安信香港港股晨报

港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2022年6月22日 今日重点 1. 安信视点 大中城市商品房成交显著回暖 2. 公司点评 天润云2167.HK-IPO点评 2022年6月23日 1. 安信视点：大中城市商品房成交显著回暖 昨日，港股低开低走，午后加速下跌走软。截至收盘，恒生指数收跌2.56%，报21008.34点，恒生科技指数跌4.37%，恒生国企指数跌2.84%。全日市场成交额为1269.4亿港元，南向资金继续净买入18.02亿港元。 从国内宏观数据看，5月公共财政收入同比增速为-32.5%，较4月回升8.8个百分点。从结构上看，税收收入同比-38.1%，较4月大幅回升10.8个百分点；非税收入同比11.7%，较4月回升1.4个百分点。今年留抵退税主要在4月和5月进行，导致这两个月财政收入出现大幅负增长，扣除这一影响后，5月的税收收入同比约为-6%，较上月略有好转。 而观察政府性基金所代表的土地财政，随着疫情的好转，地方政府性基金收入也出现了回升。公共财政支出和政府性基金支出也同步出现回升，这与同期基建增速的上行相一致。 值得注意的是今年以来广义财政收入和支出之间的裂口快速放大，这背后反映了减税降费和卖地收入下滑的影响。随着专项债和预算内资金的大量使用，广义财政支出的空间或将受到限制，这也意味着财政领域稳增长政策的效果将逐步走弱。 近期30大中城市商品房成交数据显著回暖，这背后既有北京、上海等一线城市积压需求释放的影响，也有部分二线城市数据层面的扰动。但即便剔除这些因素的影响，30大中城市商品房销售的回暖仍然明显，这反映了前期终端需求刺激政策的效果开始显现。不过考虑到30大中城市中三、四线城市占比较低，其对全国商品房销售的代表性有限，仍然需要密切留意房地产市场回暖的广泛性和持续性。 从5月公布的经济数据以及6月的高频数据来看，经济活动的修复正在途中，这一经济压制后反弹的过程与2020年类似。当时经济从2020年3月开始反弹，这一反弹持续到2020年4季度，并推动GDP增速超过疫情前的中枢水平。与上一轮反弹相比，本轮经济反弹的力度和高度均弱于当时。 这主要与三个变化有关，一是本次疫情的影响时间更久，叠加部分政策的影响，企业和居民部门长期预期转弱，进而使得企业投资和居民消费的恢复存在诸多不确定性；二是本次房地产市场处于下行周期，房地产投资新的中枢水平将显著低于上一年；三是海外需求收缩、供应恢复使得中国的出口红利也在消退。 对明年而言，需要密切关注今年四季度以及明年初，疫情防控和房地产政策的定调，这两个领域政策的基调将最终决定经济运行的方向。 分析师：韩致立 港股晨报 2022-6-23 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 天润云2167.HK-IPO点评 公司概览 公司是中国最大的部署于公有云的客户联络解决方案提供商，收入主要来自于SaaS解决方案，包括三种产品:1)智能联络中心解决方案，旨在取代传统的本地管理系统，帮助企业将联络中心职能迁移至云端;2)远程座席解决方案，为除联络中心座席外的客户员工赋能，使其可随时随地联络客户;3)ContactBot解决方案，利用AI应用程序将传统人工座席的工作自动化，借助实时自动语音识别(ASR)和自然语言处理(NLP)功能，进行基于文本及语音的智能互动。此外，公司还提供VPC解决方案及其他服务及产品销售业务。 2019-2021年，公 司 录 得 收 入 人 民 币3.35亿元、3.54亿元和4.02亿元，CAGR为9.56%;毛利率为46.6%、49.6%及45.5%;净利润为0.59亿元、0.70亿元及0.18亿元。主要客户来自于科技、教育和保险行业。 行业状况及前景 近年来，中国基于云的客户联络解决方案行业发展迅速，根据灼识咨询，其市场规模(按收入计)由2017年的人民币43亿元增长至2021年的106亿元，复合年增长率为25.2%，预计于2026年将达到307亿元，2021年至2026年的复合年增长率为23.7%。客户可选择在公有云或私有云中部署客户联络解决方案。其中，公有云客户联络解决方案的规模占比逐年提升，2021年占比达38.2%，并预计2024年起占比将超过私有云客户联络解决方案。 于中国公有云客户联络解决方案中，SaaS模式所得收入由2017年的人民币10亿元增加至2021年的36亿元，复合年增长率为38.2%，预期将于2026年达到135亿元，2021年至2026年的复合年增长率为30.4%。VPC模式所得收入由2017年的1亿元增加至2021年的5亿元，复合年增长率为48.7%，且预期将于2026年达到48亿元，2021年至2026年的复合年增长率为59.0%。 中国公有云客户联络解决方案行业约有1500名参与者，按2021年收入计，公司市占率达10.3%，排名第一，前五大参与者合计占有35.8%的市场份额可见 行业高度分散且竞争激烈。 优势与机遇 行业前景广阔，公司具有领先地位;团队经验丰富，技术能力强大;与广泛高质量企业建立长期合作关系，但不依赖单一客户;可复制的市场策略。 弱项与风险 市场竞争激烈;业务对第三方运营的电信及云基础设施高度依赖;近期监管变动使得来自教育行业客户的收入大幅减少;疫情对运营方式产生影响;系统及数据安全风险;政策风险。 投资建议 公司此次IPO发行价为12.85-13.85港元，发行后总市值约为22.36-24.10亿港元(不包括超额配售)，声网及白金资产管理有限公司为基石，合计认购约3成股份。募资所得款项将主要用于提高核心技术、优化现有解决方案组合及开发互补解决方案。由于此前收入约三成来自教育行业客户，因此2021年受到相关行业政策的影响，公司业绩有较显著下滑。根据2021年业绩计算，PE约为108-116倍。考虑到公司上市估值较高，且近期市场对于科技行业及新股的热度有所降低，给予IPO专用评级“4.3”。 分析师：杨怡然 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 l 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 l 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 l 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010