安信香港港股晨报

港股晨报安信国际证券(香港)有限公司研究部请参阅本报告尾部免责声明2024年5月10日今日重点1.安信视点海外宽松预期有所回暖2.公司点评百融云-W6608.HK：MaaS+BaaS双轮驱动，业务规模持续增长1.安信视点：海外宽松预期有所回暖上一交易日，港股重拾升势。截至收盘，香港恒生指数涨1.22%，报18537.81点，恒生科技指数涨1.95%，报3947.41点，恒生中国企业指数涨1.61%，报6560.67点，恒生香港中资企业指数涨1.92%，报3816.33点，全日市场成交额为1236.94亿港元。南向资金净卖出额为41.7亿港元。个股来看，美兰空港357.HK涨超7%。今年“五一”期间，美兰机场累计完成航班起降2662架次，运送旅客约37.8万人次，客流最高峰为5月1日，单日客流量超过8.5万人次。在出行客流恢复叠加二期产能投入的影响下，公司业绩低点已过，航空+非航空业务双轮驱动，有望进入新的业绩增长周期。海南自贸港预计明年封关，美兰不仅是客流和货物集散地，也是仓储物流中心，封关后将继续作为大型货物及人员流动的重要的出入口，预计免税品种和免税额度也有望进一步放开；第七航权的开放和免税油的利好将促进更多国外航空公司进驻海南。海南封关对公司的航空和非航空业务都将有所助益。建议投资者关注。海外宏观来看，5月初，美联储召开5月FOMC议息会议，维持联邦基金利率目标在5.25%~5.5%的水平，会议声明总体表态偏鸽。会议宣布从6月开始美联储将放缓缩表节奏，美债月度赎回速度从600亿美元降至250亿美元,机构债和MBS月度赎回速度维持在350亿美元不变。由于3月FOMC会议已暗示过本次会议将讨论放缓缩表，因此6月放缓缩表基本符合市场预期。年初至今，市场对美联储降息预期不断摇摆，这种预期的变化导致权益市场经历大幅调整。考虑到美国居民部门资产负债表总体健康、美联储应对风险的能力较强，美国经济不着陆的概率仍然较高。由货币政策的变化带来美国经济失速的可能性相当有限。在此背景下，美国股票市场有望维持偏强的格局。分析师：韩致立 港股晨报2024-5-10安信国际请参阅本报告尾部免责声明i2.公司点评百融云-W（6608.HK）：MaaS+BaaS双轮驱动，业务规模持续增长百融云公布2023年全年业绩表现，收入同比增长31%，毛利率提高1pp，归母净利润同比增长42%，整体表现好于市场预期。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年归母净利润为3.76/4.36/5.07亿元，给予2024年18倍PE，目标价15.6港元，维持“买入”评级。两大业务快速增长，规模效应显现得益于AI技术的应用和商业化落地，2023年百融云实现收入26.81亿元，同比快速增长31%。其中，MaaS业务是公司的压舱石业务，全年收入同比增长17%至8.91亿元，公司通过持续丰富产品组合和模型迭代来提升客户价值贡献，核心客户数同比增加14%，核心客户平均贡献收入稳定提升3%至349.5万元，核心客户留存率提升至99%，几乎没有客户流失；BaaS业务表现持续亮眼，全年实现收入17.90亿元，同比增长38%，其中金融行业云收入同比增长59%至11.85亿元，主要是由于公司和机构客户合作深化从而促成资产交易规模快速提升，保险行业云收入同比增长10%至6.05亿元，虽然增速慢于其他业务，但在保险行业疲软的背景下已远超行业平均标准。由于BaaS业务的客单价高于MaaS业务，随着客户数量的提升，未来BaaS业务将成为公司发展的第二增长曲线。随着业务的持续拓展，公司的毛利率进一步提升1pp至73%，净利率提升2pp至13%，规模效应显现。同时，客户群体也更加多元化，除金融、保险外，电商、汽车、物流、外卖、旅游等非金融行业机构客户的占比逐渐提升至1/3左右。AI研发持续投入，为业务发展提供技术支撑目前公司已经发布了两个大语言模型：适用于金融垂直行业场景的BR-LLM和适用于自动编程的BR-Coder，并完成了百融大模型技术全栈建设，压缩了生成式模型的训练、迭代和推理成本。公司的人效提升至198万元，领先于行业，主要是得益于BR-Coder将自动生成代码渗透率提升至10%，ORCA-AutoML自动学习协助数据分析岗位将建模时间缩短了30%。此外，公司也积极运用新一代的AI技术，实现各岗位员工与Co-Pilot协同。未来公司也将继续加大AI方面的研发，持续引入AI人才，探索下一代的前沿AI技术的应用，推动更多应用场景和商业落地。投资建议：百融云在AI方面的研发持续深入，使得产品矩阵日益丰富，带动MaaS业务稳定增长和BaaS业务快速拓展。相信数字化和智能化转型需求的提升进一步深化公司和客户的合作，提高用户粘性和客单价，为公司的业绩发展带来更多助益。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年归母净利润为3.76/4.36/5.07亿元，估值有较大吸引力。参考行业表现，给予2024年18倍PE，目标价15.6港元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；监管风险；数据信息安全风险。分析师：杨怡然 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010