司的24年增长指引较为稳健。随着大中华区业务和DTC业务的持续推进以及核心三大品牌的持续扩张，相信公司业绩将会有更亮眼的表现。知名户外运动品牌集团，营收稳步增长：AmerSports是全球知名户外运动品牌集团，旗下拥有多个知名运动品牌，包括Arc'teryx（始祖鸟）、Salomon（萨洛蒙）、Wilson（威尔胜）等，涵盖户外、滑雪、网球、高尔夫等多个运动领域，集团于2月1日在美股上市。23Q4公司实现营收13.15亿美元，同比增长10%，增速有所放缓。按区域划分，大中华区收入实现45%的高速增长至2.46亿美元，亚太地区收入同比增长22%至1.17亿美元，美洲地区收入同比增长5%至5亿美元，EMEA地区收入同比微降1%至4.52亿美元。按渠道划分，批发业务收入同比下滑4%至7.59亿美元，主要是EMEA和美洲地区的零售库存积压带来的负面影响，DTC业务收入同比增长37%至5.56亿美元，其中电商收入同比增长30%，实体零售收入同比增长45%。Q4经调整毛利率水平同比提高170bp至52.2%，主要得益于毛利水平较高的始祖鸟品牌的快速增长，同时物流和采购成本优化以及渠道和区域结构调整均在一定程度上改善了毛利率。大中华区和DTC渠道表现强劲带动全年销售增长：2023全年，AmerSports收入同比增长23%至43.68亿美元，主要由大中华区和DTC渠道的强劲增长带动。按区域划分，大中华区收入实现61%的大幅增长至8.41亿美元，亚太地区收入同比增长40%至于3.50亿美元，美洲地区收入同比增长15%至17.27亿美元，EMEA地区收入同比增长14%至14.50亿美元。按渠道划分，批发收入同比增长12%至28.10亿美元，DTC业务同比增长49%至15.59亿美元，其中电商收入同比增长40%，实体零售收入同比增长58%。2023年经调整毛利率为52.5%，同比提高240bp。在收入和毛利率提升的情况下，2023年公司实现营业利润为3.03亿美元，同比提升近5倍，净亏损为2.09亿美元，同比减亏（去年同期亏损2.53亿美元）。多元化战略稳步推进，专业运动品类表现优异：公司旗下有多个品牌，覆盖品类广泛，根据不同产品类别，大致可以划分为三大类，专业运动、户外运动、球类及拍类（2023年收入占比分别为36.5%/38.2%/25.3%）。专业运动品类的增速最为亮眼，Q4和全年收入增长分别为26%和45%，户外运动的风潮兴起也带动相关品类的增长，Q4和全年收入增长分别为2%和18%，而球类及拍类由于库存积压问题表现较弱。预计随着整体品牌力的提升和消费市场逐步回暖，专业运动和户外运动品类都将实现较好增长，而球类及拍类将会注重库存清理，多元化战略的稳步推进也使得公司能够更好的应对快速变化的市场需求。增长预期稳健，期待新一年表现：公司公布了24Q1和2024年全年预期：24Q1收入预计增长6-8%，其中专业运动品类增速预计超30%，户外运动品类预计持平，球类及拍类预计双位数下滑；调整后毛利率预计为53.5%；调整后营业利润率预计为9.0-10.0%。2024全年收入预计增长中双位数，其中专业运动品类增速预计超20%，户外运动品类预计高单位数增长，球类及拍类预计低到中单位数增长；调整后毛利率预计为53.5-54.0%；调整后营业利润率预计为10.5-11.0%。随着大中华区业务和DTC业务的持续推进以及核心三大品牌的持续扩张，相信公司业绩将会有更亮眼的表现。风险提示：宏观经济下行，影响消费形势；行业竞争加剧；地缘政治风险。分析师：杨怡然 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010