晨报

国泰君安晨报 2024年10月22日 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐： 1、策略，科技ETF迎大幅申购，市场风格有望从蓝筹价值向蓝筹成长切换。 2、军工，军工板块上涨，大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。 3、电新，短期车市政策刺激叠加储能向好有望助力锂电需求排产超预期，关注锂电龙头旺季行情。 4、家电，双十一叠加以旧换政府补贴，家电折扣力度空前，Q4内销值得期待。行业格局进一步优化可期。 5、机械，下游钢厂需求略有提升，大宗气体价格有望回暖。 6、主动配置，维持配置观点，A股仍维持标配，国债仍维持超配，黄金仍维持超配。 周津宇 电话：021-38674924 邮箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登记编号：S0880516080007 今日重点推荐 A股策略专题：《被动资金边际定价：从价值蓝筹到成长龙头》2024-10-17 方奕（分析师）021-38031658、田开轩（分析师）021-38038673 股票ETF正成为增量资金入市重要工具，被动资金对市场影响力已与主动资金旗鼓相当。近年以来，金融产品的持续创新深刻影响到了A股不同阶段的定价环境与市场风格。股票ETF（被动资金）在2024年以来屡次展现出显著的边际定价能力，上半年中央汇金持续增配宽基ETF，支撑了蓝筹价值股走强，国庆后居民大幅申购双创ETF也带动了成长股的快速上涨。当前被动资金对市场的影响力较主动资金的差距持续缩窄，从持仓市值差异来看，24Q2股票ETF的A股持仓市值已达到主动的68%，且对部分龙头权重股的持仓市值已大于主动基金。从发展节奏看，2019年后股票ETF进入快速发展期，并经历了19-21年扩数量，22年至今扩规模两个阶段，其成交额占比也从一阶段的2.5%提升至约6%。目前来看，股票ETF主要有宽基与行业主题两大类产品，前者单只规模大，平均规模近90亿元，后者数量多但资产规模较小，约在10-30亿元。 海外镜鉴：美股金融危机后被动产品加速扩容，A股仍有较大提升空间。美国被动产品在 2000年后兴起，并于金融危机后加速扩容。随着美股机构化程度的提升，以及资管市场竞争加剧下投 资者对基金费用率愈发敏感，指数基金成为了市场的重要选择，美股资金在2014年后持续流入被动产品，流出主动产品。美股基金产品中ETF规模、数量占比至2011年提升至约11%，并在2023年接近35%。2014年后股票ETF在美股的成交比例维持在25%-30%，这意味着当前A股股票ETF的交易活跃度和资管规模仍有较大提升空间。 被动资金将强化蓝筹风格，消费/科技/金融产业龙头有望受益被动资金流入。2021年后股票 ETF行业配置趋于稳定，整体显著超配消费、金融与TMT，显著低配中游制造与周期。超配食品饮料 （白酒）/电子（半导体）/电力设备（电池）/非银（券商/保险）/银行（股份行）/医疗器械。近几个季度明显环比增配的行业包括银行/公用/家电/有色/食饮/通信，减配中游制造/电子/非银。与主动基金对比来看，二者超配的交集是电子/食饮/电新/医药/家电，而这也将是下阶段最受益增量资金的 方向。个股配置层面，我们发现被动资金更倾向于配置权重龙头，24Q2股票ETF重仓个股CR20为57.5%，且稳中有升，而主动基金为28.1%。我们认为，这主要是因为指数构建时会进行市值筛选，多只指数ETF选股交叉，以及行业ETF倾向于发行高认知度产业赛道。被动资金将为赛道龙头带来持续的增量资金，而中小盘股票则更难受益被动化产品的趋势。 股票ETF资金高频跟踪：增量资金正从价值蓝筹向科技龙头切换。9月下旬以来被动资金净流入科技成长与大金融权重股，被动资金集中流入半导体/电池/光伏/医疗器械/证券/通信设备/白酒等核心产业赛道。从成交情况看，科技成长板块被动资金成交占比明显提升。