动销逐步改善，业绩超预期

业绩简评

甘源食品发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收16.06亿元，同比增长22.23%；归母净利润2.77亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长32.11%。其中，24Q3实现营收5.6亿元，同比增长15.58%；归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长22.26%，业绩超预期。

经营分析

1. Q3动销边际改善：Q3具备中秋+国庆旺季催化，终端动销边际改善。公司积极开发新口味&新规格的组合装产品，如老三样、缤纷豆果等取得不错成效。
2. 分渠道表现：传统商超渠道持续调整，积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道，预计Q3商超渠道边际改善，零食量贩、会员商超维持高增长趋势。春节备货主要体现在Q4，环比有望提速。

产品与成本分析

1. 毛利率变化：24Q3公司毛利率为36.8%，同比下降0.7个百分点，主要系产品结构变化，推出老三样的定量装产品并推广至电商、折扣店等渠道。
2. 费用率：销售/管理/研发费率分别为11.41%/3.74%/1.16%，分别同比+1.5pct/+0.3pct/-0.2pct，销售费率提升主要系新品上市及电商平台推广费用增加。
3. 税率红利：公司继续享受高新技术企业评定带来的税率红利，净利率为19.66%，同比+0.3pct。

公司能力与展望

1. 创新研发：公司具备较强的创新研发能力，产品差异化为核心卖点，以老三样为基本盘，顺应市场需求不断推陈出新，并以调味坚果切入高端会员店，引领品牌势能提升。
2. 渠道布局：公司积极合作零食量贩店、折扣零食店等线下业态，目前仍处于商超、电商渠道调整阶段，后续有望集中释放改革势能。

盈利预测与评级

1. 上调预测：考虑到Q3动销恢复好于预期，上调24-26年归母净利润10%/9%/9%。
2. 预测数据：预计公司24-26年归母净利润分别为3.87/4.72/5.58亿元，同比增长18%/22%/18%，对应PE分别为15x/13x/11x。
3. 评级：维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。