技术 ： 全球服务器供应链 ： 由 H200 / GB200 AI 服务器斜坡和通用服务器恢复驱动的 ODM / 品牌

全球服务器供应链 ： 由 H200 / GB200 AI 服务器斜坡和通用服务器恢复驱动的 ODM / 品牌 主要的全球服务器品牌/ODM 在 2024 年第二季度和第三季度实现了强劲的销售表现，并且由于强劲的AI服务器需求和通用服务器市场的广泛复苏，预计服务器收入的增长势头将延续至 2024 年下半年。根据Counterpoint的数据，2024年第二季度全球服务器收入同比增长35%，达到4.54亿美元，其中AI服务器占销售额的30%。对于2024年第四季度，我们预计大多数AI服务器厂商将继续受益于改进的CoWoS供应和Hopper H200的增产，而Blackwell（B200/GB200）AI服务器将在2024年第四季度末实现小批量出货，并在2025年第一季度大幅增产。此外，我们看到了数据中心在散热/冷却、电源供应和高速连接方面的越来越多的机会。总体而言，我们认为供应链相关股票将从中受益，如FII作为一级GB200服务器供应商、BYDE在H20/GB200服务器产品增产方面的贡献以及FIT Hong Teng在GB200线缆、电源汇流排和液体冷却组件方面的业务。 中国技术部门 亚历克斯 NG(852) 3900 0881 alexng @ cmbi. com. hk 李汉青lihanqing @ cmbi. com.hk 由 AI 需求和一般服务器恢复推动的强劲服务器增长势头全球服务器收入在2024年第二季度同比增长35%，达到4.54亿美元，其中AI服务器占销售比例达到30%，根据Counterpoint的数据。大多数服务器品牌/ODM在2024年上半年实现了强劲的服务器销售增长，并且预计2024年下半年将继续保持积极的增长前景。在2024年第二季度的销售额方面，戴尔、联想、HPE和SMCI的服务器部门（ISG、ISG、服务器、服务器及存储）分别实现了38%、65%、35%和148%的同比增长。在2024年第二季度的毛利率方面，大多数公司在环比略有下降的同时，由于有利的汇率和季节性Chromebook销售，-quarter/同比6个百分点），而昆腾的毛利率则环比和同比分别提高了11个百分点和6个百分点。人工智能服务器 ： 对 H200 服务器斜坡和 GB200 推出的积极展望。 展望2024年第二 half 年/2025年，供应链对Hopper的增长势头持积极态度，并预计戴尔/FII/SMCI将在2024年第四季度开始小批量发货GB200 NVL72机架，并在2025年第一季度实现大规模生产。Dell 在人工智能服务器和一般服务器恢复的推动下 ， ISG 收入在第三季度同比增长30% ； 2)联想目标是通过利用混合AI基础设施、HPC、存储和边缘系统等方面的投资来驱动增长和提高盈利能力；HPE在人工智能系统订单的推动下 ，第三季度销售额季度环比增长 5 - 9% ； 4)Quanta预计第 3 季度服务器产品的 ASP 将更高 ， 人工智能服务器收入将在 FY24E 增长三位数 ； 5)SMCI预计 CSP 和 Blackwell 机架的 AI 需求将在第四季度发货 ； 6)FII引导人工智能服务器出货量同比增长 40% 以上 ， 相关销售额占云销售额的 40% 。其他趋势 ： 液体冷却 ， 散热 ， 高速开关。 HPE 在其AI日活动上预计，到2027年液冷服务器市场将达到35亿美元，2023-2027年的复合年增长率（CAGR）为50%。SMCI指引显示，直接液冷容量将从2024年第二季度的每月1000个机架扩大至2024年第四季度的每月3000个机架。FII与客户合作大规模生产AI服务器和液冷机柜，并计划在2024年下半年开始销售800G交换机和先进的散热解决方案。估价表 全球服务器供应链展望 全球AI服务器出货量在2024年第二半财年继续保持强劲势头，预计从2024年第四季度开始，H200的出货量将逐步增加，直至Blackwell项目在2024年第四季度末启动。总体来看，2024年第二季度和第三季度，AI服务器出货量分别同比增长20%和14%，环比增长分别为14%和11.4%，达到4.01亿和4.58亿台，占总服务器出货量的比例分别为11.7%和12.6%，根据Trendforce的数据。展望未来，我们估计到2024年和2025年，AI训练服务器出货量将分别同比增长142%和87%，达到9.24亿和17.28亿台，GPU（NVIDIA/AMD）和ASIC服务器的比例分别为71%和29%。对于通用服务器，我们预计2025至2026年度的出货量将分别同比增长9%和2%，达到1290万台和1320万台。 2H24E 展望 ： 从 H200 服务器过渡到 GB200 服务器 我们预计AI服务器在2024年第二 half 年将继续增长，受到更好的GPU供应和H200模型的驱动；同时，GB200 NVL 72服务器机架将开始小批量发货。. 