被动基金成交高度集中于核心产业赛道，一级行业成交CR10大于70%，且成交集中度与成交热度趋势大致同向。国庆后首周，电新、电子、美容、医药成交额占比明显提升，下降的包括非银、钢铁等。 风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。 行业日报/周报/双周报/月报：军工《“联合利剑-2024B”圆满完成，中泰举行“突击-2024”训练》2024-10-21 彭磊（分析师）010-83939806、黄龙（研究助理）021-38031028 军工板块上涨，60余国驻华武官参访东部战区。1）上周(10.11-10.18)，上证综指上涨 1.36%，创业板指数上涨4.49%，国防军工指数上涨9.01%，跑赢大盘7.65个百分点，排名第2/29。 2）中证国安表现最好，国防信息化板块表现最好。3）60余国驻华武官赴东部战区方向参观访问；东部战区圆满完成“联合利剑-2024B”演习；中泰两军举行“突击-2024”陆军联合训练；中国海军戚继光舰、井冈山舰到访孟加拉国；中部战区部队加强实战训练，提升联合作战能力；中央军委副主席张又侠会见俄罗斯国防部长。4）德国向乌克兰承诺新一轮军事支持；以色列计划对伊朗军事目标实施打击，“萨德”系统即将在以投入使用；北约举行“坚定正午”核演习，俄罗斯警告将加剧紧张局势；哈马斯证实其领导人辛瓦尔死亡。 “联合利剑-2024B”圆满完成，中泰举行“突击-2024”训练。1）10月14日，中国人民解放军东部战区在台海及台岛周边开展“联合利剑-2024B”演习，舰机多向抵近台岛，诸军兵种联合突击，重点演练海空战备警巡、要港要域封控、对海对陆打击、夺取综合制权等科目，检验战区部队联合作战实战能力。2）中泰“突击-2024”陆军联合训练于10月15日在云南昆明启动，这是中泰两军 第7次举行“突击”系列联合训练。此次联训以联合反恐行动为课题，包括有人无人协同、特种爆破、直升机机降、联合搜剿等课目训练，旨在提升双方联合行动能力，为地区稳定贡献积极因素。 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四�期间有望加速补短板。 投资主线：1）总装：中航沈飞；2）元器件：中航光电、航天电器；3）分系统：中航机载、北方导航；4）材料与加工：抚顺特钢、中航重机、菲利华、图南股份、华秦科技、铂力特。相关标的：1）总装：航天彩虹、中航西飞；2）元器件：紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子；3）分系统：航发动力、中航电测、江航装备；4）材料与加工：中航高科、中简科技、西部超导、光威复材、航宇科技。 风险提示：相关公司军品业务下游需求情况不及预期的风险；相关公司民品业务业绩不达预期的风险。 行业更新：动力锂电《短中期需求共振，板块迎估值抬升》 2024-10-21 徐强（分析师）010-83939805、牟俊宇（分析师）0755-23976610 投资建议：当前新能源车产业链处于周期底部区间，新能源车旺季叠加储能强于预期锂电需求迎来改善，随着25年欧洲碳排放方案落地和美国可能的储能“抢装”锂电中期需求有望持续拉 动。建议当下积极关注：1）业绩强劲的锂电龙头企业，推荐标的：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利、中伟股份，受益标的：尚太科技等；2）超跌的锂电环节龙头，推荐标的：德方纳米、恩捷股份，受益标的：湖南裕能；3）受益于消费电子下游回暖和AI创新周期的消费电池环节，推荐标的：珠海冠宇、豪鹏科技、厦钨新能；4）产业趋势上，传统整车通过电动化及品牌升级在新能源端实现量价提升，利好配套产业链，推荐标的：祥鑫科技，受益标的：威迈斯；5）新技术方面，固态电池产业化进程加速，推荐标的：当升科技，受益标的：冠盛股份；特斯拉皮卡逐步放量的4680电池配套产业链，受益标的：逸飞激光。 