2024年三季报点评：三季度实现扭亏，产品结构持续优化

股票研究/2024.11.07 三季度实现扭亏，产品结构持续优化联创电子(002036) 电子元器件/信息科技 2024年三季报点评 舒迪(分析师)刘校(分析师) 021-38676666021-38038661 shudi@gtjas.comliuxiao026731@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524080004 本报告导读： 公司三季度单季度利润端实现扭亏，产品结构持续优化，车载光学持续高增长，有望持续释放利润增长。 投资要点： 维持增持评级。考虑到下游部分领域的恢复不及预期，我们下调公司2024-2025年EPS预测至0.02（-0.31）/0.25（-0.28）元，新增公司2026年EPS预测为0.34元，参考可比公司平均估值水平，同时 考虑公司在车载光学领域的高成长性，给予公司2025年50xPE，下目标价至12.5（-0.7）元。 业绩略低于预期。公司公布2024年三季报，2024年前三个季度， 公司实现营业收入77.43亿元，同比+9.22%，归母净利润-0.46亿元 同比大幅减亏；24Q3单季度看，营业收入28.08亿元，同比-2.84%归母净利润0.19亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润0.04亿元，同 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 12.50 上次预测: 13.20 当前价格： 10.24 交易数据52周内股价区间（元） 5.73-11.61 总市值（百万元）10,942 总股本/流通A股（百万股）1,069/1,054 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,734 每股净资产（元）2.56 市净率（现价）4.0 净负债率172.57% 52周股价走势图 比实现扭亏，光学业务收入达到了33.03亿元，同比+55.97%，占总联创电子深证成指 营收比例达到了42.66%，同比提升12.78个百分点，其中车载光学 收入16.10亿元，同比+132.79%。毛利率11.03%，同比+3.36pcts，环比+0.83pcts。公司毛利率持续修复，我们推测主要原因为（1）消费电子景气度上行带来出货量及毛利率提升（2）车载光学保持高增长带来产品结构持续优化。 产品结构持续优化，公司光学产品占比持续扩大。手机光学方面， 公司手机镜头和手机影像模组的客户结构和产品结构得到持续优 化。车载光学方面，公司持续深化与英伟达等客户的合作，持续扩大在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna等的市占率，同时加快地平线、百度等国内自动驾驶方案商的合作，同时公司的筹建的合肥车载光学产业项目已于2024年4月份投产，设计年产能 为0.5亿颗车载镜头和0.5亿颗车载影像模组，为公司的长远发展奠定了坚实基础。同时公司还积极拓展车载显示以及HUD等领域其中车载屏已经获得了众多项目定点，HUD也已经建成中试线，第二代样机已完成了装车体验。公司在光学以及车载领域的持续深入布局，持续提升公司在产业链上的竞争力。 催化剂。消费电子景气度上行；车载光学新项目的导入风险提示。新增产能爬产不及预期；研发进度不及预期。 14% 2% -10% -22% -34% -46% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 57% -3% 相对指数 10% 27% -12% 相关报告 消费电子有望回暖，车载光学高速发展 2023.11.23 盈利短期承压，车载业务打开空间2023.09.10车载镜头领军企业，业务持续高增长2022.12.22 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,935 9,848 10,752 11,789 12,599 (+/-)% 3.6% -9.9% 9.2% 9.6% 6.9% 净利润（归母） 94 -992 24 271 359 (+/-)% -16.6% -1,158.4% 102.4% 1,015.3% 32.5% 每股净收益（元） 0.09 -0.93 0.02 0.25 0.34 净资产收益率(%) 2.5% -35.3% 0.8% 7.8% 9.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 116.70 — 450.25 40.37 30.47 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,673 1,832 3,008 3,116 3,121 营业总收入 10,935 9,848 10,752 11,789 12,599 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 9,609 9,031 9,571 10,235 10,776 应收账款及票据 3,261 2,816 2,688 2,947 3,150 税金及附加 37 26 22 24 25 存货 1,389 1,732 2,127 2,274 2,395 销售费用 40 51 32 47 38 其他流动资产 564 660 507 530 549 管理费用 367 442 430 472 504 流动资产合计 7,887 7,041 8,330 8,867 9,214 研发费用 485 567 570 625 630 长期投资 952 938 938 938 938 EBIT 283 -752 243 