图 3 ： 2023 - 2027 年 AI 训练服务器出货量图 2 ： 2023 - 2027 年全球服务器出货量在2024年第四季度并预计在2025年第一季度实现大规模生产。随着2024年下半年CoWoS和GPU供应的改善，大多数服务器厂商预计AI服务器销售增长将推动2024年下半年的销售额，特别是Hopper服务器。我们估计， NVIDIA 在2024年第三季度和第四季度的AI服务器出货量（训练/推理）将分别同比增长235%和173%，达到19.3万和23.7万台；全年出货量预计同比增长204%，达到59.4万台。 来源 ： CMBIGM 估计 来源 ： IDC ， CMBIGM 估计 2025 年展望 ： GB200 / 300 服务器增长 ； NVL72 将在下半年成为主流 我们预计GB200 AI服务器将在2024年第四季度小批量出货，并在2025年第一季度进入大批量生产。根据我们的估计，鸿海在2024年第四季度仍将作为ODM厂商出货少于1,000个NVL72机架的首位供应商。随着Blackwell从Ultra系列重新命名为B300系列，我们预计B300（原B200 Ultra）将在2025年第二季度/第三季度推出，而B300A（原B200A）将在2025年第二季度开始大批量生产，紧随H200高峰出货之后。 对于下游市场，我们预计GB200服务器机架的数量将达到约4万个等效NVL72机架，其中65%为GB200形式因素；而HGX人工智能服务器将占据Blackwell GPU总量的35%，基于2025年预期的总计450万块Blackwell芯片。此外，尽管存在更高的基础设施要求（例如液冷），我们仍预计NVL72将在2025年下半年成为主流形式因素，因为我们相信最近NVL72对OCP的贡献以及NV最新的产品策略专注于NVL72，将加速整个NVL72供应链的发展。 来源 ： Trendforce ， CMBIGM 来源 ： Counterpoint ， CMBIGM 来源 ： HPE ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该类证券或发行人的看法；且（2）无分析师的任何部分薪酬直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在本研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易本研究报告涵盖的股票；（2）将在本报告发布后3个营业日内不交易本研究报告涵盖的股票；（3）并非本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）并无任何在香港上市公司中的财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 ： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB International Capital Corporation Limited”）的全资子公司 CMB InternationalGlobal Markets Limited（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能会与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由 CMBIGM 为 CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告所含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或其客户不时地在本报告提及的公司证券中占据位置、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此概不承担责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面许可，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19(5)条归类的人士，或（II）根据该条例第4 9(2)(a)至(d)条归类的人员（高净值公司、未 incorporation 组织等）。未经中国贸促会信息中心的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人中国民生银行国际金融部（CMBIGM）在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则约束。 负责本研究报告内容的主要研究分析师在中国金融行业监管机构（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或认证方面不具备相应资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国境内分发给“主要美国机构投资者”，定义依据修订后的美国《证券交易法》第1934年修正案第15a-6条下的相