2019年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 · 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 家家悦(603708) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） 零售 2019年11月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 608/204 总市值/流通(百万元) 15,569/5,222 上证综指/深圳成指 2,9299,682 12个月最高/最低(元) 27.78/14.93 相关研究报告： 《家家悦-603708-2019年中报点评：同店增长靓丽，全国扩张持续推进》 ——2019-08-27 《家家悦-603708-2018年年报点评：业绩符合预期，区域龙头稳步扩张》 ——2019-04-19 《家家悦-603708-重大事件快评：收购张家口福悦祥，全国扩张第一步》 ——2018-11-27 《家家悦-603708-2018年三季报点评：展店提速，精细化推动盈利能力提升》 ——2018-10-31 《家家悦-603708-2018年中报点评：同店增速靓丽，净利润率突破3%》 ——2018-08-15 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 证券分析师：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，盈利能力稳定  收入维持高增速，业绩增速符合预期 3Q19，公司实现营业总收入40.00亿元，同比增长20.14%；归母净利润1.25亿元，同比增长16.42%，扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长17.57%，业绩符合预期。前三季度收入112.65亿元，同比增长17.89%，归母净利润3.51亿元，同比增长16.70%。  盈利能力维持稳定 3Q19，公司综合毛利率为21.47%，同比下降0.35pct。分区域看，胶东地区/其他地区毛利率分别为17.83/17.35%，同比增加0.36/0.03%。3Q19销售费用率/管理费用率分别为15.21/1.94%, 同比优化0.71/0.13pct。净利率为3.10%，同比下降0.17pct。  3Q开店13家，其他地区开店6家 3Q19公司新开门店13家，其中胶东地区7家，其他地区6家；其中大卖场 8 家，综合超市 5 家；3Q19关闭门店8家。截止3Q19公司门店总数 763 家。19H1新增门店40家，跨区域发展将提速。  深化后台物流建设 后台建设方面，烟台临港常温物流分拨中心即将完工，生鲜加工中心主体工程正在施工中； 南莱芜生鲜加工中心预计2019年底建成，分期投入使用；张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工，预计 2019 年底前部分投入使用。  风险提示 山东西部扩张不及预期，社零增速持续下行。  跨区域扩张提速，CPI上行持续利好，维持“买入”评级 公司2019年维持积极展店计划，陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店，从山东中西部迈向全国布局；供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持，并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期，全国扩张带动开店提速，预计2019/2020/2021年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元，参考相对估值比较给予2020年30倍估值，两年期合理估值29.7元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,330 12,731 14,670 16,790 18,971 (+/-%) 5.1% 12.4% 15.2% 14.5% 13.0% 净利润(百万元) 311 430 503.51 601.82 687.16 (+/-%) 23.7% 38.4% 17.1% 19.5% 14.2% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.71 0.83 0.99 1.13 EBIT Margin 2.9% 3.1% 3.6% 3.6% 3.6% 净资产收益率(ROE) 12.5% 15.8% 16.9% 18.4% 19.4% 市盈率(PE) 50.1 36.2 30.9 25.9 22.6 EV/EBITDA 32.6 29.5 33.6 29.8 27.9 市净率(PB) 6.28 5.72 5.23 4.75 4.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/18J/19M/19M/19J/19S/19上证指数家家悦 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司分季度收入及收入增速（百万元，%） 图2：公司分季度归母净利润及净利增速（百万元，%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司历年的毛利率、费用率和净利率（%） 图4：公司历年销售、管理、财务费用率（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：公司历年门店数量及同比变化情况（家、%）） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500收入收入增速0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%020406080100120140160归母净利润归母净利增速0%5%10%15%20%25%毛利率总费用率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%销售费用率管理费用率财务费用率5005616106316757327587630100200300400500600700800900门店数量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2018 601933 永辉超市 买入 8.34 0.15 0.24 0.32 55.60 34.75 26.06 3.89 603708 家家悦 买入 25.59 0.71 0.83 0.99 36.16 30.83 25.85 5.54 002867 周大生 买入 17.98 1.11 1.38 1.63 16.25 13.03 11.03 2.97 002024 苏宁易购 买入 10.55 1.43 1.86 0.33 7.38 5.67 31.97 1.08 002419 天虹股份 买入 10.13 0.75 0.83 1.00 13.44 12.20 10.13 1.80 数据来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2020E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2020E 现金及现金等价物 2284 5598 6920 8199 营业收入 12731 14670 16790 18971 应收款项 38 44 51 57 营业成本 9959 11442 13105 14807 存货净额 1290 1417 1549 1707 营业税金及附加 57 62 71 80 其他流动资产 484 323 369 417 销售费用 2029 2318 2653 2997 流动资产合计 4096 7382 8889 10381 管理费用 105 140 164 160 固定资产 0 79 60 54 财务费用 (59) (71) (118) (144) 无形资产及其他 149 143 137 131 投资收益 8 10 15 15 投资性房地产 2791 2791 2791 2791 资产减值及公允价值变动 4 0 0 0 长期股权投资 119 119 119 119 其他收入 (138) (183) (197) (248) 资产总计 7155 10515 11996 13476 营业利润 513 607 734 838 短期借款及交易性金融负债 140 140 140 140 营业外净收支 (1) 0 0 0 应付款项 0 2425 2773 3130 利润总额 512 607 734 838 其他流动负债 4121 4664 5332 6020 所得税费用 87 103 132 151 流动负债合计 4261 7229 8245 9291 少数股东损益 (5) 0 0 0 长期借款及应付债券 20 20 20 20 归属于母公司净利润 430 504 602 687 其他长期负债 67 67 67 67 长期负债合计 87 87 87 87 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2020E 负债合计 4348 7316 8333 9378 净利润 430 504 602 687 少数股东权益 86 86 86 86 资产减值准备 (7) 270 209 178 股东权益 2722 2974 3274 3549 折旧摊销 285 156 200 214 负债和股东权益总计 7155 10375 11693 13013 公允价值变动损失 (4) 0 0 0 财务费用 (59) (71) (118) (144) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2020E 营运资本变动 (2308) 3267 1041 1010 每股收益 0.71 0.83 0.99 1.13 其它 4 (270) (209) (178) 每股红利 0.31 0.41 0.49 0.68 经营活动现金流 (1600) 3927 1843 1911 每股净资产 4.48 4.89 5.39 5.84 资本开支 1041 (360) (220) (220) ROIC 12% 31% -101% -42% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 16% 17% 18% 19% 投资活动现金流 1042 (360) (220) (220) 毛利率 22% 22% 22% 22% 权益性融资 3 0 0 0 EBIT Margin 3% 4% 4% 4% 负债净变化 20 0 0 0 EBITDA Margin 5% 5% 5% 5% 支付股利、利息 (191) (252) (301) (412) 收入增长 12% 15% 14% 13% 其它融资现金流 245 0 0 0 净利