业绩符合预期，盈利能力稳定释放

2024Q1-Q3，公司实现营业收入7914.6亿元，同比增长2.1%；归母净利润1108.8亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润1005.0亿元，同比增长3.6%。 2024Q3，公司实现营业收入2447.1亿元，同比減少0.1%；归母净利润306.8亿元，同比增长4.6%，扣非归母净利润274.6亿元，同比增长1.0%。 1、CHBN业务全面发力，家庭市场实现量价齐升 （1）个人市场：流量稳定增长，单季度ARPU逐渐企稳。截至三季報，移动客户总数达到10.04亿户，其中5G网络客户数达到5.39亿户，5G网络渗透率53.7%；首3季度，手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达到15.7GB；移动ARPU为人民币49.5元，同比下降3.3%，相较半年度ARPU降幅收窄。 （2）家庭市场：千兆入户推动量价齐升。截止前三季度，有线宽带客户总数达到3.14亿户，净增1,536万户，其中家庭宽带客户达到2.76亿户，净增1,246万户；首3季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元，同比增加2.6%，提升显著。 （3）政企和新兴市场：实现良好增长。一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，内容媒体收入、国际业务收入保持快速增长。 2、管理稳健，盈利空间稳定释放 公司前三季度毛利率30.8%，同比增长2.1pct，净利率14.0%，同比增长0.4pct。毛利率上升主要得益于折旧摊销费用同比下降7.0%，此外职工薪酬、网络运营成本分别增长0.4%/9.0%。前三季度整体费用率12.9%，同比提升1.1pct，销售/财务/研发费用率分别同比增加0.3/0.2/0.6pct，管理费用率基本持平。 3、现金流有所改善，付款节奏调整，信用减值计提影响利润空间 截止三季报，经营性活动净额2240.8亿元，同比减少5.7%，现金收入比1.02，同比略增0.1，公司调整付款节奏，整体经营性净额降幅较24H1明显收窄。 公司前三季度计提信用价值损失180.7亿元，同比增加44.5%，单季度信用减值损失分别为71.1/49.2/60.5亿元，同比分别增加72.9/45.1/20.8%。 4、投资建议： 考虑销售通信产品类低毛利业务增速放缓，以及中报CHBN相关业务增速情况，下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由10785/11509/12267亿元调整为10034/10639/10993亿元，每股收益分别由6.53/6.91/7.32元调整为6.45/6.75/7.10元，对应2024年10月22日104.38元/股收盘价，PE分别为16.19/15.45/14.7 0倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。