515 626 固定资产 3,573 3,795 4,244 4,601 4,878 其他收益 76 46 72 80 0 在建工程 720 1,117 1,094 1,123 1,173 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 952 1,197 1,337 1,477 1,617 投资收益 51 7 43 48 0 其他非流动资产 942 1,190 1,398 1,398 1,398 财务费用 261 302 218 232 252 非流动资产合计 7,139 8,238 9,012 9,538 10,005 减值损失 -190 -529 0 0 0 总资产 15,026 15,278 17,342 18,405 19,218 资产处置损益 -5 -1 0 0 0 短期借款 3,462 3,702 4,002 4,102 4,202 营业利润 68 -1,049 25 282 374 应付账款及票据 2,247 2,014 2,658 2,843 2,993 营业外收支 0 -26 0 0 0 一年内到期的非流动负债 903 1,409 1,354 1,354 1,354 所得税 2 -14 1 11 15 其他流动负债 715 854 910 929 943 净利润 66 -1,060 24 271 359 流动负债合计 7,328 7,979 8,924 9,227 9,492 少数股东损益 -28 -68 0 0 0 长期借款 1,312 1,432 2,132 2,632 2,832 归属母公司净利润 94 -992 24 271 359 应付债券 275 285 285 285 285 租赁债券 1 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,506 2,024 2,024 2,024 2,024 ROE(摊薄,%) 2.5% -35.3% 0.8% 7.8% 9.4% 非流动负债合计 3,095 3,742 4,442 4,942 5,142 ROA(%) 0.5% -7.0% 0.1% 1.5% 1.9% 总负债 10,423 11,721 13,366 14,169 14,634 ROIC(%) 2.6% -7.1% 2.0% 3.9% 4.5% 实收资本(或股本) 1,073 1,069 1,069 1,069 1,069 销售毛利率(%) 12.1% 8.3% 11.0% 13.2% 14.5% 其他归母股东权益 2,726 1,742 2,161 2,421 2,770 EBITMargin(%) 2.6% -7.6% 2.3% 4.4% 5.0% 归属母公司股东权益 3,799 2,810 3,229 3,490 3,838 销售净利率(%) 0.6% -10.8% 0.2% 2.3% 2.9% 少数股东权益 804 747 746 746 746 资产负债率(%) 69.4% 76.7% 77.1% 77.0% 76.1% 股东权益合计 4,603 3,557 3,976 4,236 4,585 存货周转率(次) 6.4 5.8 5.0 4.7 4.6 总负债及总权益 15,026 15,278 17,342 18,405 19,218 应收账款周转率（次） 3.8 3.3 4.2 4.7 4.6 总资产周转周转率（次） 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 8.2 -0.2 54.8 3.2 3.1 经营活动现金流 767 210 1,333 863 1,130 资本支出/收入 11.1% 16.8% 10.0% 9.3% 8.7% 投资活动现金流 -1,525 -1,752 -1,243 -1,052 -1,100 EV/EBITDA 19.56 — 20.75 14.88 13.10 筹资活动现金流 1,436 1,054 732 297 -25 P/E(现价&最新股本摊薄) 116.70 — 450.25 40.37 30.47 汇率变动影响及其他 -1 -1 6 0 0 P/B(现价) 2.88 3.89 3.39 3.14 2.85 现金净增加额 677 -488 828 107 5 P/S(现价) 1.00 1.11 1.02 0.93 0.87 折旧与摊销 564 676 514 574 633 EPS-最新股本摊薄(元) 0.09 -0.93 0.02 0.25 0.34 营运资本变动 -226 -163 581 -227 -177 DPS-最新股本摊薄(元) 0.01 0.01 0.00 0.01 0.01 资本性支出 -1,217 -1,651 -1,078 -1,100 -1,100 股息率(现价,%) 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688127.SH 蓝特光学 24.13 0.67 0.93 1.14 36.01 25.95 21.17 603297.SH 永新光学 110.46 2.28 3.09 4.04 48.45 35.75 27.34 002273.SZ 水晶光电 21.72 0.72 0.89 1.05 30.17 24.40 20.69 平均 38.21 28.70 23.06 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年11月6日） 证券代码证券简称收盘价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：以上公司盈利预测均来自Wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关