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2024年三季度报告点评：利润实现中高速增长，毛利率水平持续向上优化

2024-10-22 王班民生证券郭小欧

核心观点：川宁生物2024年前三季度业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长，主要得益于成本结构优化、毛利率提升以及主要产品需求增长。公司合成生物业务进展顺利，预计2025年将迎来放量期。
关键数据：
- 2024年前三季度：营业收入44.6亿元（同比增长24.4%），归母净利润10.8亿元（同比增长68.1%）。
- 单三季度：营业收入12.6亿元（同比增长8.3%），归母净利润3.1亿元（同比增长24.2%）。
- 毛利率：前三季度35.8%（同比提升5.9个百分点），单三季度37.1%（同比提升4.0个百分点）。
- 主要产品销量增长：硫氰酸红霉素终端制剂销量同比增长74.1%，6-氨基青霉烷酸终端制剂销量同比增长15.1%，7-氨基头孢烷酸终端制剂销量同比增长17.7%。
- 产品价格：硫氰酸红霉素均价556.7元/千克（环比提升1.2%），6-氨基青霉烷酸均价350.0元/千克（环比提升6.1%），7-氨基头孢烷酸均价490.0元/千克（环比提升1.4%）。
- 合成生物业务：红没药醇和5-羟基色氨酸已量产，麦角硫因预计年内投产，2025年有望逐步满产。
研究结论：
- 预测2024-2026年公司营业收入分别为58.1、65.5和70.2亿元（同比增长20.5%、12.6%和7.3%），归母净利润分别为14.0、16.4和18.2亿元（同比增长48.5%、17.6%和10.6%）。
- 对应2024-2026年PE倍数分别为23、20和18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：抗菌药物使用管理政策变化风险、环保处理不达标停产风险、专利技术泄露风险、核心研发人员流失风险、汇率波动风险等。