9月中国新能源汽车销量保持高增，欧洲有所回升美国表现较差。2024年9月我国新能源汽车销量128.7万辆，同比增长42.3%，环比增长17.0%，渗透率达45.8%；新能源汽车出口11.1万辆，同比增长15.6%，环比增长0.9%；2024年1-9月我国新能源汽车销量达到832万辆，同比增长32.5%。9月欧洲七国新能源乘用车销量合计为22.2万辆，同比增长9.0%，环比增长13.0%，渗透率为25.9%；2024年1-9月欧洲七国新能源乘用车销量达到149.6万辆，同比下降4.4%。9月美国新能 源乘用车销量达到12.3万辆，同比下滑6.5%，环比下滑19.1%，渗透率为10.5%；2024年1-9月美国新能源乘用车销量达到112.7万辆，同比增长9%。 全球动力市场装机持续高增长。据SNE数据，2024年8月全球动力电池装机69.8GWh，同比增长19.0%。其中中国企业前十占比过半，宁德时代领先地位明确。国内方面，9月我国动力电池装车量54.5GWh，同比增长49.7%，环比增长15.5%。其中三元电池装车量13.1GWh，占总装车量24.1%，同比增长7.4%，环比增长8.2%；磷酸铁锂电池装车量41.3GWh，占总装车量75.8%，同比增长70.9%，环比增长18%。企业装机量方面，2024年9月宁德时代装机量249GWh，环比增长14.4%，市占率44.0%，比亚迪、中创新航市占率分别为24.2%、6.7%，列二、三名。 2024年全球销量有望实现超1700万辆。国内方面，2024年经济恢复与以旧换新政策刺激下新能源车有望成为复苏抓手，新车型往低价格带进一步下沉。海外来看，欧美新能源车市由于政策补贴退坡与新车型供给不足增长有所放缓但渗透率空间仍大。 风险提示：产能阶段性过剩影响盈利，经济复苏不及预期 行业更新：家用电器业《双十一叠加国补，大促销售有望超预期》2024-10-20 蔡雯娟（分析师）021-38031654、李汉颖（研究助理）010-83939833、谢丛睿（分析师）021- 38038437 平台节奏拉长，补贴力度加大。电商平台层面，各平台折扣力度相较2023年同期基本维 持，但活动节奏较2023年显著拉长，天猫/京东/抖音“双十一”活动分别较2023年提前了9/10/12天，大促周期的拉长意味着厂商平台与商家对于折扣活动的投入力度加强。折扣层面，天猫延续了2023年官方立减和跨店满减满300元减50元的折扣，京东在跨店满减满299元减50元的基础上，增 加了满200元减20元的平台补贴券；抖音在保持了2023年官方立减所有品类直降15%的优惠力度的同时，取消定金预售；拼多多、小红书折扣基本维持。 以旧换新叠加，家电折扣空前。家电行业层面，各品牌在“以旧换新”国家补贴和“双十一”活动的叠加作用下，众多家电产品优惠力度空前，价格达到历史最低。空调、冰箱等以旧换新的八个核心品类，基本遵循在电商平台满减基础上，再进行1级能效20%、2级及以上能效15%的补贴。 此前并未在以旧换新中明确规定的小家电/智能家电（扫地机、智能门锁等），双十一期间在京东平台上直接享有20%的补贴，不限制收货地。以扫地机为例，此前大促折扣为10%，此次叠加国家补贴后平均力度达到30%。较大力度的双重补贴有望显著拉动家电各品类Q4内销。 龙头企业获补资质更健全，格局有望改善。平台在不断应用部分省市的补贴到全国，当某个省份的补贴资金使用充分后，可切换至其他仍具有剩余资金的省份，从而最终使得全国各个省份补贴资金得到充分利用。企业参与不同地区补贴需要有对应地方经营主体，综合大型企业获补资质更健 全，而许多线上品牌/尾部品牌缺乏充分的线下经销商的布局，较难参与到注册地之外其他省份的以旧换新国家补贴。这将导致龙头公司产品在双重补贴之下，价格或将比杂牌更便宜，但产品质量更好，从而加速杂牌的出清。 投资建议：双十一叠加以旧换新政府补贴，家电折扣力度空前，Q4内销值得期待。品类维度，白电最为稳健，且为双十一期间补贴最直接受益方向，推荐美的集团（20